Goldman contra J.P. Morgan: La batalla de Copper en 2026… ¿Superávit o déficit estructural causado por la inteligencia artificial?

Las perspectivas del cobre en el año 2026 están determinadas por un claro conflicto entre las predicciones a corto plazo y las realidades estructurales emergentes. En el centro de este debate está Goldman Sachs, que considera que hay una clara tendencia a que los precios bajen. La situación base prevista por el banco es la siguiente:Excedente de 300,000 toneladasEn el mercado global de este año, se espera que el precio del cobre en la Bolsa de Metales de Londres disminuya a 11,000 dólares por tonelada para finales de 2026. Un factor importante que influye en esta tendencia es la importante reducción de la demanda proveniente de China.La demanda de cobre refinado disminuyó en un 8% en comparación con el mismo período del año anterior, en el cuarto trimestre de 2025.Esta desaceleración, que se produce tras la disminución de los estímulos y las medidas arancelarias relacionadas con el “frontloading”, está generando un excedente que, según Goldman, causará presiones en los precios a lo largo del año.

Sin embargo, esta narrativa de superávit a corto plazo está siendo rápidamente cuestionada por una perspectiva estructural más negativa. El Grupo Internacional de Estudio del Cobre (ICSG) ha cambiado su pronóstico: ahora predice un…Déficit de 150,000 toneladas métricas para el año 2026.La proyección de J.P. Morgan es aún más severa; se estima que habrá una deficiencia de 330,000 toneladas métricas. La divergencia en las cifras depende del ritmo con el cual crece la demanda en comparación con la oferta. Mientras que el modelo de Goldman asume que existe un excedente manejable, otros analistas señalan que existe una fuerte demanda proveniente de la inteligencia artificial. El déficit grave de J.P. Morgan se debe en gran medida a las enormes necesidades de materiales de los nuevos centros de datos de gran tamaño. Se estima que estos centros podrían consumir cientos de miles de toneladas de materiales.

Esto supone un año tenso para el cobre. La presión principal en el corto plazo será el excedente esperado, lo que podría mantener los precios en el rango de 10,000 a 11,000 dólares. Pero es poco probable que el mercado se desarrolle de manera uniforme. La corrección brusca desde los niveles récord a principios de este año demuestra cuán rápidamente la opinión pública puede cambiar. Si las restricciones estructurales en la oferta, como la cancelación de operaciones mineras o la reducción de las expectativas de producción, se materializan más rápido de lo previsto, o si la demanda basada en la inteligencia artificial aumenta, las proyecciones de déficit podrían convertirse en realidad rápidamente. Las acciones de los precios durante este año probablemente enfrentarán presiones a la baja. Sin embargo, esto podría interrumpirse por una corrección brusca si la narrativa de déficit estructural del mercado resulta ser más fuerte que las proyecciones de excedente.

Dinámica de inventario: El “mal de la acumulación de existencias” en Estados Unidos

La reciente subida del precio del cobre hasta niveles récord se debió a una combinación de shocks en el suministro y actitudes especulativas por parte de los compradores. La primera oleada de aumentos en el precio del cobre fue impulsada por estos factores.La cantidad aumentó en un 22%, pasando de menos de $11,000 a un récord de $13,387.A principios de enero, las preocupaciones relacionadas con la mina Grasberg y las tensiones geopolíticas fueron los factores que impulsaron este movimiento. Pero el factor más importante que contribuyó a este movimiento fue una ola de…Compras desesperadas, antes de que se establezcan las restricciones comerciales en los Estados Unidos.Esto generó una situación de escasez temporal en el extranjero, ya que los compradores se apresuraron a adquirir el metal antes de que las posibles tarifas afectaran sus negocios.

Esa dinámica ya está desmoronando. El factor principal que impulsó el aumento de los precios iniciales, es decir, la tarifa arancelaria del 15% aplicada al cobre refinado, sigue siendo incierta. Según las proyecciones de Goldman, se espera que este anuncio se haga a mediados de 2026. Sin embargo, la reacción del mercado ante esta incertidumbre ya se ha producido. La actividad especulativa ha llevado a un aumento significativo en los inventarios de cobre en Estados Unidos.Los inventarios en el mercado común de la US Commodity Exchange han alcanzado un nivel récord de 590,000 toneladas, lo que representa un aumento de 40 años.Este “almacenamiento de fondos”, de hecho, ha saturado el mercado interno, eliminando así el importante apoyo a los precios en el corto plazo que se generó debido al miedo a una escasez de cobre refinado.

La “resaca” de la crisis ya ha desaparecido. A medida que las acciones en Estados Unidos continúan aumentando, el incentivo hacia la escasez artificial se disipa. Goldman Sachs señala que, con la “fiebre del acaparamiento de acciones” de finales de 2025, el mercado está entrando en una fase de normalización. La presión sobre los precios ahora se desplaza de la narrativa de escasez hacia una situación de exceso de inventario. El exceso de inventario acumulado durante el período de anticipación a las tarifas ya no es un problema, sino más bien un factor importante que Goldman Sachs debe tener en cuenta en sus pronósticos negativos, ya que esto contradice directamente la situación de escasez que provocó el pico de precios en enero.

Demanda estructural vs. Oferta cíclica: La apuesta a largo plazo

La apuesta a largo plazo por los bisagras de cobre depende de un desequilibrio fundamental entre dos fuerzas poderosas. Por un lado, existe una aumento en la demanda estructural, motivado por la electrificación de todo y por una nueva fuente de necesidades: la inteligencia artificial. Por otro lado, la cadena de suministro sigue teniendo problemas; la producción global se ve obstaculizada por fallos operativos y directrices inadecuadas. El mercado de 2026 será el escenario donde estas dos fuerzas colidirán.

