Las acciones de Hershey’s cayeron un cuarto por debajo de su valor máximo. El flujo de efectivo libre aumentó en un 41%.

Hershey ha invertido el año 2026 en analizar los datos de ventas, que son cada vez mejores, mientras que sus acciones, en cambio, se comportan de manera diferente. A principios de febrero…Una ganancia del 9% en un día, después de los resultados anuales, hizo que las acciones alcancaran los 230 dólares.Desde entonces, los ingresos ajustados en la primera mitad del año aumentaron un 28%.La empresa vuelve a mejorar sus expectativas para todo el año en julio.La acción ha retrocedido hasta aproximadamente $179. Esto es aproximadamente un cuarto por debajo del pico de febrero, y está dentro del rango del -11% respecto al mínimo de las 52 semanas pasadas.

Esa es la forma clásica de un “reset de expectativas”: el mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo, mientras que la estructura operativa ya se vuelve más limpia. La única cifra que hace difícil ignorar esta divergencia no es el beneficio recuperado en sí, sino los fondos en efectivo. El flujo de fondos en efectivo residual es de aproximadamente 2.2 mil millones de dólares, un aumento del 41% en comparación con el año anterior. En comparación con una capitalización de mercado de unos 36 mil millones de dólares, eso equivale a aproximadamente 16 veces más que el flujo de fondos en efectivo residual para una empresa cuyas tasas de dividendo superan el 3%. Una acción que sigue cayendo, mientras que el estado de flujos de efectivo mejora, generalmente significa una de dos cosas: un problema real que el estado de resultados no muestra, o que el mercado todavía está viviendo en la situación del año pasado.

La historia antigua era real, no una invención. Futuros de cacao.Alcanzó un valor récord de cerca de $12,900 por tonelada métrica en diciembre de 2024.Después de las malas cosechas en África Occidental, y para una empresa que se basa en el chocolate, es decir, en los costos de venta de productos vendidos. El año 2025 fue un fracaso para Hershey’s.Los ingresos ajustados cayeron a 6.31 dólares por acción durante el año.Y el dividendo…que se había acumulado cada año durante una década y media.— eraCongelado a $1.37 por cuarto.En lugar de cortar, el mercado concluyó que la demanda de dulces estaba estructuralmente destruida.

Lo que hace que esa historia sea insípida es el retraso que existe en la cadena de suministro del cacao. Hershey no paga el precio spot de este mes por el chocolate que vende ese mes.Los procesadores contratan el cacao aproximadamente seis a ocho meses antes.Por lo tanto, los costos reales son meses más tardíos que en el mercado de futuros. Cuando el mercado de futuros colapsó – las cosechas se recuperaron y los precios bajaron aproximadamente un 70% respecto al récord de 2024, hasta los $3,000 por debajo de ese nivel a principios de 2026– los beneficios no se reflejaron inmediatamente en el estado de resultados. Pero ahora sí se están reflejando, y todavía hay más esperando.

La publicación del segundo trimestre hizo que el momento adecuado fuera evidente.Los ingresos por acción ajustados, de $1.90, aumentaron un 57%, superando aproximadamente un tercio las expectativas del mercado.El margen bruto ajustado aumentó en 350 puntos básicos, hasta alcanzar el 41.6%. Este es el número neto, antes de los beneficios derivados de las coberturas de riesgo que pueden influir en los resultados del trimestre. El EPS ajustado para el primer semestre fue de $4.25, lo cual representa un aumento del 28%, teniendo en cuenta el crecimiento de las ventas del 8.7%. La gerencia estima que el EPS ajustado para todo el año será entre $8.36 y $8.52, lo que representa un aumento del 32.5% respecto al nivel anterior. Y el momento en que se producen estas mejoras es importante: ocurre justo cuando Hershey entra en su temporada más importante, con Halloween y las vacaciones cerca. La empresa señala que nuevos productos, campañas estacionales y promociones serán clave para sostener los resultados en la segunda mitad del año.

