HPS: Desafíos en la valoración de empresas en un entorno de fusiones y adquisiciones en constante cambio

El sector de proveedores y servicios de salud en 2025 se encuentra en una encrucijada. Mientras que las dificultades macroeconómicas y regulatorias persisten, el mercado comienza a mostrar signos de estabilización. Los analistas pronostican un resurgimiento en las actividades de fusión y adquisición para el año 2026. Sin embargo, la falta de coherencia entre las mejores condiciones del mercado y los problemas persistentes en la valoración de los activos para los compradores y vendedores sigue siendo un problema importante para los inversores. Este artículo analiza las dinámicas en constante cambio de las valoraciones de este sector, los factores que causan esta falta de coherencia, y si el sector presenta oportunidades subvaluadas o riesgos a largo plazo para quienes asignan capital.

Condiciones del mercado: Un camino difícil hacia la recuperación

El panorama de fusiones y adquisiciones en el sector de servicios médicos en 2025 está marcado por una combinación de optimismo y precaución. La supervisión regulatoria, especialmente por parte de la Comisión Federal de Comercio y el Departamento de Justicia, se ha intensificado, con un enfoque especial en las prácticas anticoncorrenciales relacionadas con la consolidación de proveedores y la integración entre los pagadores y los proveedores de servicios.Según un informe de JDSupra.Esta mayor supervisión ha prolongado los plazos de ejecución de los acuerdos y ha aumentado la necesidad de una evaluación legal rigurosa, incluso mientras compradores y vendedores intentan enfrentar las complejidades de un entorno regulatorio fragmentado.

Los factores macroeconómicos, incluyendo las altas tasas de interés y las presiones inflacionarias, también han disminuido las expectativas de valoración.Como se señala en un análisis de KPMG.Estas condiciones han obligado a los compradores a adoptar estructuras de transacción creativas, como contratos de “earn-outs”, financiamiento para vendedores y empresas conjuntas, con el objetivo de superar las brechas en la valoración y preservar el capital. A pesar de estas dificultades, el mercado sigue mostrando resiliencia. Por ejemplo, los compradores estratégicos siguen enfocándose en subsectors con alto crecimiento, como la salud comportamental, los centros de cirugía ambulatoria y las plataformas de salud digital basadas en inteligencia artificial. Estos sectores se alinean con los modelos de atención basados en valores y las tendencias demográficas.

Mirando hacia el futuro, este sector está listo para una recuperación.Un informe de PitchBook destaca…En el tercer trimestre de 2025, se registró una disminución del 13% en los acuerdos relacionados con servicios de salud, en comparación con el segundo trimestre. Sin embargo, se espera que esta disminución se revierta en 2026, a medida que las tasas de interés se estabilicen y los problemas de liquidez disminuyan. Los analistas de Morgan Stanley comparten esta opinión, señalando que el sector…Retorno anual histórico de 11.26% desde 1989Sugiere una base sólida para el crecimiento a largo plazo.

Obstáculos en la evaluación: La persistencia de las brechas

A pesar de estos signos positivos, las dificultades en cuanto a la valoración siguen existiendo. El rango medio del multiplicador EV/EBITDA para las empresas de servicios de salud que cotizan en bolsa es…Descendió a 11.5x en 2025.La proporción ha disminuido desde los 14.5x en 2024, lo que refleja una reajuste de las expectativas debido a mercados crediticios más restrictivos y costos operativos crescentes. Esta moderación es más pronunciada en las empresas más pequeñas y en aquellas adquisiciones que se realizan como complemento a otras inversiones. En cambio, las plataformas más grandes, con fuentes de ingresos diversificadas y ventajas en términos de infraestructura, logran ratios más altos, a menudo en la orden de los diez por ciento, especialmente en áreas como la cardiología y la gastroenterología.

