La ventaja estructural de la economía en estado de oro se hace más evidente a medida que disminuye el punto de anclaje de las tasas reales.

Durante décadas, el precio del oro se determinó según un principio económico simple. Dado que el oro no genera ingresos, su costo de oportunidad aumenta cuando las tasas de interés reales suben. Esta relación inversa constituye el modelo predeterminado del mercado. Los datos históricos lo confirman:Un aumento de 100 puntos básicos en los rendimientos reales a 10 años ha provocado, históricamente, una disminución del 18% en el precio del oro, después de tener en cuenta la inflación.Hasta hace poco, esta dinámica se mantuvo constante. El precio del oro fluctuaba de manera predecible, en consonancia con los rendimientos reales.

Ese ritmo ya se ha roto. Desde el año 2022, la conexión entre ambos elementos se ha debilitado hasta el punto de ser irrelevante. La evidencia estadística es contundente: el coeficiente de correlación, o R-máximo, que mide cuánto de los movimientos del precio del oro puede explicarse por los rendimientos reales, ha disminuido significativamente.El 69% de los casos ocurrió entre 1997 y 2004. El 84% de los casos ocurrieron entre 2005 y 2021.En los años de inestabilidad que siguieron, el precio del oro cayó drásticamente, hasta llegar al 3% en 2022 y 2023. Desde entonces, se ha estabilizado en solo un 7%. En otras palabras, el precio del oro ahora se mueve principalmente según su propia trayectoria, sin estar relacionado con la tasa real tradicional.

Esta disminución indica un cambio en los principales factores que impulsan la demanda. Las nuevas fuerzas que influyen en este proceso son de carácter estructural y, con frecuencia, no se ven afectadas por los precios. La compra por parte de los bancos centrales se ha convertido en una fuente importante y constante de demanda, con compras netas que superan las 1,000 toneladas durante tres años consecutivos. Este aumento se debe a los cambios geopolíticos, especialmente al deseo de diversificar las reservas, alejándolas de los activos en dólares estadounidenses. Al mismo tiempo, el papel del oro como elemento de diversificación de cartera y como reserva de valor sigue atrayendo a los inversores que buscan estabilidad en medio de las incertidumbres macroeconómicas. Estos factores ahora superan la consideración del costo de oportunidad relacionado con los rendimientos reales. El mercado ya no reacciona únicamente a las tasas de interés; está siendo remodelado por un nuevo conjunto de presiones fundamentales.

El difícil camino del dólar y su impacto en el oro

La trayectoria del dólar estadounidense es un factor clave para el oro. Su reciente comportamiento indica una inversión decisiva en esa dirección. Después de todo…14 años de carrera como toro.Ese tipo de situación se debía al excepcionalismo económico de los Estados Unidos y a una verdadera ventaja en términos de rendimiento. La fortaleza de la moneda estadounidense ha cambiado definitivamente. Este cambio crea un factor positivo para el oro, que está cotizado en dólares. Un dólar más débil hace que el oro sea más barato para quienes tienen otras monedas, lo que aumenta la demanda.

El índice del dólar actualmente se encuentra en torno a los 100. Morgan Stanley Research proyecta que el índice tendrá un comportamiento inestable en el futuro.Cayendo a 94 en el segundo trimestre de 2026.Antes de que el dólar vuelva a alcanzar los 100 al final del año, esta situación refleja una perspectiva bajista a medio plazo. Esto se debe a las expectativas de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés y a la incertidumbre en el mercado laboral. La caída del dólar ya ha comenzado; el índice del dólar ha bajado más del 2% en el último año.

Sin embargo, esta tendencia a largo plazo se ve interrumpida por factores a corto plazo que representan obstáculos. El dólar ha fortalecido recientemente, alcanzando niveles cercanos a los más altos de los últimos diez meses. Este movimiento se debe a…Aumento de los costos de energía y preocupaciones relacionadas con la inflaciónEsto redujo las expectativas de que la Fed realizara recortes agresivos en las tasas de interés. En este contexto, el dólar actuó como un freno temporal en los precios del oro, lo que generó volatilidad y dificultó la identificación de los cambios estructurales subyacentes.