Entonces, la pregunta natural es: ¿por qué el precio del producto está en $179, en lugar de ser más alto? La respuesta honesta es que la recuperación se debe a los precios, y las recuperaciones basadas en precios tienen un límite. En el segundo trimestre, Hershey aumentó sus precios en aproximadamente 12 puntos, mientras que las ventas disminuyeron en unos 8 puntos. Las ventas de productos orgánicos, en moneda constante, aumentaron solo un 3.6%. Dos años de aumentos de precios en dos dígitos, sumados al aumento en los precios del cacao, han hecho que los consumidores compren menos. Ese es el argumento más sólido en contra, y es un argumento válido.

También está la mercancía en sí. El cacao ha aumentado un 28% en el último mes, volviendo a alcanzar los 6,600 dólares por tonelada. Las preocupaciones relacionadas con la próxima cosecha en África Occidental vuelven a surgir… Todavía es aproximadamente la mitad del valor registrado en 2024, pero ya no es ese declive constante que había motivado el optimismo de este año. Comparado con eso, se trata de algo nuevo…Kirk Tanner, en el puesto desde agosto de 2025.) yUn dividendo que solo comenzó a crecer en febrero.Y las calificaciones agregadas que todavía consideran la acción como “Hold”. Así, se puede ver la posición del mercado en resumen: creen en la recuperación de 2026, pero no están dispuestos a pagar por algo que dure más allá de ese momento. Después de una serie de reducciones en los objetivos de precios en agosto…El objetivo promedio de Wall Street se sitúa cerca de los 204 dólares.– Un aumento modesto desde aquí, no una reevaluación. Una análisis importante de agosto lo expresó claramente: Hershey es…“Valorada razonablemente hoy”, y atractiva únicamente “por debajo de $160”.

Nada aquí requiere que se considere a Hershey como un activo barato. No lo haré. Por unos 179 dólares, la acción cotiza a un precio cercano a 21 veces los resultados financieros estimados para este año. Es un multiplicador razonable para un activo defensivo, no para un activo en dificultades. Lo importante no es que el multiplicador bajo oculte posibilidades de crecimiento; lo importante es que los números ya han cambiado y la situación sigue mejorando, aunque el precio aún no ha alcanzado ese nivel. Eso es el contraste entre las expectativas y la realidad: el mercado sigue cobrando por el antiguo perfil de riesgo, mientras que la situación operativa se vuelve más limpia.

El puente que separa una revalorización real de una falsificación es el flujo de efectivo libre. Esto permite probar de manera concreta la tesis. El camino para demostrarlo es que Hershey termine el año 2026 con un flujo de efectivo libre igual o superior a los 2.2 mil millones de dólares que ya ha obtenido en el último año. Además, la dirección confirma que las ganancias en el año 2027 serán aún mayores, debido a la deflación del cacao.S&P Global revisó su perspectiva de mercado de “estable” a “negativa” en mayo.Precisamente en esa expectativa. La condición de ruptura: el volumen de ventas deja de ser elástico y se convierte en una pérdida de participación en mercado. Si Hershey tiene que mantener los precios bajos para proteger el volumen de ventas, o si el cacao se vuelve lo suficientemente estable como para absorber las reducciones de costos antes de que llegue al estado de resultados. Primero, observen las unidades vendidas; luego, la declaración de flujo de efectivo.

Puedo estar equivocado de nuevo… Los números de volumen son más importantes que los precios de los futuros del cacao; eso es lo que hace que debamos mantenernos humildes. Pero este es un caso en el que las expectativas se han reajustado más que lo indica la situación actual: el negocio en sí ya ha cambiado, mientras que el precio es la única cosa que sigue comportándose como en 2025. El estado de resultados de Hershey’s indica que la recuperación es real. El estado de flujo de efectivo indica que habrá más de esa recuperación en el futuro.