Goldman advierte a las compañías de seguros: El sobrepoder de liquidez del crédito privado podría convertir un cambio estructural en una crisis.

El análisis de Goldman Sachs se centra en una acción específica y agresiva por parte de su base de clientes principales: la rápida y profunda transición hacia el crédito privado. El departamento de gestión de activos de la empresa, Goldman Sachs Asset Management (GSAM), ha documentado esta tendencia, señalando que…aproximadamente el 62% de los directores de información y finanzas encuestados en empresas de seguros tienen la intención de aumentar la proporción de su cartera de inversiones en el mercado privado para el año 2025.Dentro de ese marco, el crédito privado es el motor principal. El 58% de los encuestados planea aumentar las asignaciones de crédito. No se trata de un ajuste táctico insignificante; se trata de una rotación estructural del portafolio, impulsada por la búsqueda incansable de rendimientos en un entorno con tasas de interés bajas.

La razón por la cual la empresa considera que esta medida es “excesiva” es de dos tipos. En primer lugar, sostiene que la ola reciente de incumplimientos, aunque preocupante, no indica una crisis crediticia generalizada. El estratega de crédito Spencer Rogers argumenta que estos eventos son, en gran medida,…IdiocráticoA menudo, esto implica fraude o manipulaciones contables, en lugar de una deterioración sistémica en la calidad del crédito. Goldman señala la falta de signos premonitorios claros, como el aumento en las reservas bancarias o un incremento en el número de empresas que se declaran en bancarrota, para respaldar la idea de que un ciclo de incumplimiento completo no es inminente. En segundo lugar, y lo más importante, Goldman destaca la presión operativa que genera este enorme flujo de capital. La cantidad ingente de dinero que se transfiere al sector del crédito privado crea una situación de liquidez excesiva, lo cual representa una verdadera prueba para la capacidad del mercado de absorber ese volumen de dinero, sin distorsionar los precios o crear riesgos de reembolso en el futuro.

Goldman está gestionando activamente este flujo de datos a través de su propia plataforma. El departamento de gestión de activos de la empresa ha intentado tranquilizar a los clientes, asegurándoles que los riesgos operativos están controlados.Las tasas de recompensa y la exposición al software son, en general, relativamente bajas.Se trata de uno de los principales fondos de crédito privado orientados al comercio minorista. La gestión interna de esta situación pone de manifiesto la complejidad del asunto. La tesis es que, aunque los fundamentos de crédito en sí no estén roto, la velocidad y escala con las que las instituciones se involucran en esta clase de activos crean una nueva clase de vulnerabilidad: una vulnerabilidad relacionada con la liquidez y la ejecución operativa, no con el incumplimiento de obligaciones.

Exceso estructural: El desajuste de liquidez

El problema principal en la actual distribución de las aseguradoras es una desproporción fundamental entre la duración de los activos y los flujos de obligaciones. Los fondos de crédito privados, especialmente las compañías de desarrollo empresarial no cotizadas en bolsa, están estructurados para otorgar préstamos a largo plazo, con términos de cinco años. Sin embargo, enfrentan una creciente demanda de reembolsos trimestrales por parte de inversores ricos. Esto genera un problema de liquidez, donde los gerentes deben equilibrar los activos poco líquidos y difíciles de vender con la necesidad de cumplir con los compromisos de pago.

La presión operativa se está haciendo evidente. Las entradas de dinero provenientes de este grupo de inversores han disminuido significativamente. El mes pasado, solo hubo unos pocos ingresos.1.27 mil millones de ingresos brutosEn cuanto al crédito privado, el nivel actual es menos de la mitad en comparación con el año pasado. Al mismo tiempo, las solicitudes de reembolso son cada vez más numerosas. Por ejemplo, el fondo BCRED, líder en este campo, registró un volumen récord de reembolsos por valor de 3.8 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2026. Este número supera con creces el límite de reembolso del 5% anual establecido para el fondo. Aunque el fondo cuenta con efectivo y capacidad de endeudamiento suficiente para satisfacer estas demandas, este caso ilustra la presión que se ejerce sobre el sistema. Como señaló un ejecutivo de Goldman, el sistema está diseñado para ser estable, pero un aumento repentino en las retiradas podría convertir una crisis de liquidez manejable en una crisis que se autoperpetúa.