En resumen, el papel del dólar ahora es más complejo. Su reciente fortaleza, causada por la inflación derivada de la energía, constituye un obstáculo táctico. Pero el fin de su mercado alcista de 14 años representa un factor positivo fundamental. En el caso del oro, esto significa que el camino más fácil para alcanzar el objetivo es a través de una trayectoria de menor resistencia. Sin embargo, el camino será difícil. El mercado debe manejar estas fuerzas contradictorias: el debilitamiento estructural del dólar, frente al apoyo táctico que recibe debido a los aumentos en los precios de las materias primas.

Riesgos geopolíticos y dinámicas de demanda

Los factores inmediatos que impulsan la demanda de oro son ahora motivo de contradicciones. Por un lado, el conflicto en Oriente Medio continúa, lo cual constituye un factor que contribuye al aumento de los precios del oro. El reciente ataque de Estados Unidos contra la isla de Kharg, en Irán, y las posteriores ataques en respuesta, han causado turbulencias en los mercados financieros y han aumentado los riesgos relacionados con la oferta mundial de oro. Sin embargo, esta volatilidad también está presionando los precios del oro. Los altos precios de la energía y las crecientes preocupaciones sobre la inflación también influyen negativamente en los precios del oro.Se redujeron las expectativas de que la Reserva Federal de los EE. UU. y otros principales bancos centrales redujeran los tipos de interés.Esto reduce el atractivo de un activo que no genera ingresos, como el oro. Esto crea un factor negativo, que ha superado al impacto positivo que podrían generar los activos considerados “seguros” en las últimas sesiones.

El resultado es que el precio sigue siendo elevado, pero se encuentra bajo presión táctica. A principios de esta semana, el precio del oro se mantenía cerca de los 5,000 dólares por onza. Sin embargo, el precio ha bajado durante dos semanas consecutivas. El comportamiento del oro está influenciado por el mismo factor: la tensión geopolítica aumenta la demanda de este metal como reserva de valor. Por otro lado, los temores relacionados con la inflación retrasan las reducciones en los tipos de interés, lo cual, de otra forma, podría contribuir a mantener el precio del oro estable.

Estructuralmente, sin embargo, se está construyendo una base de demanda sólida. Las compras realizadas por el banco central, especialmente desde China, constituyen una fuente constante y creciente de demanda, que está al margen de los fluctuaciones de precios a corto plazo. China continúa con su tendencia de compra de oro, algo que ha sido un pilar importante de apoyo para el mercado. Esta acumulación oficial sostenida, impulsada por la diversificación de las reservas estratégicas, actúa como un punto de apoyo duradero que puede absorber períodos de baja actitud de los inversores privados.

La dinámica de la demanda también revela importantes diferencias entre las diferentes regiones. Mientras que las compras oficiales siguen siendo sólidas, la demanda física en los principales mercados consumidores, como la India, sigue siendo baja. Esto se debe, en gran medida, a los altos aranceles de importación y a la sensibilidad de los precios, lo cual dificulta las compras minoristas y de joyas. La situación es bastante contrastante: el aumento de la demanda, causado por las políticas de los bancos centrales, se ve contrarrestado por la sensibilidad de los consumidores a los precios.

En resumen, la situación relacionada con la demanda de oro ya no es simplemente una función de las variables macroeconómicas. Se trata de un conflicto entre diferentes fuerzas: la presión inflacionaria causada por los conflictos geopolíticos, que retrasa las reducciones de tipos de interés; la demanda estructural de los bancos centrales, que sirve como base para mantener los precios del oro estables; y el apetito físico de los consumidores tradicionales, que es bastante bajo. Por ahora, parece que el punto de referencia para los precios del oro sigue siendo firme. Pero la capacidad del mercado para recuperarse depende de si los riesgos geopolíticos pueden ser controlados antes de que afecten negativamente las perspectivas de crecimiento mundial y el ciclo de disminución de los precios del oro.

