Una “First-Hike Coin Flip”: Cinco maneras en las que la decisión del Fed puede revalorizar tu cartera de inversiones

Cuando la Reserva Federal vote el 15 y 16 de septiembre, la cuestión principal es si habrá un aumento en las tasas de interés, no una reducción, ni ningún cambio rutinario. Los mercados de apuestas actualmente consideran que las probabilidades de un aumento del 25% son cerca del 56%.La primera desde julio de 2023.Después de que el presidente del comité, Kevin Warsh, adoptara una postura más agresiva en Jackson Hole. En cambio, la mayoría de los economistas sigue esperando que la Fed mantenga su política monetaria actual.3.50%–3.75%Esa división es más importante que el hecho de quién gana, porque indica lo que realmente ayuda al inversor antes de tomar una decisión: la reunión representa un cambio en el precio del capital, y este cambio afecta a diferentes activos, en un orden predecible.

Los pronosticadores y los comerciantes no están de acuerdo; se deben hacer planes para ambas direcciones.

Antes del discurso de Warsh, los mercados apostaban aproximadamente un 70% que las tasas de interés permanecerían estables. Después de eso, la herramienta FedWatch de CME cambió a casi un 56% en favor de un aumento de las tasas. Mientras tanto…Aproximadamente el 70% de los 93 economistas entrevistados por Reuters.Se espera que la Fed mantenga su posición en esta reunión, y que una minoría creciente tenga influencia.aproximadamente el 44%Ahora, se espera al menos una jornada de excursión antes de que termine el año. Los dos grupos tienen opiniones diferentes sobre la situación económica: los comerciantes se basan en las palabras del presidente, mientras que los economistas se basan en el mercado laboral, que sigue siendo fuerte, y en la ausencia de alguna emergencia evidente.

Para un inversor, este desacuerdo es lo más importante, no algo que se pueda resolver. Si los profesionales que fijan los precios diariamente están divididos en opiniones, su plan debe funcionar independientemente de cualquier resultado. Un movimiento de 25 puntos básicos sobre una tasa de interés de 3.50%–3.75% no representa un cambio significativo para la mayoría de las inversiones. Es simplemente una señal sobre la dirección en la que se moverá todo el mercado, y esa dirección ahora es realmente incierta.

Una caminata es un “impuesto” sobre las ganancias futuras, no sobre los flujos de efectivo actuales.

Este es el mecanismo que le da realidad al conjunto de las reuniones. Cuando los tipos de interés aumentan, la tasa de descuento que utilizan los inversores para valorar los dólares futuros también aumenta. Esto hace que el valor presente de los ingresos que llegarán en el futuro disminuya mucho más que el valor del dinero recibido en el presente.

Por eso, los mismos 25 puntos básicos afectan a una empresa que espera obtener ganancias en el futuro mucho más grandes, en comparación con aquellas cuyo valor se basa en los flujos de efectivo a corto plazo. El multiplicador de un activo es lo que determina su valor, no necesariamente sus ganancias. Si posees algo cuyo valor depende de cuánto genere en la década de 2030, una tasa de descuento más alta afecta directamente a esa promesa. Pero si posees algo cuyo valor se basa en los flujos de efectivo que genera este año, ese mismo cambio te costará menos. Esta es la disciplina de valor en una sola frase: antes de tomar decisiones, pregúntate si el valor de tu activo se basa en los flujos de efectivo actuales o en algo que ocurre en el futuro.

La deuda se ha convertido en el rival de los dividendos.

La segunda categoría de daños se manifiesta en las carteras de ingresos. Los títulos del Tesoro a plazo más largo han alcanzado el 5% como valor mínimo.Éxito en 30 años: 5.21%Después de la decisión de julio, el valor de la acción alcanzó su nivel más alto en casi dos décadas; mientras que la rentabilidad de los dividendos del S&P 500 es solo una fracción de esa cantidad. Cuando un bono gubernamental genera tanto dinero, sin ningún riesgo comercial, los dividendos de las acciones deben ser lo suficientemente buenos para compensar todo ese dinero.

