El beneficio estructural de la oro: una perspectiva macroeconómica sobre el recesión en el sector inmobiliario

La trayectoria a largo plazo de los precios del oro está determinada por una sola fuerza poderosa: la tendencia secular de las tasas de interés reales. Este es el ciclo económico fundamental que define el costo de oportunidad de poseer este metal. El oro no paga intereses, dividendos ni alquileres. Cuando las tasas reales, después de ajustarlas por la inflación, son altas, el costo de renunciar a esa rentabilidad hace que el oro pierda su atractivo. Por el contrario, cuando las tasas reales son bajas, especialmente negativas, el atractivo del oro como reserva de valor sin rendimiento aumenta. Esta relación inversa está bien documentada; los datos históricos muestran una fuerte correlación negativa entre las tasas reales y los precios del oro.

El ciclo actual presenta una ventaja estructural para el oro. Después de años de tasas de interés real extremadamente bajas o negativas, ahora nos encontramos en una fase de normalización gradual. Sin embargo, incluso mientras las tasas nominales han aumentado, el oro ha demostrado una resiliencia notable. Esto se debe a que el proceso de normalización se produce en un contexto de demanda excepcionalmente alta por parte de los bancos centrales. En 2024, los bancos centrales mundiales compraron más de…1100 toneladas de oroEs el segundo mayor volumen anual registrado hasta ahora. Este comportamiento de compra estratégica y persistente actúa como un poderoso soporte para los precios, permitiendo que el activo se mantenga estable, incluso cuando las condiciones económicas tradicionales podrían llevar a que su precio disminuyera.

Esta dinámica distingue al oro de los activos tangibles como la propiedad inmobiliaria. El valor de la propiedad inmobiliaria está más directamente relacionado con las tasas de interés nominales y con el ciclo de crecimiento económico en general. Las tasas de interés más altas aumentan el costo de financiar la compra de propiedades, lo que disminuye la demanda y ejerce presión a la baja sobre los precios. Además, la propiedad inmobiliaria también tiende a beneficiarse más directamente de períodos de fuerte expansión económica. Por el contrario, el oro es un activo puramente monetario. Su valor está vinculado al entorno de las tasas reales y su función como cobertura contra riesgos sistémicos y de devaluación de la moneda. Mientras que la propiedad inmobiliaria puede tener dificultades para recuperarse en un entorno con altas tasas de interés y lento crecimiento económico, el oro cuenta con un apoyo estructural proveniente de las acumulaciones realizadas por los bancos centrales, además de su relación inversa con las tasas reales, lo que le proporciona una base más estable y a largo plazo.

El rebote económico del sector inmobiliario: Asequibilidad y el “Gran Restablecimiento”

El camino para el sector inmobiliario en Estados Unidos es uno de recuperación limitada, marcado por un “Gran Restablecimiento” lento y que dura años. A diferencia del oro, que se beneficia de ciclos macroeconómicos estructurales, la recuperación del mercado inmobiliario se ve obstaculizada por una falta fundamental entre los precios y los ingresos de las personas. La opinión general es que el mercado se detiene en su crecimiento, no debido a una crisis, sino porque la asequibilidad de los bienes inmuebles mejora a un ritmo muy lento.

La proyección más directa es una crecencia de precios casi nula. J.P. Morgan Global Research prevé que…Los precios de las casas en los Estados Unidos se han estancado en el 0%.En el año 2026, esto no representa una previsión de un declive significativo, sino más bien un período de crecimiento mínimo. El mecanismo es claro: aunque la demanda podría aumentar ligeramente debido a las bajas tasas de hipotecas y al mayor inventario, este aumento será compensado por una oferta que sigue aumentando. El resultado es un mercado en equilibrio, no uno que esté en un ciclo alcista o bajista. Esto crea un entorno de bajo crecimiento, donde la apreciación del capital es nula.

