Hercules Capital enfrenta problemas legales, pero el precio de los bonos sugiere que los mercados ya han tomado en consideración las peores posibilidades.

El catalizador inmediato fue una demanda colectiva contra Hercules Capital, presentada el 26 de marzo de 2026. En dicha demanda se alega que Hercules Capital copió los métodos de selección de inversiones de Google Ventures y clasificó incorrectamente las inversiones en su cartera de inversiones. Esto ocurrió justo después de un informe crítico publicado por la empresa de ventas a precios bajos Hunterbrook Media, unos meses antes. Ese informe cuestionaba la sostenibilidad de las valoraciones de las inversiones realizadas por la empresa, así como su gran dependencia de los intereses pagados en especie, lo cual podía hacer que los ingresos reportados parecieran mayores de lo real, sin que eso significara que realmente se obtuviera efectivo. La demanda busca proteger a los inversores que compraron acciones entre el 1 de mayo de 2025 y el 27 de febrero de 2026, es decir, durante el período abarcado por los informes de Hunterbrook Media.

Esto crea una narrativa claramente negativa. Se comunica al mercado que los procedimientos de diligencia debida y de valoración llevados a cabo por Hercules fueron exagerados, lo cual podría engañar a los inversores respecto a su valor neto de activos y a la calidad de su cartera de inversiones. La posibilidad de una batalla legal y de una evaluación por parte de las autoridades reguladoras añade un factor de incertidumbre, lo cual, por lo general, ejerce presión sobre los precios de las acciones.

Sin embargo, la reacción del mercado ante los mercados de capitales nos dice algo diferente. A solo unas semanas antes de que se llevara a cabo el juicio, en febrero, Hercules logró cerrar una emisión de bonos por valor de 300 millones de dólares. La empresa fijó el precio de los bonos en un cupón del 5.35%, una tasa que refleja su solvencia y su acceso al financiamiento de deuda. Esta transacción indica que los prestamistas e inversores institucionales estaban dispuestos a proporcionar capital a un costo determinado, incluso en medio de las controversias que se avecinaban. Esto sugiere que el riesgo percibido debido al informe del vendedor a corto plazo y al posterior juicio probablemente no afectó significativamente la capacidad de la empresa para financiar sus operaciones.

La tesis que se presenta aquí es la de una desconexión entre los sentimientos humanos y los aspectos legales relacionados con el asunto en cuestión. Los titulares de los periódicos son, sin duda, negativos, y el juicio legal introduce un riesgo real para las empresas. Sin embargo, el precio de las acciones ya podría reflejar este riesgo. La exitosa emisión de bonos demuestra que los mercados de capital no están en estado de pánico, lo que significa que los peores escenarios ya han sido tenidos en cuenta en los precios de las acciones. Para un inversor, la pregunta clave es si la valoración actual de la empresa permite alguna corrección si las demandas del juicio resultan ser infundadas, o si las presiones comerciales subyacentes –como la escasa cobertura de efectivo para pagar los dividendos y el modelo de crecimiento basado en costos elevados– seguirán ejerciendo presión sobre las acciones, independientemente del resultado legal del caso.

Valoración y verificación de la realidad financiera

El ruido relacionado con los litigios distrae la atención de la realidad financiera más fundamental. En esencia, la valoración de Hercules Capital se basa en un portafolio concentrado y vulnerable.El 35% del valor de la cartera de préstamos de la empresa –alrededor de 1.5 mil millones de dólares– corresponde a deudas relacionadas con el software.Esto lo convierte en uno de los BDCs más expuestos a los riesgos relacionados con el software. Sin embargo, su valoración es uno de los más altos entre todos los BDCs. La pregunta crucial es si esa valoración es sostenible, dado que todo el sector enfrenta problemas financieros.

El estado de resultados de la empresa revela una creciente dependencia del uso de métodos contables que no involucran el uso de efectivo. Los ingresos provenientes de los préstamos en especie se duplicaron en dos años, alcanzando los 55.9 millones de dólares en el año 2025. Pero la realidad es bastante diferente: los efectivos reales recibidos por estos préstamos cayeron un 73% en comparación con el año anterior, hasta llegar a solo 4.9 millones de dólares. Esto crea una gran discrepancia entre las ganancias reportadas y la generación real de efectivo. La cantidad pendiente de recuperación por concepto de préstamos en especie ha aumentado casi tres veces en los últimos años, hasta llegar a los 109.1 millones de dólares. Sin embargo, este “ingreso fantasma” no contribuye en absoluto a fortalecer la liquidez de la empresa.

