Sin caminatas, sin orientación para el futuro: La política monetaria de Warsh comienza con una caída del mercado.

La Reserva Federal hizo exactamente lo que los inversores esperaban en cuanto a las tasas de interés. La reacción del mercado demostró que casi todo lo demás fue una sorpresa.

En la primera reunión de Kevin Warsh como presidente de la Fed, el FOMC decidió por unanimidad mantener la tasa de los fondos federales sin cambios, en el rango de 3.50% a 3.75%. Esto representa la cuarta reunión consecutiva sin ningún cambio en las políticas monetarias. Pero tanto las declaraciones, las proyecciones y la conferencia de prensa indicaron lo mismo: la Fed ya no está preparando al mercado para medidas más favorables. En cambio, está preparando al mercado para menos orientación, más incertidumbre y, posiblemente, tasas de interés más altas.

Las acciones de Estados Unidos aumentaron inicialmente después de la decisión sobre las tasas de interés. Sin embargo, su valor disminuyó drásticamente cuando los inversores interpretaron esa decisión como una señal de apoyo al mercado monetario. El Nasdaq cayó un 1.34%, el S&P 500 bajó un 1.21%, y el Dow Jones perdió un 0.97%. Los metales preciosos sufrieron aún mayores pérdidas: el oro a plazo cayó un 1.71%, a 4,257.37 dólares, mientras que la plata a plazo cayó un 3.01%, a 67.92 dólares.

Se esperaba que el Hold ocurriera. Pero el cambio en la forma de comunicación no ocurrió.

El cambio más importante no fue la propia decisión sobre las tasas de interés. Lo que realmente importó fue la forma en que el Fed comunicó esa decisión.

Bajo el liderazgo de Warsh, la declaración política se redujo significativamente en tamaño; según informes, pasó de más de 300 palabras a apenas unas 130 palabras. Lo que es más importante, la Fed eliminó el lenguaje tradicional relacionado con las expectativas futuras, que los mercados habían utilizado durante mucho tiempo para predecir el posible camino que seguirían los tipos de interés.

Eso representa un cambio importante en el régimen.

En la época de Powell, los inversores solían considerar las declaraciones, los gráficos y las conferencias de prensa como una especie de “hoja de ruta”. Incluso cuando la Fed afirmaba que se basaba en datos concretos, los mercados generalmente podían deducir si el banco central tendría una política de reducción de tipos de interés, mantenimiento o aumento de los mismos.

Parece que Warsh quiere lo contrario. Su primera declaración no proporcionó más información, sino más bien lo contrario. También sugirió que la orientación futura es menos útil en el entorno actual, donde la inflación, los precios de la energía y los riesgos geopolíticos están cambiando rápidamente.

Para los comerciantes, esto significa que será más difícil predecir las decisiones del Banco de la Reserva. Los precios en el mercado podrían reaccionar de manera más intensa a cada informe sobre la inflación, al número de empleos disponibles y a las conferencias de prensa de Warsh. Esto se debe a que el banco central ya no proporciona el mismo nivel de señales anticipadas como antes.

El gráfico se volvió más hawkish, pero Warsh se negó a unirse a él.

El segundo shock provino del gráfico de puntos.

Warsh se negó a presentar proyecciones económicas y de tipos de interés. Esto reforzó su escepticismo hacia el uso del “dot plot” como herramienta política. Pero entre los demás funcionarios, la postura era claramente más hawkiana que antes.

De los 18 funcionarios que presentaron proyecciones, nueve esperan que haya al menos un aumento en las tasas de interés para finales de 2026. Seis funcionarios esperan que haya al menos dos aumentos en las tasas de interés. En marzo, ningún funcionario había previsto un aumento en las tasas de interés este año.

Ese cambio fue suficiente para modificar la interpretación que el mercado daba a toda la reunión. La decisión tomada a una tasa constante parecía ahora más como una pausa antes de realizar cortes, y no tanto como una pausa antes de posibles medidas de endurecimiento.

Las proyecciones económicas de la Fed también se han orientado hacia una mayor atención a la inflación. Los funcionarios aumentaron sus expectativas sobre la inflación, mientras mantenían la situación en el mercado laboral relativamente estable. Esa combinación es importante: si la inflación es el principal problema y el empleo no está disminuyendo rápidamente, la Fed tiene menos motivos para reducir las políticas monetarias y puede seguir manteniéndolas restringidas.

El mensaje de Warsh también fue muy contundente. Destacó que el FOMC está comprometido a volver la inflación al nivel del 2%, mientras evita dar ninguna promesa clara sobre los próximos pasos a tomar.

En términos simples, la Fed no aumentó las tasas de interés ayer. Pero se aseguró de que los mercados entraran en contacto con la idea de que los aumentos de las tasas de interés están de nuevo en el horizonte.

¿Por qué las acciones y los metales se vendieron juntas?

La reacción del mercado fue la típica política de tipo “hawkish” por parte de la Fed.

Las acciones bajaron, ya que las tasas de interés más altas presionan los valores de las empresas, especialmente en los sectores que dependen de ganancias futuras. Si la Fed puede seguir aumentando las tasas de interés este año, los inversores en acciones deben aplicar una tasa de descuento más alta a las ganancias futuras.

El oro y la plata han disminuido por una razón diferente, pero relacionada con ello. Los metales preciosos son muy sensibles a las tasas de interés reales y al dólar. Cuando los precios del mercado indican una mayor probabilidad de aumento de las tasas de interés, las rentabilidades tienden a aumentar y el dólar se fortalece. Esto hace que los activos que no generan rentabilidad, como el oro y la plata, se vuelvan menos atractivos a corto plazo.

Por eso, la caída en los precios de los metales fue tan pronunciada. El oro ya había beneficiado anteriormente debido al riesgo geopolítico, a las preocupaciones sobre la inflación y a las expectativas de que la Reserva Federal eventualmente reduciría las tasas de interés. La primera reunión de Warsh puso en duda esa última expectativa.

Lo importante es que la Fed aún no ha reiniciado el ciclo de aumentos de tasas de interés. Lo que realmente importa es que las preocupaciones relacionadas con la inflación son ahora el tema principal.

Para los inversores, la política monetaria de Warsh podría ser menos predecible que la de Powell. Pero no necesariamente menos “hawkish”. El banco central dice menos cosas, pero se preocupa más por la inflación. Es una combinación difícil para los mercados, que ya están acostumbrados a leer las decisiones del banco central como si fueran un guion fijo.

Los próximos informes sobre la inflación podrían ser más importantes que el próximo comunicado del Banco de la Reserva. Si las presiones de precios disminuyen, los mercados todavía pueden recuperarse rápidamente. Pero si la inflación sigue siendo alta, la política del Banco de la Reserva, con sus políticas menos reguladas, podría dejar a los inversores con menos indicaciones antes de cualquier sorpresa en las políticas monetarias.