El lado de la demanda es, ahora, innegable. La proyección de J.P. Morgan indica que…Falta de 330,000 toneladas métricas.Es el caso más extremo de todos. La inteligencia artificial tiene un papel muy importante en este proceso. El banco estima que los centros de datos consumirán aproximadamente 475,000 toneladas de cobre este año. Cada nueva instalación de tipo hyperscalar, que aloja sistemas con alta densidad de energía, requiere hasta 50,000 toneladas de cobre. No se trata simplemente de un crecimiento gradual; se trata de una demanda concentrada que está llevando la balanza financiera mundial hacia el déficit. Incluso la proyección más conservadora del ICSG, que indica un déficit de 150,000 toneladas, señala que el mercado está entrando en una situación de escasez estructural por primera vez desde el año 2009.

Sin embargo, el suministro está luchando por mantenerse al ritmo de la demanda. El sector se encuentra en una situación difícil debido a la prolongada cancelación de operaciones mineras y a las repetidas reducciones en las calificaciones de los yacimientos. La mina Grasberg permanecerá cerrada hasta mediados de 2026. Además, las recientes reducciones en las expectativas de Anglo American para sus operaciones en Chile demuestran las dificultades que implica reemplazar la producción perdida. Esta fragilidad operativa es una vulnerabilidad importante, ya que significa que el mercado carece del margen de seguridad que los analistas alguna vez esperaron.

El estrés se manifiesta ahora en el proceso físico de producción. Mientras que la demanda de cobre refinado está aumentando rápidamente, la oferta de la materia prima, es decir, el concentrado de cobre, enfrenta otro problema. Las fundiciones chinas han aumentado significativamente su capacidad de producción, pero les resulta más difícil obtener el concentrado de cobre, que contiene muchos subproductos. Este desequilibrio ha llevado a…Los costos relacionados con el tratamiento y la refinación se han reducido a niveles muy bajos.La cotización anual se mantuvo en 0 dólares por tonelada en enero. Las tarifas de compra en mercado negro han sido negativas desde el año 2024. En esencia, las fundiciones están pagando para poder obtener concentrados, lo cual es una clara señal de que la oferta de esta materia prima es muy limitada, lo que afecta a toda la cadena de suministro.

En resumen, la narrativa del déficit estructural a largo plazo está ganando fuerza. El aumento de la demanda impulsado por la IA es real y significativo. Por otro lado, las limitaciones en el lado de la oferta son persistentes y evidentes. Esto crea una situación en la que el equilibrio físico del mercado está bajo gran presión. Aunque los movimientos de precios a corto plazo todavía están influenciados por los excedentes de inventario y los cambios cíclicos en la demanda. La era del cobre abundante puede haber terminado.

Catalizadores y puntos de control para el año 2026

La trayectoria del mercado este año estará determinada por unos pocos acontecimientos específicos que pondrán a prueba las teorías relacionadas con el excedente y el déficit en el mercado. El factor más importante que podría influir en el mercado es la fecha en que se anuncie la tarifa arancelaria de Estados Unidos. Según el escenario base de Goldman Sachs,…La tarifa del 15% se anunciará a mediados de 2026.Cualquier retraso en esa anunciación, o en su implementación posterior, podría prolongar drásticamente la debilidad actual de los precios. La incertidumbre relacionada con las tarifas ya ha generado una oleada de acaparamiento especulativo de acciones. La resolución de este problema es crucial para determinar si ese exceso de demanda artificial persistirá o no.

Estrechamente relacionado con esto está la situación de la demanda en China, el mayor consumidor del mundo. El mercado ya ha experimentado una contracción drástica.La demanda de cobre refinado disminuyó al -8% en términos interanuales en el cuarto trimestre de 2025.El punto clave es determinar si esta disminución se estabiliza o empeora en los próximos trimestres. Un aumento en el consumo de China sería una señal positiva importante, lo que representaría un desafío directo a las predicciones sobre el exceso de producción y respaldaría la idea de que existe un déficit estructural.

En el lado de la oferta, los inversores deben seguir de cerca las actualizaciones relacionadas con la producción de las minas y los plazos de ejecución de los nuevos proyectos. La situación difícil en la cadena de suministro se ve reforzada por los cierres prolongados de plantas como Grasberg, así como por la disminución en la producción de los principales operadores. Cualquier nueva información que confirme estas limitaciones, o, por el contrario, cualquier información positiva que sugiera un aumento más rápido de la producción de lo esperado, será crucial para validar o desacreditar las predicciones negativas sobre el déficit.

Por último, la enorme escala de la demanda generada por la inteligencia artificial sigue siendo un punto de atención en sí misma. Aunque las proyecciones de J.P. Morgan indican que…Falta de 330,000 toneladas métricas.Es extremo pensar que la construcción de los centros de datos se llevará a cabo a un ritmo vertiginoso. Seguir el progreso de estos proyectos y el consumo de cobre resultante nos permitirá obtener información en tiempo real sobre si este nuevo flujo de demanda se materializará como se esperaba. Los precios del año probablemente estarán sujetos a una lucha entre las diferencias arancelarias a corto plazo y la demanda china. Pero la dirección final dependerá de cuál de estos factores –el déficit estructural o el exceso cíclico– será más poderoso.