Las reservas brutas son el tráfico. Las reservas, por su parte, cobran los peajes.

Lo más amable que Agoda publica es un horóscopo de viajes gratuito: un pequeño guía que indica, según el signo zodiacal, qué lugar esconde en Asia que vale la pena visitar este año. Es algo divertido y sin malas intenciones, pero completamente inútil para entender la empresa que lo crea. Esa empresa es Booking Holdings, y sus acciones han bajado bastante.18% en un mes.Mientras el mercado se ponía en pánico debido a un número que en realidad no representa sus ventas.

Esa es la imagen que la mayoría de los inversores tienen en mente: Agoda y sus marcas afiliadas venden viajes. Por lo tanto, los dólares que las personas gastan en habitaciones son los ingresos de la empresa. Un mercado de viajes débil representa un golpe directo en sus ingresos. Pero hay algo importante que se omite en esa imagen: Booking Holdings no vende habitaciones. En realidad, recibe una comisión por conectar a los viajeros con los hoteles. La diferencia entre estas dos cosas es todo el problema relacionado con esta venta de habitaciones.

La puerta de peaje, no el camino.

Deje de usar el acrónimo por treinta segundos. En la versión de juguete, hay solo tres personas: un viajero, un hotel y un intermediario que maneja la página web. El viajero reserva una habitación por 100 dólares. En el modelo de “comerciante” dominante de Booking, la plataforma recibe los 100 dólares del viajero, toma una parte para sí misma y pasa el resto al hotel. Nada se posee ni se almacena realmente; no se compra ninguna habitación, ni se moviliza ningún inventario. El hotel es quien posee el activo; el intermediario simplemente guarda el dinero por un tiempo breve.

Así que hay dos cifras diferentes en dólares; confundirlas es un error costoso.

• Reservas brutasEs el valor de todo lo que los viajeros han reservado: en el estuche de juguetes, $100 completos. Eso es todo el dinero que se necesita para cruzar el puente.
• IngresosEs simplemente la tarifa que el intermediario recoge… el “impuesto”.

En el caso de Booking, el costo no representa toda la tarifa. Las reservas realizadas por los comerciantes — donde la plataforma recibe el dinero en efectivo y lo envía a la propiedad — ahora constituyen aproximadamente73% de las reservas brutas.Es aproximadamente cuatro puntos más que el año anterior. Ese es el motivo estructural por el cual los ingresos totales son un número importante en las estadísticas: parece ser ventas enormes, ya que la empresa utiliza todo ese dinero. Pero no se trata de ganancias. Ni siquiera se trata de ingresos. Se trata simplemente de tráfico.

Espera… Ahora, la versión de juguete necesita una propiedad adicional. En una reserva real por parte del comerciante, existe un intervalo entre el momento en que el viajero paga y el momento en que se paga al hotel. Por lo tanto, el balance del intermediario contiene, por un momento, una gran cantidad de efectivo que pertenece a otra persona. Es por eso que Booking Holdings reporta 40.5 mil millones de dólares en deuda bruta, pero solo aproximadamente 3 mil millones de dólares en deuda neta. Sus 17 mil millones de dólares en efectivo incluyen dinero que, en realidad, está en manos de otros para ser utilizado por los hoteles. El paseo por la carretera depende de los impuestos pagados por otras personas.

Lo que el mercado realmente vende

Ahora, lleva el modelo al mercado. Booking Holdings informó que su segundo trimestre superó las expectativas de forma en todos los aspectos.Las noches en la habitación aumentaron un 5%.Las ventas totales aumentaron un 9%, los ingresos también aumentaron un 8%. Los beneficios por acción ajustados aumentaron un 15%, hasta alcanzar los $2.54. La empresa devolvió $4.1 mil millones a los accionistas, de los cuales $3.7 mil millones fueron utilizados para reembolsos a los accionistas. Es como una “pulpería” que recibe ingresos constantes.