Catalizadores, escenarios y lo que hay que observar

El nuevo paradigma del oro está determinado por fuerzas estructurales. Pero el camino que seguirá el mercado será determinado por unos pocos factores clave. El mercado ahora se encuentra en una situación posterior al colapso de los tipos de interés; en este contexto, las señales tradicionales son débiles. Por lo tanto, los acontecimientos que vayan a ocurrir próximamente serán cruciales para definir la dirección en la que se moverá el mercado en el futuro.

En primer lugar, está la posición de la Reserva Federal respecto a las reducciones de los tipos de interés. La expectativa generalizada de que se realicen solo una reducción este año es algo importante a considerar. Cualquier cambio en esa situación podría ser un factor importante que influya en el mercado. Como se ha visto recientemente…Los precios de la energía más altos y las crecientes presiones inflacionarias han disminuido las expectativas de que la Reserva Federal de los Estados Unidos y otros principales bancos centrales reduzcan los tipos de interés.Este retraso en la reducción de las restricciones es un obstáculo real para el oro, que se beneficia de una menor costo de oportunidad. La próxima prueba importante del mercado será las decisiones políticas de la Fed esta semana y en los meses venideros. Un giro hacia una política más expansiva por parte de la Fed podría reactivar el aumento de los precios del oro; por otro lado, un giro hacia una política más restrictiva probablemente mantendrá la presión sobre el oro.

En segundo lugar, la trayectoria del índice del dólar estadounidense determinará el rango cíclico principal del oro. La reciente fortaleza del dólar, impulsada por la inflación relacionada con la energía, ha servido como un freno táctico para el mercado. Sin embargo, la tendencia a largo plazo es negativa. Morgan Stanley Research proyecta que la evolución del índice será inestable, pero en última instancia, el valor del oro disminuirá.Cayendo a 94 en el segundo trimestre de 2026.Se espera que, antes de finalizar el año, el precio vuelva a alcanzar los 100. Este movimiento hacia un nivel más bajo, de unos 94, es algo importante que hay que tener en cuenta. Si se produe una caída decisiva por debajo de ese nivel, esto indicaría el inicio de un nuevo mercado bajista para el dólar, lo cual sería un factor positivo para el oro. Por otro lado, si no se produce una caída y el precio vuelve a alcanzar los 100, eso confirmaría la fortaleza táctica causada por las preocupaciones sobre la inflación, lo que limitaría las posibilidades de aumento del precio del oro.

Por último, los factores que determinan los precios en este nuevo régimen –la compra de bonos por parte del banco central y los desarrollos geopolíticos– deben ser monitoreados constantemente para detectar cualquier cambio en ellos. La acumulación continua por parte de los sectores oficiales, especialmente de China, proporciona una base de demanda duradera. Cualquier aceleración o desaceleración en las compras netas será un claro indicador de la convicción institucional. Al mismo tiempo, el conflicto en Oriente Medio sigue siendo una variable volátil. Aunque este conflicto genera flujos hacia los activos seguros, los temores relacionados con la inflación pueden retrasar las reducciones de tipos de interés. El mercado estará atento a una solución que reduzca los riesgos de oferta, sin desencadenar un conflicto más amplio, lo cual podría poner a prueba la resiliencia del precio del oro.

En resumen, la situación actual del oro depende de estos tres factores que están en constante movimiento. La trayectoria de las tasas de interés por parte de la Fed determina el tono general del mercado; el rango del dólar define el marco cíclico del precio del oro. La interacción entre la demanda de los bancos centrales y los riesgos geopolíticos determinará el ritmo diario de los cambios en el precio del oro. Por ahora, el nivel de precios del oro y la tendencia a su debilitamiento indican una posibilidad de aumento en los precios. Pero la capacidad del oro para superar los niveles actuales dependerá de si la Fed cumple con sus promesas de reducción de tasas antes de que los temores relacionados con la inflación se hagan realidad.