El cuarto trimestre de First Horizon: Evaluación del beta y alfa del portafolio en un entorno sensible a las tasas de interés

First Horizon logró un trimestre disciplinado, cumpliendo con sus objetivos de eficiencia en materia de capital. El banco informó que…15% de retorno sobre el patrimonio neto tangible (ROTCE)Para el cuarto trimestre, se alcanzó el nivel mínimo establecido en términos de sostenibilidad. Lo que es aún más importante, el beneficio por acción…$0.52Según las estimaciones de los analistas, el rendimiento fue del 12.1%. Este aumento se debe a un incremento secuencial de 2 millones de dólares en los ingresos por intereses netos. Este rendimiento se debió a una margen de intereses estable, del 3.51%, y a una disminución significativa en los costos de los depósitos. La tasa promedio pagada por los depósitos que generan intereses descendió en 25 puntos básicos, hasta llegar al 2.53% en comparación con el trimestre anterior.

A primera vista, parece que la ejecución operativa del banco ha superado con creces las expectativas. El enfoque del banco en establecer precios disciplinados para los depósitos y otorgar préstamos específicamente a empresas hipotecarias y clientes comerciales parece haber dado resultados positivos. Sin embargo, un análisis más detallado revela que la cartera de activos del banco está expuesta en gran medida a efectos cíclicos. El aumento sostenido de 2 mil millones de dólares en los saldos de depósitos al final del período, así como el incremento de 1.1 mil millones de dólares en los préstamos, son signos claros de que el banco está expandiendo su balance general en un entorno de tipos de interés elevados. En este caso, los ingresos por intereses se ven beneficiados directamente por las diferencias de tipo de interés. Se trata de una estrategia sistemática, sensible a los tipos de interés, y no de una estrategia que genere rendimientos basados en correlaciones bajas entre los diferentes activos del banco.

El riesgo aquí es que el rendimiento reportado se debe más a condiciones macroeconómicas favorables, que a habilidades únicas y repetibles del banco. El beta acumulado del banco en términos de depósitos, que es de 64%, desde septiembre de 2024, indica que el banco está gestionando activamente los costos relacionados con los depósitos. Sin embargo, sigue siendo vulnerable a cualquier cambio en los ciclos de tipos de interés. Además, la estabilidad de las métricas crediticias, con un porcentaje de cargos netos de solo 19 puntos básicos, solo se mantendrá si la economía evita una crisis grave. Para un gestor de carteras, esto representa un compromiso: el banco cumple con su objetivo de retorno de capital, pero su alto beta en relación con los tipos de interés y los ciclos económicos limita su utilidad como activo diversificador. El alfa es real, pero viene acompañado de un alto riesgo sistémico.

Construcción de portafolios: mapeo de exposiciones y correlaciones

Las tendencias relacionadas con los préstamos y los depósitos en el trimestre reflejan un portafolio con dos perfiles de riesgo-retorno distintos. El principal factor que impulsó el crecimiento de los ingresos por intereses fue la disciplina en los costos de los depósitos, lo cual constituye un claro factor positivo para los resultados financieros. La tasa promedio pagada por los depósitos que generan intereses…Cayó en 25 puntos básicos, hasta llegar al 2.53%.De manera secuencial, esto constituye una forma directa y positiva de protegerse contra los aumentos de los tipos de interés. Este tipo de control operativo es una habilidad que se puede repetir con facilidad, y permite mejorar los retornos ajustados al riesgo, independientemente de los movimientos del mercado en general.

Sin embargo, la composición del crecimiento de los préstamos revela una exposición elevada y concentrada en el sector hipotecario. El aumento de 776 millones de dólares en los préstamos otorgados a las compañías hipotecarias es un ejemplo claro de esto; representa casi el 70% del total de crecimiento de los préstamos. Se trata de una apuesta cíclica, ya que el volumen de préstamos hipotecarios y su rentabilidad son muy sensibles a los cambios en las tasas de interés y a los ciclos del mercado inmobiliario. La actividad de refinanciamiento de la banca, que ahora constituye aproximadamente un tercio de esa actividad, indica que la banca está aprovechando una situación favorable en términos de rentabilidad, pero al mismo tiempo se enfrenta a un flujo de ingresos volátil. Para un gestor de carteras, esto genera un riesgo de correlación: los ingresos de la banca se moverán más estrechamente en relación con los rendimientos del Tesoro y los datos relacionados con el mercado inmobiliario, que no tanto con los mercados de acciones o de crédito.