No obstante, la acción volvió a caer durante un período de alta volatilidad en verano, pasando de unos 212 dólares a aproximadamente 174 dólares.18% en 30 díasY aproximadamente el 19% para el año. El catalizador no fue ningún colapso en las reservas. Fue una historia sobre…TipoLos costos de viaje aumentaron debido a los precios elevados del petróleo y la gasolina, causados por las tensiones en Oriente Medio. Además, hubo aumentos en los precios de los billetes de avión, una reducción en la capacidad de vuelos, y temor de que la demanda internacional para viajes largos – aquellos que cruzan océanos y dependen de vuelos baratos – se debilice. La estrategia de gestión para el tercer trimestre señaló precisamente esto, indicando que el crecimiento en número de noches de viaje tendría que disminuir.3% a 5%Los inversores mostraron simpatía: Expedia bajó casi un 8% en la misma sesión de finales del verano.

El mercado vende el paso elevado con la suposición de que el tráfico en él está disminuyendo. Y tiene algo de razón… aproximadamente una vía de tráfico.

El camino que la historia ignora

Los detalles relacionados con los ingresos que no causaron pánico son las divisiones en las operaciones de negocio. La debilidad en la gestión se concentró en los viajes internacionales de larga distancia. Por otro lado, la demanda doméstica e intrarregional fue sólida; y la parte más importante de esa demanda se encuentra en Asia, que es el territorio principal de Agoda. En Asia, el número de noches de alojamiento aumentó en niveles medios, pero…DomésticoLas noches de alojamiento en la región aumentaron.Dígitos bajos en doble cifraLos viajeros no se quedan en casa; se alojan cerca de su hogar. Además, reservan los viajes más cortos a través del mismo puesto de control de peajes.

Eso es importante, porque las dos carreteras pagan la misma tarifa. La empresa no se preocupa si la habitación está en Tokio o a diez millas de la casa del viajero; simplemente cobra su cuota, sin importar dónde esté la habitación. Por lo tanto, el temor relacionado con los vuelos largos afecta negativamente las acciones de la empresa. Pero la parte resistente de sus operaciones: los viajes cortos y regionales, con enfoque en el valor económico, es precisamente la parte para la cual Agoda fue creada.

Donde la analogía se rompe

Esa analogía ya ha cumplido su función. Pero aquí es donde falla. Primero, el punto de peaje no es invulnerable: una colapso grave en el tráfico puede reducir los ingresos, y la desaceleración en el crecimiento del 5% por noche a un rango de 3% a 5% es algo real, no una exageración. Segundo, hay que observar la tasa de recaudación: los ingresos aumentaron un 8%, mientras que las reservas totales aumentaron un 9%. Es decir, el costo por unidad de tráfico no aumentó. Bajo competencia –como Trip.com en Asia, además de agentes de viajes con inteligencia artificial que podrían tomar el control de la planificación y reservas de viajes–, el costo de peaje podría disminuir incluso cuando el tráfico se mantiene constante. La gerencia también perdió una lucha de años cuando un tribunal europeo confirmó la prohibición de sus planes de operación.Adquisición por eTraveliY la recompra de acciones que sostiene los valores por acción solo crea valor si la empresa compra sus propias acciones por un precio inferior al su valor real. Booking también invirtió en eso.$7.4 mil millones en la primera mitad del año.A un precio promedio de cerca de 173 dólares, casi exactamente donde la acción se negocia ahora. Esto refleja la confianza de la gerencia, pero no es una promesa.

Devuelva el modelo al estado normal.

Así que traiga el modelo reparado de vuelta a Booking Holdings. Ahora vale aproximadamente 131 mil millones de dólares, en una medida de EBITDA de unos 13 veces. No es claro si es barato, pero la acción ha perdido un 20% de su valor debido a que los inversores han sobreponderado una sola línea de valoración.

Si recuerdas algún test, utiliza este: en el próximo informe, analiza cómo se desarrolla la situación. ¿La desaceleración se limita al ámbito internacional, mientras que los mercados nacionales e intraregionales, especialmente en Asia, siguen creciendo? Eso es la diferencia entre un mercado que se preocupa por la parte incorrecta del sistema, y un mercado que comprende la verdadera desaceleración que está ocurriendo. Y cuando la caída se atribuye al precio del petróleo y a los precios de los boletos de avión, pregúntate: ¿cayó el tráfico o cayó el impuesto? Son números diferentes, y solo uno de ellos representa los ingresos de la empresa.