Esta dinámica indica una oportunidad importante para la rotación de sectores. Las compañías aseguradoras no deben simplemente favorecer el crédito privado; en cambio, deben dar preferencia a aquellos gestores que demuestren una buena gestión de la liquidez y un bajo riesgo relacionado con préstamos relacionados con software. Los datos muestran una diferencia claramente definida: mientras que algunos fondos enfrentan dificultades, el departamento de crédito privado de Goldman informa lo contrario.Redención inferior y flujos de entrada sólidosSe sugiere que la disciplina operativa sea importante. Lo clave es identificar el “factor de calidad” dentro de los fondos de inversión con balances sólidos, políticas de redención transparentes y un historial de manejo adecuado de estas presiones, sin necesidad de recurrir a la venta forzada de activos.

Por último, este estrés operativo genera un riesgo potencial. En algunos casos, la diferencia entre el valor patrimonial neto de un fondo y su precio de mercado se ha ampliado, lo que refleja la ansiedad de los inversores. Para los fondos de capital a largo plazo, esta desconexión puede representar una oportunidad. La excesiva diferencia no se debe a la calidad crediticia subyacente; Goldman sostiene que los incumplimientos recientes son…Idiográfico/Especial a una sola personaPero, en cuanto a la velocidad con la que el capital fluye hacia un vehículo que no está completamente preparado para efectuar retiros rápidos de fondos… El dinero inteligente evitará centrarse en el rendimiento nominal y se concentrará en la capacidad de durabilidad del mecanismo de reserva de liquidez utilizado por el gerente.

Implicaciones del portafolio: Calidad y confiabilidad

Para los inversores institucionales, la situación actual exige un cambio radical en el enfoque de inversión: hay que pasar de una búsqueda simple del rendimiento a una evaluación rigurosa de la calidad de los activos. La liquidez estructural excesiva significa que no todos los gestores de crédito privado son iguales. La principal consideración en la gestión de riesgos es analizar con mucha más atención los recursos de liquidez y las políticas de reembolso utilizados por los gestores de fondos. Los datos muestran una clara diferencia entre los gestores: mientras que algunos enfrentan grandes dificultades, otros demuestran una disciplina operativa muy buena. Lo importante es preferir a aquellos gestores que tengan balances sólidos y políticas de reembolso transparentes y aplicables. Esto permite identificar el “factor de calidad” dentro de cada clase de activos. Ya no se trata de una asignación pasiva; se trata de un proceso de selección activo, centrado en la durabilidad de los activos.

Al mismo tiempo, está surgiendo un poderoso impulso estructural que podría justificar la condena del encargado de asignar los pacientes. Se espera que las reformas de Basilea IV en Europa cambien aproximadamente…El 70% de los préstamos que otorgan las bancos a fondos de deuda privados en Europa.Esta reasignación de capital impulsada por las regulaciones representa un factor positivo a largo plazo para esta clase de activos. Esto crea una nueva base de demanda de alta calidad. Para las compañías de seguros, esto representa una oportunidad estratégica para prepararse para este cambio a largo plazo, al asignar capital a gestores que cuenten con plataformas europeas establecidas y que hayan demostrado su capacidad para manejar entornos regulatorios complejos.

Sin embargo, el riesgo principal sigue siendo una deterioración generalizada de la calidad del crédito, algo que podría superar incluso los mejores esfuerzos de gestión de la liquidez. El mercado ya muestra signos de debilidad: hay casos de incumplimiento en préstamos hipotecarios a finales de 2025, y el uso cada vez mayor de métodos de pago en especie indica un aumento del estrés en el sistema financiero. Si una ola de incumplimientos se intensificara, podría convertir rápidamente el problema actual de liquidez en un problema sistémico. Este es el escenario sobre el cual Goldman Sachs advierte: los fracasos en los sectores inmobiliario y automotriz podrían desencadenar una reacción en cadena en todo el ecosistema financiero. El riesgo no radica en las tasas de rendimiento, sino en la posibilidad de que una crisis de liquidez se convierta en una crisis de crédito.

