La tesis de Goldman sobre la disrupción causada por la IA: un señal de rotación sectorial para el capital institucional.

La venta de acciones de las empresas de software es una respuesta racional a una amenaza real. La principal preocupación de las instituciones es que los agentes de IA podrían automatizar procesos complejos, lo que llevaría a que la cadena de valor se desvincule de las plataformas tradicionales. Como señalan los analistas de Goldman Sachs, los inversores temen que, si los agentes de IA se conviertan en el principal medio para ejecutar tareas, las plataformas de software establecidas corren el riesgo de convertirse en simples almacenes de datos pasivos. Esto erosionaría su poder de fijación de precios y su relevancia estratégica, lo que amenazaría directamente el crecimiento y la rentabilidad de estas empresas, algo que ha sido un factor importante en la determinación de sus valores durante años.

Los precedentes históricos ponen de manifiesto la gravedad de este riesgo. Cuando la estabilidad de los ingresos de una industria se ve amenazada por problemas como las interrupciones en el suministro de servicios, el mercado puede provocar caídas severas y de varios años. La experiencia del sector de la prensa es un ejemplo claro de esto. Entre los años 2002 y 2009, a medida que Internet crecía, los precios de las acciones de las empresas de prensa disminuyeron en promedio…95%Este declive solo terminó cuando las estimaciones de ganancias llegaron a su punto más bajo. Este patrón sugiere que la caída actual en los precios de los software podría prolongarse si la incertidumbre persiste.

El principal riesgo hoy en día es la incertidumbre prolongada. Esto hace que los resultados financieros a corto plazo sean un indicador crucial de la resiliencia empresarial. Aunque la innovación en el área de la inteligencia artificial conlleva un mayor riesgo, la aplicación generalizada de los temores relacionados con la disrupción por parte del mercado parece haber provocado una subvaluación de los valores de las empresas del sector. La caída de los precios refleja un cambio rápido en el sentimiento del mercado, y no una deterioración repentina de los fundamentos de todas las empresas del sector. Para el capital institucional, la oportunidad radica en separar los indicadores reales de los datos irrelevantes, utilizando un marco para identificar qué empresas están realmente a salvo de los efectos negativos de la transición hacia la inteligencia artificial, o incluso pueden beneficiarse de ella.

El telón de fondo del macroeconomía: el desempleo impulsado por la IA y la estabilidad del mercado

El riesgo sistémico que provoca la disrupción causada por la inteligencia artificial se extiende mucho más allá de los resultados económicos de las empresas. Los economistas de Goldman Sachs han señalado una amenaza real para la estabilidad económica, advirtiendo que la deslocalización laboral causada por la inteligencia artificial podría aumentar la tasa de desempleo.4.5% hasta finales del añoEsta proyección, realizada por el economista Pierfrancesco Mei, viene acompañada de una advertencia clara: los riesgos relacionados con una adopción más rápida y con un mayor número de desplazamientos laborales podrían sumar otros 0.3 puntos porcentuales a esa cifra. La advertencia se basa en efectos iniciales evidentes: el crecimiento del empleo disminuye, e incluso puede tornarse negativo en aquellas subindustrias donde la inteligencia artificial está más preparada para ser implementada.

Esto sienta las bases para un escenario de “Gran Atemorización Cibernética”, un término que ahora se utiliza en los comentarios del mercado. El informe de Citrini describe una posible trayectoria en la que las capacidades de la IA mejoran, lo que lleva a la despidos de trabajadores de áreas administrativas, a una reducción en el gasto de los consumidores y a que las empresas inviertan más en la tecnología de la IA para reducir costos. Este ciclo vicioso podría duplicar el desempleo y reducir el valor total del mercado de valores en una tercera parte para el año 2028. Aunque este es un horizonte de dos años, la simple idea de tal escenario aumenta la volatilidad y obliga a reevaluar los riesgos en todas las categorías de activos.

En cuanto al capital institucional, el peligro es doble. En primer lugar, un aumento significativo en el desempleo podría reducir la prima de riesgo en los mercados de valores. A medida que crece la incertidumbre económica, los inversores exigen retornos más altos por asumir el riesgo. Pero un “Gran Ataque de Pánico por la Inteligencia Artificial” podría provocar una huida hacia la seguridad, lo cual desestabilizaría todo el mercado. En segundo lugar, este escenario plantea directamente problemas para la estabilidad de los factores relacionados con el crecimiento y la calidad de las empresas. Si la inteligencia artificial acelera las pérdidas de empleos, la expansión económica que sustenta las valoraciones de las empresas de alta calidad podría ralentizarse. Esto podría forzar una rotación generalizada de los inversionistas hacia sectores más defensivos o cíclicos. El contexto macroeconómico ya no es solo una preocupación teórica; se trata de un factor real que puede aumentar la volatilidad y ser un catalizador para una rotación de sectores que podría cambiar completamente la estructura de los portafolios de inversión.

