Goldman sigue dando advertencias sobre el petróleo a $120. El dinero ya ha sido obtenido.

El 21 de julio, Goldman Sachs advirtió que el petróleo crudo podría aumentar significativamente.$120 por barrilSi la guerra entre los Estados Unidos y Irán continuaba, y el estrecho de Hormuz permanecía cerrado, el precio del crudo Brent era de aproximadamente $91 en ese momento.

No era la primera vez que Goldman lo decía. En marzo, el banco describió la clausura de Hormuz como“El mayor choque de suministro en la historia del mercado mundial de petróleo crudo”.Y señaló un camino hacia los 120 dólares. Luego, en junio, después de que un acuerdo de tregua temporal permitiera que el estrecho volviera a abrirse, el estratega petrolero principal de Goldman, Daan Struyven, cambió de rumbo: esperaba que el precio del petróleo bajara a unos 80 dólares al final del año, y advirtió que…La demanda global de petróleo ha disminuido más de lo esperado.Para agosto, Goldman predijo que el precio del petróleo podría disminuir.$53Luego, se advirtió nuevamente sobre los 120 millones de dólares, cuando comenzaron las hostilidades y los ataques de los Houthis se extendieron hacia el Mar Rojo.

Desde esta semana, el crudo de Brent se negocia cerca de$97 por barrilNo ha alcanzado los 120. Tampoco ha bajado a los 53. Y nadie, incluido Goldman, puede decir cuál será el rumbo que tomará en el futuro.

La narrativa falsa aquí no es que el precio del petróleo llegará a los 120 dólares o caerá a los 53 dólares. La narrativa falsa es que cualquier cambio en este escenario caótico puede afectar las ganancias de las principales compañías petroleras estadounidenses. Mientras los analistas buscan nuevas noticias geopolíticas y modifican sus modelos, ExxonMobil y Chevron generan flujos de efectivo gratuitos a niveles casi récord: con el precio actual del petróleo, que es de 97 dólares por barril, o con el precio de mañana, que podría ser de 80 dólares por barril. El dinero no se utiliza para predecir el pico de precios; se utiliza para mantener las empresas que generan efectivo en todas las situaciones posibles.

¿Qué realmente está pasando con el petróleo?

El estrecho de Hormuz se ha cerrado efectivamente desde principios de marzo de 2026, cuando las fuerzas iraníes bloquearon el paso tras los ataques estadounidenses e israelíes contra Irán. El tráfico diario de barcos por ese estrecho disminuyó de aproximadamente 100 barcos a unos cinco.Un colapso del 95%.Aproximadamente el 20% del petróleo crudo que viaja por mar en todo el mundo y casi el 20% del LNG mundial pasan por este estrecho punto de control. No existe una ruta alternativa a esa escala.

La interrupción en el suministro ha sido enorme. Las exportaciones de crudo de Arabia Saudita, Irak, Irán y Kuwait disminuyeron de aproximadamente 17 millones de barriles diarios a…Aproximadamente 9 millones para agosto.Ocho millones trescientos mil barriles por día de la producción del Golfo permanecen cerrados. El suministro global de petróleo fue un 6.3 millones de barriles por día menor en julio que el año anterior.

Pero lo que las predicciones dramáticas de precios de Goldman no te dicen es esto: el lado de la demanda también ha colapsado. La Agencia Internacional de Energía redujo su pronóstico sobre la demanda mundial de petróleo para 2026.Un descenso de 1.6 millones de barriles por díaLas importaciones de China disminuyeron significativamente. La producción de las refinerías disminuyó en casi 5 millones de barriles por día, en comparación con el año anterior. La IEA determinó que la destrucción de la demanda en mayo alcanzó un pico de 5.8 millones de barriles por día, lo cual es menor que el año anterior.

Por eso, el precio del petróleo no ha alcanzado los 120 dólares, a pesar de lo que Goldman consideró como el mayor choque en la oferta de petróleo de toda la historia. El mercado no valora por separado las interrupciones en la oferta de petróleo. Valora más bien la diferencia entre oferta y demanda. Y esa diferencia se ha reducido, porque los altos precios obligan al mundo a consumir menos. La investigación de Goldman en junio señaló que la clausura del canal de Hormuz redujo la demanda mundial en un 4-5%, lo cual equivale a 4-5 millones de barriles diarios de pérdida de demanda. El choque en la oferta está siendo absorbido, en parte, por la pérdida de demanda.

Los precios del petróleo han fluctuado enormemente: desde más de 130 dólares en abril, hasta 69 dólares a principios de julio, y luego de nuevo cerca de 100 dólares. No es porque alguien entienda dónde se encuentra el equilibrio, sino porque cada noticia geopolítica obliga a los comerciantes a reevaluar si la ruta marítima volverá a abrirse o no. La ruta marítima se abrió brevemente a mediados de abril, después de un acuerdo mutuo entre las partes, pero volvió a cerrarse en un día. Se abrió parcialmente en junio, pero luego se redujo a un flujo mínimo después de que Estados Unidos impuso nuevamente su bloqueo sobre los puertos iraníes en julio. A septiembre, la ruta marítima sigue cerrada para el tráfico comercial normal.

El flujo de caja que no se preocupa por las previsiones

ExxonMobil informó los resultados financieros del segundo trimestre.14.5 mil millones de dólares en julioMás del doble que en el segundo trimestre del año anterior, a pesar de…Perder el 10% de su producción en la etapa inicial.Debido a las interrupciones en el Medio Oriente, el flujo de efectivo operativo para ese trimestre fue de 23.6 mil millones de dólares. El flujo de efectivo neto de doce meses anteriormente, por parte de Exxon, es de 30.5 mil millones de dólares.

