Hafnia: Un trimestre de ventas altas, con reservas futuras ya un tercio más bajas.

Hafnia Limited, el mayor operador de camiones de transporte de productos del mundo, ganó277.8 millones de dólares en el trimestre terminado el 30 de junio– $0.56 por acción, en comparación con $0.15 el año anterior. Es un resultado más fuerte que cualquier otro trimestre desde el tercer trimestre de 2022. Luego, la junta directiva pagó las compensaciones correspondientes.El 90 por ciento de esa ganancia: 250 millones en total, es decir, 0.5003 dólares por acción. Se trata de la decimocuarta distribución trimestral consecutiva.En la pantalla, la acción de HAFN (NYSE) es una oportunidad de compra por sus beneficios económicos: un índice de precio a ganancias cercano al 6.5, un rendimiento de dividendos cercano al 9 por ciento, y más de 100 buques tanqueros dedicados a la transportación de productos, con una deuda moderada.

Sin embargo, los datos indican que se trata de un evento relacionado con las tasas de interés, y no de una expansión en los ingresos. La evidencia de que las tasas ya han comenzado a disminuir se encuentra en el mismo informe que anunció la distribución de dividendos.

Cómo se gana el dinero

Un barco de transporte de productos obtiene una tarifa equivalente a un contrato diario de transporte: TCE. Los ingresos por carga, después de deducir los costos de viaje, representan la renta obtenida de la transportación de combustibles refinados como diésel y combustible para aviones. Las ganancias trimestrales son aproximadamente el número de barcos multiplicado por los días en que se obtienen ganancias, multiplicado por esa tarifa diaria, menos los costos operativos. La flota de Hafnia promedio…$44,093 al día en TCE, en el segundo trimestre.Los equipos especiales cuestan alrededor de 50,000 dólares. Un año antes, el mismo tipo de equipos logró un beneficio neto de solo 75,3 millones de dólares durante todo un trimestre.

Lo que causó ese aumento en la tasa no tenía nada que ver con el mayor movimiento de petróleo. La empresa atribuye este aumento a…El cierre del estrecho de OrmuzY también los ataques en el Mar Rojo y en Bab el-Mandeb, lo cual hace que los cargamentos tengan que seguir rutas más largas y retrasa la operación de los barcos durante más tiempo. Además, hay una migración de barcos que transportan productos limpios hacia las operaciones relacionadas con petróleo crudo, lo que reduce la cantidad de barcos dedicados al transporte de productos limpios en un 3% este año. También hay presión por parte de las sanciones, lo que ha hecho que algunas capacidades del mercado desaparezcan. La Agencia Internacional de Energía espera que la demanda mundial de petróleo disminuya en aproximadamente 1.6 millones de barriles diarios en 2026. Se trata de un aumento en la oferta y en la geopolítica, no en la demanda.

La devolución ya está en los números.

Luego vienen las cifras que se presentan en un ángulo inusual con respecto al título del artículo. A partir del 17 de agosto, Hafnia había cobrado el 80% de los días de ingresos del tercer trimestre a un precio de 30,716 dólares por día, y el 53% de los días del segundo semestre a un precio de 28,917 dólares por día. Esto representa aproximadamente un tercio menos que los 44,093 dólares que la flota realmente ganó en el segundo trimestre. La dirección no está aplicando tarifas más bajas por razones de conservadurismo; simplemente se asegura de obtener lo que el mercado ofrece para los próximos meses.

Los puntos de precios del mercado siguen en la misma dirección. Los proveedores de datos consideran que Hafnia tiene un multiplicador de ganancias de aproximadamente 6.5, frente a un multiplicador futuro que es más del doble de eso, cerca de 15 veces. Este diferencial solo tiene sentido si los inversores descuentan las ganancias futuras en aproximadamente la mitad de lo que se ha obtenido en los últimos doce meses. El bajo multiplicador de ganancias es un síntoma general del ciclo económico, no una desventaja específica de Hafnia. Productos y competidores similares, como Scorpio Tankers y Frontline Screen, también se encuentran en el mismo rango de números pequeños.

Lo que eso significa para los dividendos

El dividendo de Hafnia es un pago directo de los beneficios trimestrales, y no constituye un cupón de bonos. Desde abril de 2024, la política de distribución de ingresos ha consistido en repartir las ganancias netas según una escala decreciente.El 50 por ciento cuando el LTV neto supera el 40 por ciento; aumenta hasta el 90 por ciento cuando el LTV neto caiga al 20 por ciento o menos.El balance general ahora es lo suficientemente sólido como para estar en la categoría más alta: el LTV neto es del 13.0%, en comparación con el 20.2% en el primer trimestre. La empresa reporta una deuda neta de 527 millones de dólares, frente a 798 millones de dólares en deuda bruta, 271 millones de dólares en efectivo y 631 millones de dólares en liquidez total, incluyendo los fondos no utilizados. La misma política que permitió un pago de 0.5003 dólares este trimestre, generará un pago proporcionalmente menor cuando la tasa se normalice, ya que el 90% de una ganancia menor resulta en un pago menor. Considere el pago actual como un pago a una tasa máxima, y no como una tasa base.

Lo que el balance general representa es la capacidad de permanencia del negocio: un nivel de apalancamiento moderado en una industria donde la deuda es la forma habitual en la que los ciclos terminan mal. La empresa valora sus barcos en aproximadamente $8.89 por acción, y las acciones se negocian cerca de $8.59, aproximadamente un dólar por debajo del máximo histórico de 52 semanas, después de haber aumentado un 61% desde el inicio del año. La posición que existía cuando las acciones se negociaban cerca de $5.17 – aproximadamente el 58% del valor de los activos de la empresa – ya ha cerrado.

La historia de los suministros afecta a ambos lados.

La situación para los próximos años es real, pero más delicada que lo que indica el informe trimestral. El volumen de pedidos de tanques globales está…Aumentó del 5 por ciento de la flota en 2020–21 a aproximadamente el 15–16 por ciento hoy.Las entregas ocurren justo cuando la flota de MR supera los 20 años de edad. Hafnia señala que podría haber un excedente de suministro de hasta 4 millones de barriles diarios en el año 2027, si la producción en el Golfo se recupera. Además, sostiene que el reabastecimiento de hasta 400 millones de barriles de inventarios de emergencia se convertirá en carga que se debe transportar. Se espera que este proceso sea volátil. Un punto importante en el informe es que el CEO, Mikael Skov, deja su cargo el 1 de septiembre y es reemplazado por Søren Steenberg Jensen, quien está comprometido con la estrategia y política de pago existentes.

La interpretación honesta es que la cantidad de dinero recibida por el trimestre fue real, y que el balance de la empresa puede absorberlo sin problemas en el mercado. Pero, aproximadamente, ese valor corresponde al valor de los activos de la empresa, dentro del rango del 10% más alto, y con un factor de escalamiento mucho mayor que el anterior. Por lo tanto, la acción ya no está mal valorizada según lo que ofrece el mercado, cuando el precio era de casi el 58% del valor de los activos. El precio actual permite obtener una rentabilidad realmente alta, y una rentabilidad variable que seguirá manteniéndose estable durante todo el ciclo económico. Es una rentabilidad que solo quien acepte que el último dividendo fue un pico de dividendos podrá disfrutar. La cifra que se muestra no es ni el factor de escalamiento ni la rentabilidad real, sino el factor de cobertura indicado en el informe trimestral: si las ventas vuelven a situarse cerca de los $40,000, entonces el ciclo económico sigue siendo viable; pero si los pagos continuan siendo de unos $30,000 al día, entonces los dividendos disminuirán con ello.