Créditos de alto rendimiento: Un marco de asignación ajustado al riesgo para los inversores del S&P 500.

El mercado de créditos de alto rendimiento se encuentra en un punto de inflexión estructural clara. El ICE BofA US High Yield Option-Adjusted Spread, una herramienta importante para medir el premio por riesgo que los inversores exigen, actualmente está en…3.0%Este nivel no es simplemente estrecho; representa algo más que eso.1.0 desviación estándar en la compresión, por debajo de su nivel histórico normal.En esencia, el mercado tiene una perspectiva muy optimista respecto a la calidad del crédito corporativo a corto plazo. Por lo tanto, queda poco margen para que haya mejoras adicionales en el spread entre los diferentes tipos de crédito.

Esta compresión limita directamente el potencial de retorno futuro del activo en cuestión. Con estos diferenciales, el retorno promedio mensual de los bonos de alto rendimiento es de solo un 0.28%. La distribución histórica de los diferenciales indica que la probabilidad de que los diferenciales aumenten en comparación con los niveles actuales es significativamente mayor que la probabilidad de que haya más compresión en los precios. El mercado ya ha tenido en cuenta el mejor escenario posible para el riesgo de crédito; esto, a su vez, reduce el premio de riesgo necesario para compensar la incertidumbre futura.

Visto desde la perspectiva de un portafolio, esto representa una compensación atractiva entre los diferentes activos. Aunque los bonos de alto rendimiento todavía ofrecen una rentabilidad atractiva en comparación con los bonos del gobierno, el atractivo del activo como fuente independiente de retornos adicionales disminuye. La asimetría es clara: el potencial de aumento de los rendimientos está limitado, mientras que el riesgo de disminución de los mismos sigue existiendo. Esta estructura sugiere que, para los inversores que buscan mejorar sus retornos ajustados por riesgo dentro de un marco más amplio de asignación del S&P 500, la ventaja incremental de los bonos de alto rendimiento probablemente ya ha alcanzado su punto máximo.

Implicaciones de la construcción del portafolio: Rotación sectorial y adquisiciones con firmeza

El entorno de spreads altos y comprimidos cambia directamente la forma en que se construyen los portafolios. Con el premio por el riesgo en niveles históricamente bajos, la atracción relativa del crédito corporativo en comparación con las acciones cambia significativamente. Para los asignadores institucionales, esto favorece una rotación estratégica hacia rentas fijas de mayor calidad o acciones, dependiendo del equilibrio entre riesgo y retorno que busquen.

La relación tradicional entre la volatilidad de los activos y los diferenciales de crédito se ha debilitado. Por lo tanto, los diferenciales de crédito se han convertido en un indicador más independiente del nivel de estrés macroeconómico. Esta divergencia, que surgió después de 2020, ahora comienza a disminuir, pero la dinámica subyacente sigue existiendo. En un entorno donde los diferenciales son bajos, el principal factor que influye en las rentabilidades de los bonos de alto rendimiento es el “carry”, y no la reducción de los diferenciales. Esto limita la capacidad del activo para funcionar como un verdadero instrumento de diversificación o como fuente de retornos asimétricos. Como resultado, la utilidad de incluir bonos de alto rendimiento en una cartera de inversión disminuye.

Visto a través de una lente de rotación sectorial, esta situación favorece un movimiento hacia rentas fijas de mayor calidad. Los rendimientos elevados en las obligaciones del Tesoro y en las empresas de grado de inversión, junto con las mejoras técnicas del mercado, han creado un entorno en el que las obligaciones de alta calidad ofrecen retornos atractivos, teniendo en cuenta el riesgo asociado. Como señaló uno de los estrategas institucionales:Los ingresos fijos rara vez han sido tan atractivos para los inversores institucionales.Para los portafolios basados en la responsabilidad, esto ofrece la oportunidad de obtener flujos de efectivo previsibles, que se ajustan a las obligaciones futuras. Este es un aspecto crucial en un mundo donde las tasas de interés son altas.

Para los inversores que buscan un potencial de crecimiento similar al de las acciones ordinarias, los datos históricos indican que cuando las diferencias de rendimiento son superiores al 3%, el retorno promedio en un mes para el índice S&P 500 es…0.94%Esto sugiere que los mercados de valores pueden ofrecer un mayor potencial de aumento de valor en comparación con los bonos de alto rendimiento, dado que los primeros tienen margen para crecer en términos de ganancias y crecimiento empresarial. Por otro lado, los bonos de alto rendimiento enfrentan un límite en los retornos que pueden obtener debido a los spreads bajos.