Rotación de sectores: De los software a los elementos físicos que los permiten

El cambio en el capital institucional ya es evidente. A medida que las valoraciones de los software se reducen debido a los temores relacionados con la disrupción, el dinero fluye hacia las infraestructuras físicas que son necesarias para el desarrollo de la inteligencia artificial. Se trata de una clásica rotación sectorial, pero con un aspecto estructural importante: los inversores se están dirigiendo hacia sectores de “vieja economía” que cuentan con activos tangibles, como centros de datos, los cuales son fundamentales para la adopción de la inteligencia artificial.

Estas industrias, que en el pasado fueron consideradas como “trampas de valor” debido a sus bajos retornos y sobrecapacidad, han estado privadas de inversiones de capital desde la crisis financiera mundial. Ahora, con la inteligencia artificial impulsando un aumento en la demanda de procesamiento de datos y energía, estas industrias vuelven a ser objeto de atención. Esta situación refleja una búsqueda deliberada de fuentes de ingresos más tangibles y menos discrecionales, que estén menos expuestas a los riesgos relacionados con la automatización de procesos de trabajo. Mientras que las empresas de nivel superior se esfuerzan por desarrollar capacidades de inteligencia artificial, la red física que las respeta es donde se concentran las próximas inversiones.

Esto no es una tendencia pasajera. El cambio comenzó de verdad el año pasado, ampliando las fuentes de retornos en el mercado, más allá del sector tecnológico. Como señaló Peter Oppenheimer, estratega global de acciones,Las acciones de valor comenzaron a mostrar signos de recuperación, especialmente fuera de los Estados Unidos.Se destacan los beneficios que aporta la diversificación. El enfoque institucional se centra en aquellos sectores que son esenciales para el funcionamiento de la IA, desde empresas de servicios públicos hasta firmas industriales. La lógica es simple: si la IA requiere un ciclo de inversiones a lo largo de varios años, los beneficiarios son las empresas que desarrollan y operan el hardware y los sistemas energéticos necesarios para el funcionamiento de la IA.

La clave para la construcción de un portafolio es una nueva calibración de los riesgos y las retribuciones. La evitación del sector de software se debe a la búsqueda de una menor incertidumbre y de flujos de efectivo más visibles. Esto indica que, por ahora, el capital institucional prioriza la calidad de los resultados financieros y la disciplina en la asignación de recursos, en lugar de centrarse únicamente en las expectativas de crecimiento. La búsqueda de elementos físicos que contribuyan al éxito es una forma de aprovechar lo tangible, como una forma de protegerse contra la volatilidad del mundo digital.

Implicaciones del mercado de crédito y la resiliencia del crédito privado

La rotación de sectores está poniendo a prueba los mercados de crédito. Los temores relacionados con la disrupción causada por la inteligencia artificial se están extendiendo en el ámbito del crédito privado. Como principal prestamista para el sector tecnológico, este sector está sufriendo una prueba de estrés directa. Los inversores están reevaluando los riesgos de reembolso de sus préstamos, especialmente en lo que respecta a los programas informáticos empresariales. La amenaza para la capacidad de generación de ingresos se vuelve cada vez más real. Esto ha llevado a una reevaluación más amplia de los riesgos, las posibilidades de redención y las perspectivas de financiación. Esto demuestra cómo los riesgos macroeconómicos y sectoriales se combinan en el espacio del crédito no cotizado.

En este contexto, Goldman Sachs Private Credit Corp ha demostrado una notable capacidad de resistencia. La unidad ha logrado mantenerse firme en su papel de operador de créditos privados.Tasa de reembolso en el cuarto trimestre: 3.5%Se trata de una cifra que está muy por debajo del 5% registrado entre los pares. Esta diferencia es un indicador importante para el capital institucional. Significa que, en tiempos de alta incertidumbre, la calidad del crédito y el respaldo de los activos son aspectos de vital importancia. La baja tasa de reembolso de Goldman, junto con las fuertes entradas de capital en diciembre, que superan en un 11% la media del año hasta la fecha, sugiere que los inversores buscan gestores que cuenten con un enfoque disciplinado en la evaluación de los riesgos y que tengan una visión clara sobre los riesgos derivados de la disrupción tecnológica.

