Mismo crecimiento, márgenes diferentes: MercadoLibre vs. Sea Limited

Dos historias de crecimiento en comercio electrónico: ambas lograron un aumento cercano al 50% en los ingresos en el mismo trimestre. Ambas también están desarrollando ecosistemas de fintech para atraer a sus usuarios más allá de la simple compra y venta. Ambas también venden acciones con precios muy superiores a los beneficios actuales.

La diferencia radica en lo que ocurre después del número de ingresos.

Los resultados de MercadoLibre en el segundo trimestre de 2026 fueron positivos.10.2 mil millones de dólares en ingresos netos, un aumento del 50%.Año tras año… Una noticia que podría considerarse como un logro importante para cualquier trimestre. La acción bajó. Lo que causó esa caída fue la línea de márgenes: los ingresos operativos…683 millones de dólares, con un margen EBIT del 6.7%, un decremento de 550 puntos básicos respecto al año anterior.MercadoLibre está superando las amenazas competitivas, la expansión del crédito y la mejora de los sistemas logísticos. Pero el costo aumenta más rápido que el crecimiento de sus ingresos.

Los resultados de Sea Limited para el segundo trimestre de 2026 se publicaron.7.8 mil millones de dólares en ingresos, un aumento del 48%.Crecimiento casi idéntico. Pero el margen bruto de Sea aumentó.45.6% durante el tercer trimestre consecutivoY el EBITDA ajustado aumentó a 917 millones de dólares. La acción se disparó.Casi el 14%En los días siguientes al informe, el crecimiento de los ingresos por sí solo no explicaba toda la reacción del mercado. La reacción fue que Sea se vuelve más rentable, mientras que sigue creciendo con la misma velocidad.

El mismo deporte. Margen diferente. Eso es el partido.

El marcador de resultados

Ambas compañías comenzaron el año 2026 creciendo a un ritmo más o menos igual. En el segundo trimestre, ninguna de ellas redujo su ritmo de crecimiento.

MercadoLibre: ingresos trimestrales de 10.2 mil millones de dólares, un aumento del 50% en comparación con el año anterior. Su capitalización de mercado se sitúa cerca de los 100 mil millones de dólares. El ratio P/E es de aproximadamente 53. El precio de la acción es de unos 1,966 dólares, lo que representa una disminución del casi 19% respecto al máximo que alcanzó en las últimas 52 semanas, que fue de 2,548 dólares.

Sea Limited: ingresos trimestrales de 7.8 mil millones de dólares, un aumento del 48% en comparación con el año anterior. Capitalización de mercado de aproximadamente 67 mil millones de dólares. Ratio P/E aproximadamente 43. El precio de la acción se sitúa cerca de los 123 dólares, después de haber subido significativamente tras los resultados financieros del año.

MercadoLibre genera aproximadamente un 40% más de ingresos trimestrales, pero su valoración es aproximadamente un 50% más alta. Esta diferencia no tiene nada que ver con la ventaja en el crecimiento de los ingresos, sino que depende de si los inversores creen en la historia relacionada con las márgenes de ganancia.

Donde los bordes se dividen

La compresión de márgenes por parte de MercadoLibre no es un evento único. Se trata de tres presiones de costos que ocurren simultáneamente.

La actividad de adquisiciones en México perdió su margen debido a los altos costos de los dispositivos y a las necesidades de reabastecimiento de inventario una vez. La logística también tuvo que soportar costos energéticos elevados, sin poder transferirlos al cliente. Además, el portafolio de créditos, que ahora asciende a 16.4 mil millones de dólares, un aumento del 75%, presenta una calidad de activos en declive. Los préstamos que no generan ingresos en 90 días aumentan, pero la gestión considera que se trata de una combinación de diferentes tipos de préstamos, y no de un deterioro fundamental de la calidad de los activos. Pero esa distinción no importa tanto si los costos continuan aumentando.

Luego está el frente competitivo. Shopee, la plataforma de comercio electrónico de Sea, ha entrado en Brasil y está superando el crecimiento del mercado en general allí. TikTok Shop también está presente en este mercado. MercadoLibre respondió reduciendo los umbrales de envío gratuito, disminuyendo las tarifas para vendedores y aumentando el gasto en marketing. Eso es lo que significa la erosión de 550 puntos básicos en los márgenes en la práctica: se trata del costo de defender un duopolio que ya no existe.

Sea está siguiendo un enfoque opuesto: no se dedica a defenderse, sino a obtener ganancias económicas. Los ingresos del mercado principal de Shopee han aumentado.65.6% en el Q2Más del doble del crecimiento del 28%.Valor bruto de los productos comercializadosLa tasa de comisiones aumentó de aproximadamente el 8.5% el año pasado a el 14.6%. Los ingresos por publicidad crecieron más del 70% año tras año, gracias a las herramientas de inteligencia artificial que mejoraron la tasa de conversión de ventas en un 14%, y redujeron los costos de servicio en un 30%, gracias a los chatbots que manejan el 80% de las consultas de los clientes. Shopee no solo vende más productos; también gana más dinero por cada dólar de volumen de ventas. Lo hace al mejorar la calidad de la publicidad que realizan los vendedores, y no al reducir las tarifas que les cobra.