Las cifras de Chevron también cuentan una historia similar. El flujo de efectivo libre es de 27 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 68% en comparación con el año anterior. Las ventas, por su parte, crecieron un 10% en comparación con el año anterior. La tasa de flujo de efectivo libre de Chevron es del 7.3%, y su tasa de rentabilidad operativa se mantiene en el 9.5%.

Ambas empresas tienen un crecimiento de ingresos superior al 10%, márgenes brutos en el rango del 29-43%, y un retorno sobre el capital invertido superior al 9%. Estos no son números excepcionales debidos a beneficios derivados del precio del petróleo en 150 dólares por barril. Se trata de márgenes estructurales que se obtienen gracias a la calidad de los activos, la disciplina operativa y una cartera diversificada que incluye la refinación y las industrias químicas. Estos sectores se benefician de una oferta de productos limitada, incluso cuando los flujos de crudo son restringidos.

El detalle importante que los inversores no consideran es que los ingresos de las compañías petroleras no escalan de manera lineal con el precio del barril. Un aumento del precio del barril de $90 a $120 aumenta los ingresos, pero gran parte de esos ingresos se destina a los costos fijos, ya que el costo marginal de producir un barril existente no cambia. Un descenso del precio del barril de $90 a $70 reduce los ingresos, pero los costos fijos no disminuyen en la misma proporción. La pregunta real no es cuál de las proyecciones de Goldman se cumplirá. Es si el flujo de efectivo libre de estas compañías es suficiente para financiar sus operaciones, pagar la deuda y devolver capital a los accionistas. Y la respuesta, a los precios actuales, es claramente sí.

Dividendos vs. El juego de adivinanzas

Es aquí donde el caso de inversión se separa del ruido informativo general.

Exxon genera $30.5 mil millones en flujo de efectivo libre, y paga un dividendo con un ratio de distribución del 67.6%. La acción ofrece un rendimiento del 2.6%. Ha aumentado su dividendo durante 23 años consecutivos. Ese ratio de distribución de ingresos permite mantener un margen amplio si el precio del petróleo disminuye. La empresa podría experimentar una disminución significativa en el flujo de efectivo libre, pero aún así podrá cubrir sus dividendos sin problemas.

Chevron genera $27 mil millones en flujo de efectivo libre, pero su ratio de distribución de dividendos es del 117.5%. El rendimiento de los dividendos es más alto, del 3.4%, lo que refleja un precio de las acciones que ha aumentado este año: Chevron ha subido un 37% desde el año pasado, mientras que Exxon ha subido un 33%. Pero ese ratio de distribución de dividendos superior al 100% significa que Chevron paga más en dividendos de lo que genera en flujo de efectivo libre. Esa diferencia debe provenir de cambios en el capital de trabajo, balances de efectivo del año anterior o un aumento temporal en las ganancias. Con un precio del petróleo de $97, eso funciona bien. Pero si el precio del petróleo cae a $70 y se mantiene así, los dividendos de Chevron serán algo a vigilar.

La comparación de las dividendos es la medida más clara para evaluar los dos casos de inversión en este momento. Exxon ofrece un dividendo más seguro, con más margen de crecimiento si los precios se mantienen estables. Chevron, por su parte, ofrece un rendimiento actual más alto, pero menos protección si el mercado vuelve al escenario negativo propuesto por Goldman en agosto.

Ambos acciones cotizan aproximadamente con el mismo ratio P/E de 20; un valor alto según los estándares históricos para las compañías petroleras integradas. Con esos ratios, el mercado ya ha tenido en cuenta los precios elevados del petróleo a largo plazo. Las acciones no son baratas. Pero tampoco están cotizadas a un precio que refleje precios del petróleo de 53 dólares.

¿Qué cambiaría la tesis?

El estrecho de Hormuz es la única variable que determina cómo se desarrollarán las predicciones de Goldman. Si el estrecho se vuelve a abrir completamente en 2027, como lo espera la EIA, la producción del Golfo se normalizará, el suministro mundial aumentará en 8.3 millones de barriles por día, y los precios del petróleo probablemente se situarán alrededor de los 70 dólares por barril. Exxon y Chevron verán disminuir sus ingresos, pero su flujo de efectivo libre y sus dividendos permanecerán intactos… aunque la margen de seguridad de los dividendos en Chevron se reducirá.

Si la zona estrecha permanece cerrada y el conflicto se intensifica… Si Irán extiende su zona marítima restringida más allá de Hormuz, si los ataques de los Houthi en el Mar Rojo se intensifican, si la infraestructura de producción sufre daños adicionales… Entonces, la destrucción de la demanda que Goldman advirtió en marzo se convertirá en algo real. El crecimiento económico global ya está siendo afectado por el FMI.3% de 3.3%Los segmentos de distribución y química de las compañías petroleras sufrirán una contracción. Pero sus operaciones en el sector de suministro y sus compromisos relacionados con los dividendos probablemente se mantendrán, ya que el apoyo de precios proveniente de la interrupción en la oferta compensa la debilidad en la demanda.

El tercer escenario es lo que está ocurriendo ahora: un estancamiento. La vía de acceso al petróleo sigue cerrada. Los precios se mantienen en la franja de los 90 a 100 dólares por barril. La destrucción de la demanda equilibra la interrupción de la oferta. Las compañías petroleras continúan generando un fuerte flujo de efectivo libre, y los inversores discuten entre 120 dólares y 53 dólares, mientras las compañías siguen recibiendo ese dinero.

Ese es el escenario que se ha desarrollado durante seis meses. Y en este escenario, los flujos de efectivo libres de las empresas integradas no necesitan una proyección de $120 para justificarlos. Ya se están generando.