El “AI Surge” de HPE es real. Ahora, la oferta, no la demanda, es el cuello de botella.

Hewlett Packard Enterprise subió aproximadamente un 8% el martes. Este es el último movimiento de una tendencia que ha mostrado un aumento del 160% en seis meses, y más del 130% para todo el año. Este movimiento ocurrió mientras toda la industria relacionada con la infraestructura de IA volvía a acelerar su crecimiento.Qualcomm firma un acuerdo con Amazon que incluye miles de millones en warrants de acciones.Corning logró un acuerdo por valor de miles de millones de dólares en el área de centros de datos; HPE también aprovechó esa oportunidad. Pero lo interesante es lo que ocurrió la semana anterior: HPE informó de su mejor trimestre hasta ahora.Sobresalió con respecto a todas las estimaciones, y el precio del activo bajó de todos modos..

Esa brecha entre un resultado excepcional y un resultado decepcionante es donde se encuentra la información útil. Porque la aumentación de la demanda es real. Pero, al mismo tiempo, hay restricciones en la oferta. Ambos factores apuntan en direcciones diferentes.

El registro es auténtico, y llega al estado de resultados.

En su tercer trimestre fiscal, que finalizó el 31 de julio, HPE registróIngresos récord de $12.2 mil millones, un aumento del 34% en comparación con el año anterior. Los ingresos por acción no conformes a los principios GAAP fueron de $1.11.Se produjo un aumento del 152% en comparación con el año anterior, un dato que supera en gran medida tanto las propias expectativas de la empresa como las estimaciones de Wall Street. No se trató de un caso relacionado con un solo producto destacado; los equipos de inteligencia artificial y los dispositivos de red que HPE vende para utilizarlos también contribuyeron a este crecimiento.Los ingresos relacionados con Cloud y IA aumentaron un 25%, hasta alcanzar los 9 mil millones de dólares; los ingresos relacionados con redes aumentaron un 75%, hasta los 2,9 mil millones de dólares.Y en el área de redes internas, los componentes relacionados con la inteligencia artificial fueron los que mejoraron más rápidamente: la red del centro de datos aumentó un 112%, y el enrutamiento también aumentó un 270%.

La señal de soporte de carga es el retraso en la ejecución de las tareas.Las órdenes de sistemas de IA ascendieron a 2.4 mil millones de dólares solo en ese trimestre, y el total de las órdenes de IA alcanzó un récord de 7.6 mil millones de dólares.Los pedidos crecen más rápido que las entregas, por eso la dirección sigue mejorando sus expectativas.HPE espera ahora un crecimiento de ingresos en todo el año del 34% al 37%, más alto que lo planeado anteriormente. Además, estima que en el año fiscal 2027 el crecimiento seguirá siendo del 13% al 17%..

También existe el cambio en el momento en que ocurre algo importante para cualquiera que quiera saber hacia dónde va el ciclo de la IA. Después de que finalizó el trimestre, el CEO Antonio Neri reveló esto.HPE recibió un acuerdo de 3.5 mil millones de dólares con una empresa de infraestructuras de gran escala.– Inferencia, no entrenamiento. Es esa parte del ciclo de computación en la que las consideraciones económicas pasan de ser un único proveedor dominante a factores como el costo, la latencia y la eficiencia por vatios. En esa etapa, una empresa como HPE puede tener un lugar importante en este mercado. Un acuerdo de tamaño gigavatio con Oracle, anunciado la misma semana…Utiliza el equipo de enrutamiento y conmutación de HPE Juniper en los centros de datos de IA de Oracle a nivel mundial..

El problema es que el cuello de botella es la oferta; y solucionarlo implica un costo.

La demanda no es el problema aquí. El problema es que HPE no puede convertir su inventario en ingresos por ventas con suficiente rapidez. Esa limitación se mencionó durante la llamada de resultados: las restricciones en la oferta, dijo Neri.Continúa a afectar nuestra capacidad para satisfacer la mayor demanda de los clientes.

Ese es el “señal dual” que distingue un ciclo de IA saludable de uno sobrecalentado. Por un lado, existe un volumen de pedidos que sigue creciendo, lo cual indica una fuerte demanda. Por otro lado, cuando los pedidos de una empresa superan su capacidad de entrega, la gerencia hace dos cosas costosas para cerrar esa brecha. HPE está haciendo ambas cosas.

Los compromisos de compra en el ámbito de las redes de comercialización – es decir, las promesas anticipadas a los proveedores para adquirir componentes – se duplicaron en cantidad.Los inventarios ascendían a 11,8 mil millones de dólares. Y para hacer que la relación con Oracle fuera real,HPE entregó a Oracle los derechos de compra para comprar más de 4 millones de acciones de HPE, prácticamente sin costo alguno.– Un “sweetener de valor accionarial” que se añade al acuerdo de redes; un recordatorio de que ganar en el competitivo mercado de redes para centros de datos de IA es, en parte, un proceso de compra, y no simplemente una victoria tecnológica.

La misma presión se manifiesta en el apalancamiento. La adquisición de Juniper, que le permitió a HPE tener su joya más valiosa en el campo de las redes, se financió con deuda.El balance general muestra ahora una deuda neta de 14 mil millones de dólares, en un ratio de 1.8 veces el EBITDA ajustado.La gerencia dijo que las ganancias brutas disminuirán a medida que los sistemas de IA ocupen una proporción mayor en las ventas, y que las ganancias de los servidores tradicionales se normalizarán. En otras palabras, la parte del negocio que crece más rápido es también aquella que no se vuelve más rentable automáticamente a medida que crece.

¿Qué descuento se aplica en los precios de los productos puros de IA?

El mercado no trata a HPE como lo hacen a Arista o Dell. HPE se valora aproximadamente 14 veces su EV-to-EBITDA; Arista, que es una empresa especializada en redes, se valora alrededor de 50 veces, y Dell, unos 23 veces. Parte de esa diferencia es justificable: HPE es una empresa diversificada en servidores, almacenamiento y servicios, y además tiene deudas. Pero ese descuento también refleja que el mercado aún no ha aceptado completamente el riesgo de conversión. Las acciones se vendieron debido a los problemas de suministro, pero luego volvieron a subir cuando comenzó la ola de demanda por IA en todo el sector y cuando se cerró el acuerdo con Oracle.

Ese es el marco en el que se decidirá lo que ocurrirá en los próximos cuartales. La pregunta no es si HPE tiene una historia relacionada con la inteligencia artificial: claramente sí, y esa historia genera ingresos hoy, no como una promesa para el año 2028. La pregunta es si la enorme cantidad de pedidos pendientes se convierte en ingresos y márgenes al ritmo que indica el plan estratégico, sin las restricciones de suministro, el aumento de inventarios ni los 14 mil millones de dólares de deuda que podrían perjudicar todo esto. Los 3.5 mil millones de dólares obtenidos por servicios de inferencia y la presencia de Oracle son reales, y esto ayuda a mover el centro de gravedad de HPE desde los servidores hacia la capa de inferencia, donde se disputa la cuota de mercado en este ciclo económico.

Miren la conversión de las cantidades, no el entusiasmo que se muestra. Si las órdenes superan la capacidad de envío, el inventario aumenta, las acciones parecen más baratas, y la situación financiera empeora… Todo esto ocurre al mismo tiempo. Es esa tensión la que HPE enfrenta ahora. Por eso, la pregunta más importante para los inversores no es si la demanda es real, sino si la oferta puede alcanzar el nivel necesario antes de que el balance general tenga que pagar por la espera.