Los fondos de inversión sufren las peores pérdidas desde la guerra en Irán. En un contexto donde los precios del petróleo están muy elevados, ¿está a punto de revertirse el mercado energético?

El rendimiento del 31% alcanzado por Old West Investment Management este año constituye un ejemplo claro de cómo una apuesta macroeconómica bien planificada puede amplificar los resultados cuando el riesgo geopolítico se combina con una buena posición en el mercado. El éxito del fondo se basó en una estrategia deliberada y proactiva de invertir en acciones relacionadas con la energía. Esta estrategia comenzó cuando el precio del petróleo era de aproximadamente $60 por barril, y la perspectiva de una crisis en Oriente Medio aún estaba lejana.Old West aumentó su exposición a las inversiones en energía, pasando de ser solo un dígito a más del 30% de su portafolio total.Basándonos en una tesis sencilla: el sector estaba preparado para recuperarse después de un período de muchos años de declive. Los problemas esperados relacionados con el exceso de oferta y la disminución de la demanda no se materializaron.

Esa posición se vio amplificada enormemente debido a un shock geopolítico. La escalada del conflicto en Oriente Medio provocó que los precios del petróleo aumentaran significativamente.El precio del crudo de Brent ha aumentado de 60 dólares por barril a más de 100 dólares por barril.Este año, ese aumento del 70% en el índice de referencia contribuyó directamente al aumento de los precios de las acciones relacionadas con la energía. Esto permitió que el fondo de Old West obtuviera rendimientos superiores a los de otros fondos similares. El director de inversiones de la empresa señaló la ironía de esto: habían tomado una decisión basada en factores fundamentales predecibles, pero ahora eran recompensados por un evento geopolítico impredecible. “No sé si tuvimos suerte o si simplemente estos tipos de eventos resaltan la importancia de esos recursos escasos”, dijo.

Este resultado refleja un cambio más amplio en las percepciones del mercado. Justo antes de que el conflicto se intensificara, los fondos de cobertura ya estaban adoptando una actitud alcista, lo que indica un cambio en la situación macroeconómica.A finales de febrero, los gestores de activos aumentaron su posición netamente alcista con respecto al petróleo crudo Brent, hasta llegar a 320,952 lotes. Este es el nivel más alto que se ha alcanzado en casi dos años.Este aumento en el optimismo, motivado por las preocupaciones sobre posibles interrupciones prolongadas en el suministro a través del Estrecho de Ormuz, generó una fuerza poderosa que amplificó los movimientos de precios. Por lo tanto, la apuesta de Old West no era simplemente una apuesta en un sector específico; era una apuesta en un ciclo macroeconómico en el cual el riesgo geopolítico comenzaba a superar las previsiones sobre el suministro. La posición del mercado estaba rezagada con respecto a este cambio.

Transformar la sorpresa en una realidad financiera

El aumento en los precios del petróleo se está convirtiendo ahora en un beneficio para las empresas. Sin embargo, la reacción del mercado indica que se espera un rápido retorno a la situación normal. Los principales productores están beneficiándose de esto. Chevron espera poder obtener beneficios de ello.12.5 mil millones de dólares en flujo de caja libre adicional este año, a un precio de 70 dólares por barril de petróleo.Se trata de una ventaja económica directa derivada del actual entorno de precios. ConocoPhillips espera obtener 1 mil millones de dólares en flujo de efectivo gratuito este año, solo gracias a las economías en costos. Sin embargo, el rendimiento de las acciones de estas empresas es diferente. Mientras que los precios del petróleo han aumentado aproximadamente un 70%, las acciones de ExxonMobil, Chevron y ConocoPhillips han aumentado solo un 30% hasta la fecha.

Esta divergencia es importante. Indica que el mercado cree que los precios actuales son temporales. La curva de futuros del petróleo respeta esta opinión; los contratos a futuro para entregas a finales de este año se negocian en unos bajos de 80 dólares, mucho más abajo de los precios actuales, que están en la zona de tres dígitos. En otras palabras, los inversores esperan que el shock geopolítico desaparezca y que el suministro se normalice, lo que llevaría a una disminución de los precios. Este escepticismo prospectivo mitiga las ganancias obtenidas por las acciones, a pesar del aumento significativo en los flujos de efectivo.