Esta actuación destaca un punto importante en la construcción de carteras de inversiones: la importancia del marco de trabajo que utiliza el gestor para enfrentarse a los cambios estructurales en el mercado. Goldman ha estado evaluando el impacto de la inteligencia artificial durante años; incluso decidió cancelar su primer negocio relacionado con la inteligencia artificial a finales de 2023, debido a las preocupaciones sobre este tema. Su marco de trabajo interno, lanzado a principios de 2025, se centra en aquellos negocios que tienen ventajas estructurales y que pueden mantenerse competitivos en el mercado. En un mercado donde los sentimientos del público son volátiles y las condiciones del mercado cambian constantemente, este enfoque disciplinado en la selección de créditos proporciona una protección tangible. Para los capitales institucionales, la lección es clara: la resiliencia en el crédito privado ya no se trata solo de la rentabilidad, sino también de la calidad de las garantías y de la capacidad del gestor para enfrentarse a los cambios disruptivos del mercado.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta durante el reequilibrado del portafolio

La rotación de sectores y la narrativa macroeconómica ahora dependen de unos pocos indicadores clave que reflejan el futuro. El capital institucional debe monitorear estos indicadores para determinar si la transición hacia otros sectores es sostenible, y también para evaluar si el escenario de “Gran Atemor por la IA” está ganando impulso.

En primer lugar, los resultados financieros de las empresas de software a corto plazo serán el principal indicador de la capacidad de estas empresas para resistir las adversidades. Como señala Goldman Sachs…Los resultados financieros a corto plazo serán indicadores importantes de la resiliencia del negocio.Aunque esto podría no refutar los riesgos de perturbaciones a largo plazo. Un patrón de disminución continua en las ganancias o de reducciones en las estimaciones de ingresos podría confirmar las preocupaciones del mercado y, probablemente, prolongar el bajo rendimiento del sector. Por el otro, la existencia de poder de fijación de precios o estabilidad en las márgenes de beneficio podría comenzar a cuestionar esta situación, posiblemente deteniendo así esa tendencia negativa.

En segundo lugar, es necesario monitorear la sostenibilidad de la inversión en infraestructura física a través de los flujos de gastos de capital. La rotación hacia sectores como las empresas de servicios públicos y las empresas industriales se basa en el uso de la inteligencia artificial para impulsar un ciclo de inversiones a largo plazo. Los inversores institucionales deben prestar atención a que los gastos en centros de datos, redes eléctricas e infraestructuras relacionadas continúen siendo adecuados. Si este flujo disminuye, podría considerarse que esta rotación es más una huida temporal hacia la seguridad, en lugar de una reasignación estructural del capital.

En tercer lugar, las condiciones del mercado de crédito servirán como una prueba importante para evaluar la solidez del sistema financiero. Los temores de que la inteligencia artificial pueda reducir los ingresos obtenidos por las empresas ya están afectando el mercado de crédito privado.Las preocupaciones se han incrementado debido a los nuevos problemas que están surgiendo en Blue Owl.Y también se necesita una reevaluación más amplia de las condiciones de exposición. Un aumento significativo en los diferenciales de crédito para los préstamos relacionados con la tecnología indicaría una deterioración en las condiciones de financiamiento. Esto dificultaría aún más que las empresas de software puedan financiar sus operaciones o innovaciones. Esto causaría una mayor complejidad en las condiciones financieras y podría obligar a un reajuste más amplio en el mercado.

Por último, la estabilidad macroeconómica depende del monitoreo de los datos relacionados con el desempleo y de la volatilidad del mercado. El economista de Goldman Sachs, Pierfrancesco Mei, proyecta que la tasa de desempleo podría aumentar aún más.4.5% al final del añoCon todos los riesgos que eso implica. Cualquier aceleración en las pérdidas laborales, especialmente en los sectores de trabajo administrativo, sería una señal clara de que se está produciendo el escenario “Gran Atemor por la IA”. Esto probablemente desencadearía una fuga hacia activos más seguros, reduciría los premios de riesgo en los mercados de acciones y forzaría una reubicación generalizada de las inversiones en acciones de crecimiento y calidad hacia activos más defensivos.

En resumen, el reequilibrado del portafolio no es un evento único. Se requiere un monitoreo activo de estos cuatro factores para determinar si la actual rotación en los activos es una modificación táctica o el inicio de una reasignación a lo largo de varios años. También es necesario verificar si los riesgos macroeconómicos están controlados o si están aumentando.