El contrapeso a esta concentración se encuentra en el aumento significativo del volumen de préstamos comerciales e industriales. El resto del portafolio de crédito comercial e industrial también experimentó un aumento de 727 millones de dólares, gracias al mayor volumen de negocios. Los ejecutivos destacaron que el financiamiento de equipos es una área con un crecimiento considerable. Este sector tiende a estar más influenciado por las comisiones y, por lo tanto, es menos sensible al ciclo de las tasas de interés, en comparación con el crédito inmobiliario comercial o el crédito al consumidor. Este segmento ofrece un flujo de ingresos netos más estable, lo que puede ayudar a diversificar el beta general del portafolio.

En resumen, se trata de un portafolio en transición. Se beneficia de una gestión disciplinada de los costos y de una cartera de préstamos que crece constantemente. Sin embargo, sigue siendo vulnerable a cualquier cambio en el mercado inmobiliario. La alta correlación entre los depósitos y las tasas de interés constituye una forma de protección, pero la exposición de la compañía hipotecaria también es un riesgo. Para una estrategia sistemática, esta combinación aporta tanto un “beta positivo” (proviene de los depósitos) como un “beta negativo” (proviene de los préstamos hipotecarios). Esto crea un efecto neto complejo, pero potencialmente estable. Lo importante para los inversores es evaluar si el movimiento de los indicadores C&I, con baja correlación, puede compensar el riesgo cíclico asociado a la cartera de préstamos hipotecarios.

Eficiencia del capital y orientaciones futuras: El “Motor Alfa”

La estrategia de asignación de capital por parte la dirección del banco indica una confianza en la capacidad del banco para generar rendimientos adicionales. Sin embargo, las indicaciones futuras revelan que el banco se centra más en utilizar la ventaja operativa que en diversificar los activos que generen rendimientos elevados. El compromiso del banco para devolver el capital es claro: ha devuelto casi…900 millones de dólares para los accionistas en el año 2025.Incluye también una reposición de fondos por un valor de 335 millones de dólares en el cuarto trimestre. Además, existe un programa de recompra por un valor de 1.2 mil millones de dólares que todavía está en ejecución. Este enfoque agresivo para la devolución de capital, junto con…15% ROTCEPara el trimestre en curso, se sugiere que la dirección de la empresa considera que el poder de ganancias actual es sostenible y supera el costo de su capital. Para un gerente de cartera, esto es una señal positiva en términos de disciplina financiera. Pero también implica que los ingresos retenidos serán limitados, lo cual dificulta el crecimiento del balance general de la empresa.

Sin embargo, las directrices para el año 2026 abordan un tipo diferente de motor de rendimiento: uno que se basa en la capacidad de operación y en la estabilidad de las márgenes de beneficio. La dirección espera un aumento del 3% al 7% en los ingresos, impulsado por el PPNR. Los costos se proponen como “bajos”, y la margen de intereses se estima en torno a los 340 puntos. Esta es una fórmula clásica para mejorar los retornos ajustados por riesgo: se espera que el crecimiento en los ingresos principales (PPNR) se refleje en los resultados financieros, sin que haya un aumento proporcional en los costos. El enfoque principal es lograr aumentos en la eficiencia y en los ingresos por servicios, lo cual puede proporcionar un flujo de ingresos más estable y con menor correlación con los ingresos de intereses, que son volátiles.

Sin embargo, la guía también destaca la presión constante sobre los costos. La dirección señaló que se trata de un “problema grave”, ya que los gastos relacionados con las comisiones aumentan en los negocios anticíclicos. Se trata de un riesgo importante, aunque sutil. Mientras que los gastos relacionados con las comisiones pueden ser un resultado positivo de un volumen de negocios alto durante una fase favorable, estos gastos también representan un costo variable que puede reducir los márgenes de ganancia si la actividad comercial disminuye. Para una estrategia sistemática, esto crea una vulnerabilidad futura: la tesis del apalancamiento operativo asume que los ingresos por comisiones serán estables o en aumento, pero esto también está sujeto a ciclos económicos.