La conclusión principal respecto a la construcción de portafolios es que se trata de una cuestión de recalibración. Dado que el premio por el riesgo de alto rendimiento está en un nivel estructural crítico, lo óptimo es reducir la exposición a esta clase de activos y reasignar los recursos hacia inversiones de renta fija de mayor calidad, con el fin de lograr estabilidad y rendimiento. También se puede optar por invertir en acciones, para obtener crecimiento económico. Todo esto depende del perfil de riesgo del inversor. La reducción del diferencial de crédito elimina una de las principales fuentes de alfa en los portafolios. Por lo tanto, es una respuesta prudente de parte de los inversores institucionales buscar inversiones en activos que ofrezcan distribuciones de rendimiento más favorables.

Marco de monitoreo y los principales catalizadores

Para los inversores institucionales, navegar en el mercado de alta rentabilidad requiere un marco de monitoreo disciplinado. El indicador principal es el ICE BofA US High Yield Option-Adjusted Spread; este indicador debe ser monitoreado semanalmente. Este indicador representa la medida más directa del precio del riesgo que los inversores exigen. A finales de noviembre, el spread era de…3.0%Un nivel que representa un…1.0 desviación estándar en la compresión, por debajo de su nivel histórico normal.Un movimiento por encima del 3.5% sería un señal técnico importante, que indicaría un cambio significativo en el sentimiento del mercado y un posible inicio de una expansión en los precios. Teniendo en cuenta la distribución histórica, tal movimiento se alinearía con una mayor probabilidad de que los precios aumenten desde los niveles actuales.

El segundo indicador, igualmente importante, es la trayectoria de las tasas de interés y las políticas monetarias de los bancos centrales. La atracción del mercado de rentabilidades altas está intrínsecamente relacionada con el nivel y la evolución de las tasas de interés. Un cambio hacia una política monetaria más restrictiva por parte de los bancos centrales, o un período prolongado de tasas de interés más altas, podría reducir la ventaja de los activos y alterar el premio por riesgo. Por el otro lado, una clara tendencia a reducir las tasas de interés, como sugieren algunos indicadores, podría favorecer los diferenciales de rentabilidad al relajar las condiciones financieras. Los inversores deben monitorear estas señales políticas y los movimientos de la curva de rendimiento, para determinar si el contexto macroeconómico sigue siendo favorable o comienza a deteriorarse.

El riesgo principal radica en la discrepancia entre los indicadores técnicos sólidos del mercado de rentas fijas y los fundamentos corporativos subyacentes. Mientras que los indicadores técnicos siguen siendo sólidos…Mejorando las técnicas de mercado.Y los rendimientos elevados no garantizan que la calidad del crédito se mantenga estable. Podría surgir una situación peligrosa si los diferenciales de rentabilidad se reduzcan aún más debido a la demanda técnica, mientras que el crecimiento de las ganancias de las empresas disminuye o los índices de incumplimiento comienzan a aumentar. Este fue un signo de alerta ya en el año 2025, cuando los diferenciales de rentabilidad permanecieron bajos, a pesar de todo.Factores económicos persistentes que causan estrésLa capacidad del mercado para absorber nuevas emisiones, como se puede observar en un calendario de eventos muy ocupado en primavera, también puede indicar un optimismo excesivo. Es esencial monitorear los volúmenes de emisiones y la calidad de los nuevos negocios, para determinar si la fortaleza técnica del mercado es sostenible.

En resumen, el marco de monitoreo es sencillo, pero requiere una actitud de alerta constante. Es necesario seguir la evolución semanal de los datos técnicos para detectar cualquier señal clara que indique problemas. También es importante monitorear las políticas de los bancos centrales y las expectativas en cuanto a las tasas de interés, con el fin de asegurar que todo esté alineado con las condiciones macroeconómicas. Además, hay que estar atentos a cualquier desviación entre el estado técnico del mercado y la situación financiera real de los emisores. Este enfoque triple ayudará a los asesores institucionales a identificar los factores que podrían provocar una reevaluación del riesgo relacionado con los valores de alto rendimiento.