El conflicto también está generando un mercado petrolero con dos niveles de actividad distintos. Se observa una constante escasez de suministros en las regiones clave. Mientras que los precios de productos petroleros como el WTI han aumentado en los Estados Unidos, la verdadera presión se encuentra en otros lugares. En Omán, una región importante para el comercio de crudo en Oriente Medio, los precios han alcanzado récords.$173 por barrilEsta semana, existe una diferencia de más de 70 dólares por barril entre los precios en Omán y en los Estados Unidos. Esta diferencia indica que la crisis está afectando directamente la cadena de suministro en el Medio Oriente, con una escasez extrema de petróleo a nivel regional. Además, esto crea oportunidades de arbitraje, ya que la diferencia de precios incentiva el traslado del petróleo al mercado estadounidense. Esto podría ayudar a estabilizar los precios en el país, pero no resolverá la tensión geopolítica subyacente.

En resumen, el ciclo macroeconómico se encuentra en una fase de riesgo asimétrico. El impacto inmediato en los flujos de efectivo es significativo, pero la perspectiva del mercado es de cautela. La situación actual favorece a las empresas que cuentan con balances sólidos y costos de equilibrio bajos. Sin embargo, el futuro de las acciones relacionadas con el petróleo depende completamente de la duración del shock geopolítico y de si las expectativas del mercado de una rápida normalización son correctas.

El ciclo macroeconómico y geopolítico: sostenido o temporal?

La pregunta crítica ahora es si el actual aumento en los precios del petróleo es solo un fenómeno temporal o si se trata del inicio de un nuevo ciclo. La respuesta depende de dos factores principales: la duración del conflicto en Oriente Medio y su impacto real en la producción a través del Estrecho de Ormuz. Los precedentes históricos sugieren que la normalización de los precios no ocurrirá de inmediato. Incluso una guerra breve puede dejar efectos duraderos en el mercado, como se ha visto en crisis anteriores, donde los ajustes en las cadenas de suministro y los problemas relacionados con los inventarios tardaron meses en resolverse.$173 por barril en el caso del crudo de Omán.Esta semana, la creación de una gran brecha en comparación con los estándares estadounidenses indica que la crisis está afectando directamente la cadena de suministro en Oriente Medio. Si el Estrecho de Ormuz sigue cerrado o su flujo se ve interrumpido, esta escasez regional extremada obligará a que los precios mundiales aumenten, lo cual pondrá a prueba la actitud escéptica del mercado.

Si nos alejamos un poco más, el panorama macroeconómico general adquiere otro nivel de complejidad. Los altos niveles de deuda mundial y la amenaza constante de estagflación podrían impulsar los precios del petróleo, al tiempo que debilitan la adopción de energías alternativas y reducen la creciente demanda a largo plazo. En este escenario, el petróleo se convierte en una materia prima menos reemplazable, lo que hace que los precios permanezcan elevados, incluso cuando las tensiones geopolíticas disminuyan. Sin embargo, este mismo riesgo de estagflación también representa un obstáculo importante: los altos precios del petróleo pueden actuar como una “tasa impositiva” que frenará el crecimiento económico. El mercado se encuentra así entre estas dos fuerzas opuestas.

Esto crea una situación vulnerable para el comercio en este mercado tan concurrido. La posición de los fondos de inversión muestra un optimismo extremo; se trata de una posición alcista en relación con el petróleo crudo Brent.El nivel más alto en casi dos años.Pero los acontecimientos recientes han puesto de manifiesto la fragilidad de este consenso. Desde el inicio del conflicto, los fondos de cobertura han sufrido pérdidas.Sus peores pérdidas desde el “Día de la Liberación”.Se trata de un período de cambios bruscos en el mercado, lo que obliga a una rápida liquidación de las posiciones. Esta vulnerabilidad es un síntoma clásico de un mercado saturado: cuando todos están en el mismo bando, el riesgo de una reversión violenta es alto. Si la amenaza geopolítica desaparece más rápido de lo esperado, o si la visión del mercado sobre una rápida normalización resulta ser correcta, las posiciones largas podrían ser las primeras en venderse, lo que provocaría una corrección brusca en los precios.