Desde el punto de vista de la construcción del portafolio, las directrices prevén un resultado binario. El banco está preparado para un aumento constante de sus ganancias, siempre y cuando la economía se mantenga estable y los tipos de interés sean constantes. Las expectativas bajas en cuanto al NIM (alrededor de 340) y la disciplina en materia de gastos constituyen un punto de referencia importante. Sin embargo, el objetivo elevado de crecimiento de ingresos (7%) es ambicioso y depende de que continúe el impulso actual de los ingresos por servicios y de que se logren los objetivos planteados para gestionar las oportunidades adicionales por valor de más de 100 millones de dólares. El efecto neto es que el portafolio presenta un riesgo sistémico moderado, pero no bajo. Ofrece una vía para mejorar las retribuciones de los accionistas a través de la asignación de capital y el uso de ventajas operativas. Pero no parece estar diseñado para protegerse contra una crisis en el mercado o en el ciclo crediticio. El “alfa” que se obtiene aquí es de tipo operativo, no de diversificación.

Implicaciones del portafolio: Catalizadores, riesgos y factores que pueden causar retrocesos.

La estrategia presentada por First Horizon incluye un conjunto claro de factores y riesgos que pueden influir en el resultado del negocio. Para un portafolio diversificado, el papel del banco depende de su capacidad para manejar estos factores, manteniendo al mismo tiempo la disciplina financiera necesaria.

El principal catalizador para la generación de alfa es la ejecución del plan operativo del banco. La dirección destacó esto como un factor importante.Más de 100 millones en oportunidades adicionales de PPNR.Para el año 2026, si se logra alcanzar ese objetivo, podría impulsar el crecimiento de los ingresos en un rango de 3% a 7%. Se trata de un sistema basado en comisiones, con una menor correlación entre los diferentes productos ofrecidos. Esto permite mejorar los retornos ajustados por riesgo. Al mismo tiempo, la disciplina en los costos de depósitos sigue siendo un factor clave. La continua disminución de la tasa promedio pagada por los depósitos que generan intereses también es importante.De 25 puntos básicos a 2.53%.El último trimestre representa una cobertura beta positiva y directa contra el aumento de los tipos de interés. Además, contribuye a mantener la estabilidad del margen neto de intereses, en un rango de unos 340. Las tendencias secuenciales tanto en los costos de depósitos como en el margen neto de intereses serán los indicadores a corto plazo de este mecanismo que genera valor.

Sin embargo, el riesgo principal radica en la concentración del portafolio en préstamos a compañías hipotecarias. El aumento de 776 millones de dólares en ese segmento durante el último trimestre representa una exposición significativa a los cambios en las tasas de interés y a los ciclos del mercado inmobiliario. Este sector es muy sensible a estos cambios, lo que hace que sea un factor que puede causar problemas rápidamente. Un aumento brusco en las tasas de los bonos del tesoro o una desaceleración en el mercado inmobiliario podrían reducir rápidamente las márgenes de ganancia y los volúmenes de préstamos en este segmento, superando así los beneficios obtenidos gracias al control de los costos de depósitos y al crecimiento de las actividades relacionadas con los préstamos. Esto genera un resultado binario: la estrategia funciona en entornos de tasas estables o en aumento, pero enfrenta riesgos significativos si las condiciones cambian en contra de su voluntad.

Un elemento crítico para gestionar el riesgo del portafolio es la posición de capital del banco. First Horizon terminó el trimestre con un ratio de capital CET1 del 10.64%, cifra que está cerca de su objetivo a corto plazo, que es de aproximadamente 10.75%. Esto significa que hay poco margen para errores. Esto limita la capacidad del banco de absorber pérdidas crediticias inesperadas o de financiar un crecimiento orgánico rápido, sin necesidad de recurrir a capital externo. Para un gestor de carteras, esto significa que el balance general del banco no representa una fuente de diversificación de los beneficios, sino más bien una posible carga si la calidad de los créditos empeora. La estimación futura de las pérdidas por incumplimiento de pagos es de entre 15 y 25 puntos básicos. Pero el margen de capital del banco sigue siendo reducido frente a shocks económicos más amplios.

En resumen, First Horizon ofrece un portafolio en el que se apuesta por una configuración cíclica específica. Los factores que contribuyen al rendimiento del portafolio son reales, pero están relacionados con la capacidad del banco para gestionar su exposición a hipotecas de alto beta. Los factores que pueden causar pérdidas son igualmente claros: un cambio en el ciclo de los tipos de interés o en el mercado inmobiliario, además de un margen de capital que ofrece poca protección. Para un portafolio diversificado, este banco es más adecuado como activo táctico, sensible a los cambios en los tipos de interés, y no como activo defensivo central. Su utilidad depende completamente del entorno macroeconómico, así como de la forma en que se construye su portafoligo.