La presencia de servicios auxiliares, como centros de diagnóstico propiedad del médico o centros de imágenes, aumenta aún más las diferencias en las valoraciones de las prácticas médicas. Las prácticas que cuentan con estas fuentes de ingresos pueden alcanzar múltiplos de EBITDA entre 1 y 3 veces mayores que aquellas que no los tienen, lo cual destaca la importancia de la escalabilidad operativa en el mercado actual. El tipo de proveedores de pagos también juega un papel crucial: las prácticas que reciben más del 70% de sus ingresos de forma comercial, o aquellas que dependen de pagos gubernamentales o de arreglos fuera de la red, se valoran más que las prácticas que dependen únicamente de pagos gubernamentales.

Las diferencias en la valoración entre compradores y vendedores persisten, especialmente en los sectores con alto riesgo regulatorio o operativo. Por ejemplo, en el ámbito de la salud conductual, los vendedores suelen exigir primas por activos que cuenten con un sólido sistema de licencias y mecanismos de reembolso. Por su parte, los compradores mantienen una actitud cautelosa frente a los posibles pasivos relacionados con el cumplimiento de las normativas y la integración de los servicios. De manera similar, en el área de la atención domiciliaria y la atención postaguda, la evolución demográfica y la expansión de los programas de Medicare Advantage están generando demanda. Sin embargo, las partes involucradas deben enfrentar los riesgos relacionados con la volatilidad de las tasas de reembolso y las cambiantes tendencias en la aplicación de las normativas.

Oportunidades subestimadas o riesgos a largo plazo?

El entorno actual presenta una situación compleja para los inversores. Por un lado, la subvaluación del sector, como lo demuestra el rendimiento del índice de servicios de salud del S&P 500, que ha sido de -1.11% en el año 2025, ha generado oportunidades para los inversores que buscan valores reales. Compañías de gran capitalización como Merck y Johnson & Johnson cotizan a niveles muy bajos desde hace décadas, lo que ofrece potencial para una recuperación del valor de las empresas, a medida que surgen clarificaciones regulatorias y mejoren las condiciones macroeconómicas.

Las actividades relacionadas con el equity privado siguen siendo sólidas, impulsadas por factores a largo plazo como los cambios demográficos y la innovación en áreas como la inteligencia artificial, los medicamentos basados en GLP-1 y la robótica. Las plataformas financiadas por el sector equity privado en áreas como la atención ambulatoria, la salud conductual y la atención basada en valores son especialmente atractivas, dada su alineación con las políticas de reembolso establecidas por el CMS y las expansiones del sistema de Medicaid en los estados. Sin embargo, la atractividad del sector está amenazada por riesgos como la fragmentación regulatoria, la escasez de personal y el aumento de los costos salariales, lo cual complica las operaciones en los servicios de atención postaguda y en la atención domiciliaria.

Para los compradores estratégicos, lo importante es identificar activos que tengan un buen rendimiento en términos de EBITDA, combinaciones favorables de proveedores y una infraestructura escalable. Como se señaló en un informe de Focus Bankers, los grupos con múltiples sucursales en las áreas de cardiología y oftalmología suelen cotizar entre 10 y 12 veces su EBITDA. Por otro lado, los compradores estratégicos suelen pagar un precio superior del 20 al 40% en comparación con los compradores financieros, siempre que existan sinergias significativas. Estos precios superiores destacan la importancia de la alineación estratégica para cerrar las brechas en la valoración de los activos.

Conclusión: Caminar por el cruce de caminos

El sector HPS en 2025 es un caso de estudio lleno de contrastes: mientras que las condiciones del mercado mejoran, persisten obstáculos en la evaluación de las inversiones. Además, las oportunidades subvaluadas coexisten con riesgos significativos. Para los inversores, el camino hacia el éxito requiere un enfoque disciplinado, que equilibre el optimismo con la prudencia. Aunque la resiliencia histórica del sector y las tendencias a largo plazo sugieren un caso de inversión interesante, el éxito dependerá de la capacidad de manejar la complejidad regulatoria, los desafíos operativos y la volatilidad específica del sector.

A medida que el mercado se aproxima a una recuperación en el año 2026, aquellos que puedan identificar activos de alta calidad con fundamentos sólidos y una buena adaptabilidad estratégica podrán aprovechar la eventual recuperación del sector. Sin embargo, el entorno actual exige una evaluación cuidadosa de las oportunidades y los riesgos.