En resumen, el ciclo actual se encuentra en una fase precaria. El aumento repentino de los precios está motivado por un choque geopolítico, pero su sostenibilidad depende de una serie de factores: la duración del conflicto, la resiliencia de la cadena de suministro y la capacidad de la economía mundial para soportar los mayores costos energéticos. Por ahora, el mercado asigna un precio temporalmente más alto, pero los datos históricos y la situación actual sugieren que este aumento de precios podría ser más duradero de lo esperado.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

El camino hacia el futuro de las acciones relacionadas con la energía depende de algunos signos claros y orientados al futuro. El principal catalizador será la resolución del conflicto en Oriente Medio y cualquier posible interrupción en la producción en el Estrecho de Ormuz. Si la crisis lleva a un cierre prolongado de este punto estratégico, eso confirmaría la teoría de que la situación actual genera shocks en el suministro, lo que podría mantener los altos precios, lo cual impulsa los flujos de efectivo de las empresas. Por el otro lado, una rápida resolución diplomática o el regreso a las rutas de navegación normales podrían poner a prueba el escepticismo del mercado hacia el futuro. Esto podría provocar una fuerte corrección en los precios, especialmente teniendo en cuenta las posiciones largas existentes en el mercado.

Un segundo riesgo importante que hay que tener en cuenta es el impacto macroeconómico que podría derivar de la situación actual. El aumento en los precios del petróleo actúa como un impuesto directo sobre el crecimiento económico mundial. Si los altos costos energéticos comienzan a frenar significativamente el gasto de los consumidores o la actividad industrial, esto podría provocar una desaceleración económica más amplia, lo que, a su vez, reduciría la demanda de petróleo. Este tipo de situación representa un obstáculo para los precios de las materias primas. Al mismo tiempo, la liberación coordinada de reservas de petróleo por parte de los principales países consumidores podría proporcionar algo de estabilidad a los precios, como se vio este mes, cuando tales medidas causaron una retracción temporal en los precios.

Sin embargo, la medida más importante para los inversores es la diferencia entre los niveles de precios del petróleo y las valoraciones de las acciones de las empresas energéticas. La brecha actual – donde los precios del petróleo han aumentado aproximadamente un 70%, mientras que las acciones de las principales productoras de petróleo han aumentado solo un 30% – indica que el mercado está asignando un precio temporalmente superior. Si esta brecha se amplía, con los precios del petróleo manteniéndose estables y las acciones de las empresas energéticas retrocediendo, podría indicar un mayor potencial de crecimiento, ya que los beneficios derivados de los flujos de efectivo se reconocerán completamente. Pero si la brecha se reduce, significando que las ganancias de las acciones se aceleran en dirección a los movimientos de precios del petróleo, eso podría indicar un pico en el sentimiento del mercado y una posible reversión si la amenaza geopolítica disminuye.

Por ahora, la situación sigue siendo frágil. La comunidad de fondos de inversión, que había alcanzado un nivel de optimismo extremo antes del conflicto, está sufriendo las peores caídas desde principios de 2020. Esta volatilidad resalta el riesgo de que ocurra un desplome si las hipótesis de los inversores se ven cuestionadas. En resumen, la sostenibilidad del ciclo depende de la duración del shock en el mercado de suministros y de la resiliencia de la economía mundial. Es importante vigilar el estrecho de Ormuz, buscar señales de ralentización en el crecimiento económico, y analizar esa brecha de valoración. Esto nos ayudará a determinar si el precio actual es justificado o si se trata simplemente de una operación que puede revertirse en cualquier momento.