Eso no significa que los dividendos sean inútiles; simplemente significa que la rentabilidad bruta ya no es el criterio para evaluarlos. La cuestión de valor se refiere a la capacidad y durabilidad del negocio: ¿el dividendo es menor que el flujo de caja libre que podría pagarlo? Y, además, ¿puede el pago de dividendos sobrevivir a un descenso en las condiciones comerciales normales? Una rentabilidad del 3% obtenida a partir de un flujo de caja recurrente y estable sigue siendo mejor que una rentabilidad del 6%, pero que la empresa no puede mantener. Las decisiones relacionadas con las tasas de dividendos no cambian esa realidad; simplemente obligan a tomar decisiones honestas, en lugar de depender únicamente en las cifras publicadas.

El balance general es el lugar donde se encuentra realmente el camino de mayor valor a largo plazo.

La concentración más alta de riesgo se encuentra en las empresas que dependen de ingresos provenientes de deudas: servicios públicos, fondos inmobiliarios, oleoductos. Estas empresas toman préstamos para construir los activos que les permiten obtener ingresos estables. Se les valoran como substitutos de bonos. Cuando ocurre esto, la decisión sobre las tasas de interés es, en realidad, una cuestión relacionada con su estructura de capital: cuánta deuda se amortizará en los próximos años, si la deuda tiene una tasa fija o flotante, y si los flujos de efectivo operativos son suficientes para cubrir los intereses.

Una empresa que tiene deudas con tasas fijas bajas desde hace años está a salvo; una tasa de descuento más alta comprimirá su valor, pero no amenazará sus ingresos. Una empresa con deudas con tasas flotantes, o aquella cuyas obligaciones vencen a precios actuales, enfrenta un costo real que afecta al estado de resultados. La regla que separa ambos casos es una prueba de estrés, no una teoría: ¿puede este balance servir para pagar las deudas en tiempos difíciles, a las tasas actuales? Si sí, las tasas más altas son un obstáculo para el precio, pero no representan una ruptura en la situación. Si no, el pago de deudas está en riesgo, sin importar lo que haga la Fed el miércoles.

El mercado ya ha reajustado los precios. Juzguen el margen de error, no el día en que ocurrió.

Lo sorprendente de esta reunión es cuán grande es la cantidad de cambios que ya han ocurrido durante el camino hacia ella. La transición de una probabilidad de aproximadamente el 70% de que se mantenga la situación actual a una decisión aleatoria, no se produjo en el momento de la anunciación, sino durante las semanas de discursos y publicaciones relacionadas con la inflación que precedieron a ese anuncio. Los precios responden a la anticipación, no a la revelación misma.

Es una disciplina útil para los días siguientes. Un aumento en los precios de una empresa que genera ingresos no es una prueba de que la tesis ha fallado; a menudo, se trata simplemente de un precio de entrada más bajo en una empresa cuyas condiciones económicas son inaccesibles para el presidente. La decisión solo se considera un fracaso si cambia los números reales: un refinanciamiento que duplica los costos de intereses, una distribución de beneficios que pierde su cobertura, o un múltiplo de ganancias que el mercado ya no aceptará. Si ninguno de estos factores ocurre, la volatilidad de los precios es simplemente ruido, y la brecha de valor sigue siendo la misma que la semana pasada.

En resumen: la reunión es como un juego de adivinar si el número será positivo o negativo; y ese número en sí es pequeño. Lo que no es pequeño es dónde se encuentra ese número en tus activos: en los flujos de efectivo del día de hoy, o en promesas futuras; en dividendos garantizados o aquellos obtenidos a través de préstamos; en estados financieros con tipos de interés fijos, o en aquellos que se convierten en bonos, cerca del 5%. Debes saber qué negocios en tu empresa tienen ese costo, y la decisión ya no es algo que se puede predecir, sino algo que se debe verificar en relación con el valor que ya posees.