La clave para la construcción de un portafolio es tener una actitud de confianza calibrada. El contexto económico europeo ofrece razones estructurales a largo plazo para mantener una exposición al mercado europeo. Sin embargo, los riesgos operativos a corto plazo requieren una postura defensiva. La asignación óptima de recursos debe dirigirse hacia el crédito privado, pero solo si se seleccionan gestores con conocimientos sólidos en este área. Es importante concentrar los capitales en aquellos instrumentos que cuenten con bajas reservas de liquidez, sistemas de reembolso claros y una posición estratégica en el creciente mercado europeo. Este enfoque busca aprovechar el crecimiento impulsado por las regulaciones, al mismo tiempo que reduce los riesgos operativos que podrían convertir una sobreprotección en un problema de liquidez.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta en 2026

La tesis se basa en un delicado equilibrio entre el estrés relacionado con la liquidez estructural y la calidad crediticia subyacente. Para tomar decisiones tácticas, tres factores importantes servirán como indicadores para determinar si esta situación es manejable o si se trata de una crisis inminente.

En primer lugar, es necesario monitorear las tasas de redención en los principales fondos de crédito privados. Si se observan altas tasas de salida de fondos, eso indicaría que está surgiendo una crisis de liquidez. El reciente incidente en el fondo BCRED de Blackstone es un ejemplo de esto: las solicitudes de redención fueron muy altas.El 7.9% de las accionesLa existencia de un límite del 5% para las recompras de acciones es un dato crucial. Si este patrón de sobrepasar la capacidad de los negocios se vuelve común, los gerentes se verán obligados a vender activos o a tomar préstamos a costos más altos. Esto reducirá los retornos y pondrá a prueba la estabilidad de toda la estructura de los BDC no cotizados en bolsa. La presión operativa es real, y un aumento en las demandas de retiro podría convertir rápidamente una situación manejable en una crisis que se autoalimenta.

En segundo lugar, hay que prestar atención a cualquier cambio en la actitud de las compañías de seguros. La tendencia actual es una rotación importante entre los diferentes sectores del mercado.Aproximadamente el 62% de los directores de tecnología y los financistas entrevistados…Se planea aumentar las asignaciones en el mercado privado para el año 2025. Una retirada de estos planes sería una señal clara de que los riesgos operativos superan la atracción que representa la rentabilidad. La encuesta también muestra una clara divergencia en la percepción de los riesgos: el 52% de los encuestados mencionó temores relacionados con la inflación, mientras que el 48% mencionó temores relacionados con la recesión. Si estos problemas macroeconómicos se intensifican, las compañías de seguros podrían retirarse de la gestión de liquidez necesaria para el crédito privado, lo que podría provocar una salida de capital y presionar las valoraciones de los fondos y los reservas de liquidez.

Sin embargo, el riesgo principal es una degradación del crédito en general, algo que puede superar incluso los mejores esfuerzos de gestión de la liquidez. El mercado ya muestra signos de problemas: hay casos de incumplimiento de préstamos y un aumento en el uso de métodos de pago alternativos. Goldman Sachs ha advertido que…La sobreexpansión y los riesgos de incumplimiento potencial están aumentando constantemente.Potencialmente, podría convertirse en un nuevo factor que genere riesgos financieros sistémicos. Si se produjera una ola de incumplimientos, esto podría transformar rápidamente el problema actual de liquidez estructural en uno sistémico. El riesgo es que los problemas en algunos prestamistas regionales o en sectores vulnerables, como el sector inmobiliario, puedan propagarse por todo el ecosistema financiero interconectado, como señaló Goldman. Este es el escenario en el que los fracasos individuales se vuelven contagiosos.

En resumen, esta situación requiere un enfoque de observación y actuación atenta. Los beneficios regulatorios europeos constituyen una razón estructural a largo plazo para mantener la exposición en este sector. Sin embargo, los riesgos operativos a corto plazo requieren una postura defensiva. La estrategia óptima es invertir más en créditos privados, pero solo seleccionando gestores con un buen rendimiento y que tengan una posición estratégica en el creciente mercado europeo. Este enfoque busca aprovechar el crecimiento impulsado por las regulaciones, al mismo tiempo que se mitigan los riesgos operativos que podrían convertir un exceso de liquidez en un problema de gestión del riesgo.