Los rendimientos de Gundlach Sees están aumentando. Ordene sus acciones según la duración, no según la “historia” de cada una.

El bono del Tesoro a 10 años superó las expectativas.4.8% esta semana; es el valor más alto desde finales de 2023.Eso, por sí solo, merece tu atención, incluso si nunca realizas operaciones de compra-venta de bonos. La tasa de descuento de 10 años no es realmente algo relacionado con los bonos en sí. Es la tasa de descuento del mercado: el número que se utiliza para reducir el valor de los dólares que se esperan recibir en el futuro. Cuando esta tasa aumenta, el valor presente de los ingresos futuros disminuye, y ese cambio en el valor se refleja en todos los activos que posees.

Un título de 10 años es una herramienta para reajustar los precios, no una historia relacionada con bonos.

Esa es la banda transportadora que se encuentra detrás de la llamada de Jeffrey Gundlach, fundador y CIO de DoubleLine Capital. Él argumenta que…El largo período de bajadas en las tasas de interés ha terminado, y los rendimientos a largo plazo todavía necesitan subir más.A finales de julio, cuando la Reserva Federal mantuvo su tasa de referencia en el rango de 3.5% a 3.75%, el bono del Tesoro a 30 años subió.5.213% – el más alto desde 2007Y Gundlach interpretó esa acción como una señal del mercado de bonos que indica a la Fed que tendrá que aumentar los tipos de interés para demostrar que realmente se toma en serio la inflación del 2%.Si realmente quieres llegar al 2%, creo que tienes que aumentar las tasas de interés.“Él dijo eso”, dijo.

Si su predicción es correcta o no, no es la pregunta más importante para un inversor en acciones. El mecanismo funciona independientemente del punto final exacto. Los rendimientos son lo que corresponde al “r” en el cálculo de valor presente de cada acción. La pregunta importante es qué acciones se ven afectadas por la tasa de descuento elevada y cuáles no. La respuesta se basa en algo llamado duración: cuánto del valor de una empresa está en las ganancias futuras, en comparación con los fondos que genera en el próximo año o dos. Cuanto más lejano esté el momento en que se recibirán los fondos, más se descontará con una tasa de rendimiento más alta, y más difícil será obtenerlos.

La duración es el factor que distingue a los ganadores de los perdedores.

Si analizamos el mercado actual bajo ese enfoque, es fácil ver el espectro de precios. En el lado de los instrumentos de larga duración se encuentra una empresa con un crecimiento altísimo, como Palantir: su precio es aproximadamente 135 veces los beneficios históricos y 66 veces las ventas, sin dividendos. Ese precio implica un crecimiento enorme en el futuro, por lo que casi todo su valor está en el punto de atención del índice de descuento. En el lado de los instrumentos de corta duración, encontramos bancos como JPMorgan: su precio es de aproximadamente 14.8 veces los beneficios históricos, con un rendimiento del 18% sobre el patrimonio neto, y tiene dividendos desde hace 14 años consecutivos. El grupo completo de grandes bancos se valora con múltiplos moderados: entre 12 y 15 veces los beneficios históricos, en empresas como JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo y Citigroup. Los bancos convierten sus tasas de interés en beneficios históricos ahora, en lugar de esperar decadas más.

Es aquí donde el instinto de obtener ingresos seguros te lleva por el camino equivocado. Cuando los rendimientos aumentan, la acción habitual de un inversor de dividendos es buscar algo que parezca “defensivo”. Las empresas de servicios públicos son el ejemplo clásico de esto. Pero NextEra Energy se valora a un 30 veces sus ganancias futuras, con un dividendo del 2.9%. Sus flujos de caja regulados y estables se valoran a tasas de interés a largo plazo. Se comporta más como una obligación a largo plazo que como una nota bancaria. Lo que realmente está protegido contra las fluctuaciones de las tasas de interés es el flujo de caja a corto plazo: los resultados financieros y las operaciones que generan valor ahora, en lugar de prometerlo en el futuro. Los altos rendimientos reducen el crecimiento y aplanan el flujo de caja – eso es lo que el mercado hace silenciosamente por ti.

Construye un barbell, no un pronóstico.

Por eso, la respuesta disciplinada a los anuncios de Gundlach es una estructura, no más convicción. No puedo predecir con precisión el final de la situación, y trato con escepticismo a cualquiera que diga que puede hacerlo. Pero no necesito el punto exacto para actuar según esa dirección: los mayores rendimientos son un factor que influye en la tasa de descuento, y un cambio en ese contexto requiere una estrategia de “barbell”, no una predicción más fuerte. Por un lado, mantener los activos con flujos de caja a corto plazo como cobertura. Por otro lado, mantener el crecimiento de calidad, según la cantidad de tiempo que realmente puedes soportar. Y note que incluso la zona de baja duración se tambaleó el día en que los rendimientos aumentaron: los bancos retrocedieron junto con el mercado en general. Nadie puede evitar el ruido diario; una estrategia de “barbell” es una forma de absorber ese ruido, no una predicción que lo evite.

El objetivo de una evaluación sistemática en este régimen es mantener la honestidad en el proceso de comparación. No se debe tomar una empresa por su nombre, simplemente porque eso le reporta ganancias; tampoco se debe evitar una empresa con alto crecimiento solo porque su rendimiento es alto. Se debe clasificar las empresas primero según la duración de sus obligaciones, y luego según los factores que determinan su valoración, crecimiento y rentabilidad. Además, se debe actualizar la clasificación a medida que cambia el rendimiento. Si el rendimiento sigue aumentando, es necesario reclasificar las empresas, en lugar de mantener una creencia previa. En este proceso, la calificación siempre refleja la situación actual, y la curva de rendimientos es simplemente el mayor factor que influye en la evaluación.