Esto conduce directamente al problema de la brecha en la valoración de las empresas. A pesar de que las deudas relacionadas con el software ascienden a miles de millones de dólares y se encuentran en una situación difícil, Hercules sigue clasificando sus activos relacionados con el software como de un valor de 100 centavos por cada dólar. Esta evaluación agresiva supone una recuperación total de las deudas, algo muy arriesgado, dada la situación del sector en general. Los datos propios de la empresa indican que la margen de seguridad para los dividendos es mucho más reducido de lo que parece. En términos de efectivo, la distribución básica solo se cubre en un 105.7%. Si Hercules decide realizar cancelaciones de deudas relacionadas con su software, incluso ese mínimo margen podría desaparecer.

El modelo de crecimiento de la empresa depende del precio del activo y, actualmente, se encuentra bajo presión. Al igual que un trompo, Hercules emite acciones por encima del valor patrimonial neto para financiar su crecimiento. Pero ese precio ya ha disminuido de aproximadamente el 60% al 25%. Si cae a cero, la emisión de acciones se vuelve destructiva; el crecimiento de los préstamos puede ralentizarse, y los dividendos podrían verse afectados negativamente. Se trata de un ciclo vicioso. La rotación de fondos de la empresa también parece ser más lenta de lo que afirma la dirección de la empresa. Una gran parte de los fondos se destina a mantener relaciones con clientes existentes, lo que podría limitar su capacidad para salir rápidamente de posiciones difíciles.

En resumen, se trata de una situación en la que el precio de las acciones ya puede reflejar los riesgos legales asociados, pero los aspectos financieros subyacentes representan un riesgo más persistente. La brecha en la valoración de su portafolio de software, el desajuste entre los flujos de efectivo y los préstamos concedidos por PIK, así como el débil motor de crecimiento de la empresa, indican que es difícil justificar el precio de las acciones de esta compañía. Para los inversores, la demanda judicial es solo un detalle insignificante; lo importante es si los fundamentos financieros son suficientes para sostener ese precio.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta

La prueba inmediata para la validez de la tesis es el cronograma legal. La fecha límite para que el demandante principal presente su demanda colectiva es…19 de mayo de 2026Esta es una fecha crucial, ya que determinará si se iniciará una investigación formal sobre las acusaciones presentadas. El enfoque de la demanda se centrará en las reclamaciones relacionadas con la obtención de los materiales necesarios para el negocio, el proceso de diligencia debida y la valoración del portafolio. Si se designa a un demandante principal, la fase de descubrimiento podría obligar a Hercules a defender sus procesos internos y la precisión de las informaciones proporcionadas sobre su valor neto. Esto podría validar las afirmaciones de los vendedores al margen o, por el contrario, destacar los controles eficaces que utiliza la empresa, lo cual proporcionaría claridad en algo que actualmente falta en el mercado.

El próximo informe de resultados proporcionará datos financieros más concretos. Los inversores deben prestar atención a los datos del primer trimestre de 2026, para obtener información sobre las moras en el pago de préstamos y, lo que es más importante, sobre las tendencias en la recaudación de fondos de los préstamos PIK. El descenso del 73% en la recaudación de fondos de los préstamos PIK, que pasó a ser solo de 4.9 millones de dólares el año pasado, es un indicio de problemas en la sostenibilidad de los flujos de efectivo. Cualquier deterioro adicional en este indicador confirmaría la existencia de “ingresos fantasma” y aumentaría la presión sobre la cobertura de efectivos ya limitada para el pago de dividendos.

La reciente actividad en los mercados de capitales constituye un contrapunto al ruido legal que se genera en este ámbito. El éxito de esta actividad demuestra que…La oferta de bonos por valor de 300 millones de dólares tuvo un cupón del 5.35%.La fecha de febrero es un punto clave para evaluar esta situación. Es necesario comparar este tipo de interés con el costo histórico de la deuda de Hercules. Si la diferencia entre este tipo de interés y el de los bonos del Tesoro ha aumentado significativamente, eso indicaría que los prestamistas exigen una compensación mayor por el riesgo asociado, lo cual podría incluir las consecuencias legales y las dificultades económicas del sector. Sin embargo, si la diferencia sigue estable o disminuye, eso sugiere que el mercado no considera que haya una deterioración importante en la calidad de crédito. Esto refuerza la idea de que los peores escenarios ya se han reflejado en los precios de las acciones.

En resumen, se trata de una situación en la que los factores clave a corto plazo podrían confirmar o contradecir las vulnerabilidades fundamentales de la empresa. La fecha límite para presentar las demandas aporta transparencia sobre la situación financiera de la empresa. Los informes de resultados revelan la salud del flujo de caja de la empresa, y los precios de los bonos indican la confianza de los inversores en la empresa. Para un inversor, el riesgo y la recompensa dependen de cuál de estos factores sea más decisivo.