El EBITDA ajustado de Shopee para ese trimestre fue de aproximadamente 255 millones de dólares. Es una cifra bastante baja; el objetivo a mediano plazo establecido por la dirección es un margen de EBITDA del 2% al 3% en el negocio de comercio electrónico. Pero Shopee no depende únicamente de la rentabilidad de Sea. Garena, la división de juegos, generó ingresos de 747 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 430 millones de dólares, lo que representa un margen del 56%. Es precisamente este motor de efectivo el que financia la expansión de Shopee y hace que toda la operación sea viable a gran escala.

MercadoLibre no tiene un equivalente. Sus tres negocios: el mercado, los pagos y la logística, todos reciben capital. Ninguno de ellos genera ese tipo de flujo de beneficios que pueda absorber las pérdidas en otros ámbitos.

Crédito: The Hidden Score

Las empresas de fintech parecen tener un crecimiento en términos de ingresos similar al de MercadoLibre: el portafolio de créditos de MercadoLibre aumentó un 75%, mientras que el libro de préstamos de Sea aumentó un 62%. Pero las métricas de calidad cuentan una historia diferente.

La tasa de préstamos no cumpliendo con los requisitos en MercadoLibre es del 7.0% (15-90 días). Los préstamos con plazo de vencimiento de 90 días presentan una “deterioración significativa”. La dirección señaló que la mayor velocidad de emisión y la combinación de los préstamos son factores que influyen en el estado de los préstamos, y no son causas fundamentales de la situación actual. Pero una mayor velocidad de emisión es precisamente la condición en la que los préstamos no cumplen con los requisitos se alejan de la realidad. Por lo tanto, las disposiciones relacionadas con esto son un indicador importante, independientemente del etiquetado utilizado.

La división de fintech de Sea’s Monee mantiene su ratio de NPL en 1.0% durante los 90 días, lo que indica estabilidad entre trimestres. Además, ha conseguido atraer 5.3 millones de prestatarios por primera vez. La provisión para pérdidas de crédito aumentó un 71.5% anual, hasta alcanzar los 555 millones de dólares. Este aumento es más rápido que el crecimiento de las ventas, y merece atención. Pero un ratio de NPL del 1% con préstamos por un valor de 11.1 mil millones de dólares es una situación diferente a uno del 7% con préstamos por un valor de 16.4 mil millones de dólares. El mercado ha tenido en cuenta esta diferencia en la diferencia entre estos dos valores.

La valoración es una reflexión de la confianza, no solo del crecimiento.

MercadoLibre cotiza a aproximadamente 53 veces los ingresos históricos, y a 49 veces los ingresos proyectados. Sea cotiza a aproximadamente 43 veces los ingresos históricos. Ninguno de los dos está barato según los estándares absolutos. Pero esa diferencia es importante, ya que el crecimiento de los ingresos es casi idéntico. Además, la calidad del crecimiento de Sea – la expansión de las ganancias, la mejora en la tasa de cobro, la diversificación de los márgenes de beneficio – es mayor en el trimestre actual.

La relación P/S de MercadoLibre es aproximadamente 2.8 veces mayor. En cambio, Sea, con ingresos anualizados de 31.2 mil millones de dólares, tiene una relación P/S cercana a 2.1. La diferencia en la valoración entre dos empresas que crecen a la misma velocidad, donde una comprime sus márgenes y la otra los expande, refleja el juicio del mercado sobre el hecho de que el crecimiento de Sea es más sostenible por cada dólar de capital invertido.

Ese juicio podría ser incorrecto. Las inversiones en inteligencia artificial de MercadoLibre – 80 millones de dólares solo en ese trimestre – ya están logrando un crecimiento del 73% en los ingresos por publicidad con respecto al año anterior. Si esas inversiones rinden más rápido que los costos competitivos, entonces la situación financiera mejorará. El CEO ha indicado que la estabilidad en los márgenes en la segunda mitad del año dependerá de una mejor rentabilidad crediticia en Brasil, lo cual compensaría las inversiones en comercio y adquisiciones. Pero eso es una promesa condicionada, no una garantía.

La lección de diseño

Esta comparación funciona porque ambas empresas se plantean la misma pregunta: ¿puede una plataforma de comercio electrónico regional crear un marco de ventaja competitiva suficientemente amplio para sostener el crecimiento, sin destruir los márgenes de ganancia? MercadoLibre respondió con escala y agresividad. Sea, por su parte, respondió con eficiencia en la monetización y una red de seguridad financiada por actividades de juego.

El tablero de puntaje en el punto de control actual favorece a Sea. La trayectoria de la diferencia, la calidad de los créditos, la estructura de ganancias diversificada y el menor multiplicador de valoración apuntan en una misma dirección. La objeción de MercadoLibre es que su presencia en América Latina es más profunda, la red logística está más desarrollada y las inversiones en IA todavía se encuentran en su fase inicial.

La variable que podría revertir la situación es el crédito. Si la calidad del portafolio de MercadoLibre se mantiene estable y la recuperación de los márgenes ocurre en el tercer trimestre, entonces la reducción de 550 puntos básicos en las ganancias se convertirá en algo realmente significativo. Pero si las medidas tomadas por Sea continúan acelerándose más rápido que los ingresos, mientras que el NPL sigue en el 1%, entonces la ventaja en cuanto a calidad puede no ser tan grande como parece.

Próximo punto de control: los resultados financieros de MercadoLibre para el tercer trimestre en noviembre, y el informe del tercer trimestre de Sea poco después. El puntaje cambiará solo si alguna de esas narrativas relacionadas con las márgenes se cumple.