Esta estagnación es la esencia del “Gran Restablecimiento”. Se caracteriza por un período prolongado en el que…Los ingresos crecen más rápido que los precios de las viviendas.Por primera vez desde la época posterior a la crisis financiera, se espera que el crecimiento de los salarios supere el modesto aumento anual del precio del mercado, que se estima en el 1% para el año 2026. Esta mejora gradual en la accesibilidad de las viviendas es el factor clave que impulsa la recuperación económica. Pero no se trata de una solución rápida. Se necesitarán años para que esta dinámica se traduzca en un aumento significativo en las tasas de propiedad de viviendas, especialmente para las generaciones más jóvenes, que enfrentan constantes compromisos.

El entorno resultante es uno de altos precios, sin contar con ningún tipo de impulso cíclico que pueda ayudar a aumentar los precios. Los precios de las viviendas no están disminuyendo, pero tampoco están creciendo lo suficiente como para generar una buena rentabilidad. Esto crea un mercado con altas valuaciones y bajo crecimiento. Como señala Lawrence Yun, de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios, el crecimiento de los precios será…De un 2% a un 3% aproximadamente.Las tasas de interés hipotecario probablemente permanecerán en el rango de los 6%. Por lo tanto, la carga mensual de pagos aumenta más lentamente que los salarios. Sin embargo, el activo en sí ofrece poco en términos de ganancias de capital. El mercado está en proceso de reequilibrio, pero esto ocurre sin una corrección generalizada de los precios, lo cual podría desencadenar un nuevo ciclo de entusiasmo entre los inversores. Por ahora, este reequilibrio es una situación de normalización gradual, y no una reversión drástica.

Valoración y riesgos: El compromiso a largo plazo

El análisis del ciclo macro nos lleva a una clara diferencia en los retornos ajustados por riesgos a largo plazo. El oro se encuentra en una posición favorable para un aumento sostenido de su valor, mientras que los bienes raíces enfrentan un límite definido por altos costos de financiación y la falta de correcciones significativas en los precios. Esto crea una situación difícil para cualquier portafolio que busque una forma efectiva de protección contra riesgos.

La subida de precios de Gold en el año 2025 fue espectacular. Los precios aumentaron hasta niveles muy altos.55%Se espera que el precio del metal supere los 4,000 dólares por onza. Se prevé que el impulso alcista continúe, y J.P. Morgan pronostica que los precios podrían alcanzar los 5,000 dólares por onza para finales de 2026. Esta perspectiva se basa en una demanda sostenible, ya que la compra por parte de los bancos centrales e inversores seguirá siendo fuerte. El papel del metal como activo de reserva es fundamental en esta tesis. Este metal proporciona un perfil de riesgo diferente, sirviendo como cobertura contra errores en las políticas monetarias y choques geopolíticos. Su baja correlación con otros activos significa que puede generar rendimientos cuando los mercados tradicionales fallan, ofreciendo así una forma de estabilidad en el portafolio que los activos tangibles no pueden ofrecer.

En contraste, las rentabilidades del sector inmobiliario están limitadas. Se proyecta que el mercado…En estado de “stall” al 0%.En el año 2026, se espera que el crecimiento de los precios sea mínimo. Este estancamiento es resultado directo de las altas tasas de hipotecas. Se estima que estas tasas promedio…6.3%Aunque los ingresos crecen más rápido que los precios, lo que permite una mejora gradual en la asequibilidad de los bienes, el alto costo del endeudamiento limita las posibilidades de apreciación de los activos. No hay una corrección generalizada en los precios que pueda dar inicio a un nuevo ciclo económico. En cambio, el mercado se encuentra en un período prolongado de equilibrio. Para los inversores, esto significa que los activos con alta valoración ofrecen pocas o ninguna rentabilidad a medio plazo.

En resumen, se trata de un riesgo asimétrico. El oro tiene una tendencia al alza, gracias a la demanda estructural y a su función como cobertura monetaria. Su precio objetivo de $5,000/oz para finales de 2026 refleja una revalorización del mercado, debido a las tendencias globales duraderas. En contraste, los bienes raíces ofrecen un entorno de bajo crecimiento y altos costos. Pueden proporcionar ingresos por alquiler y una reserva de valor tangible, pero carecen de los factores que impulsan la apreciación de precios y, por lo tanto, no generan rendimientos a largo plazo. Para un portafolio que busca protegerse contra los ciclos macroeconómicos que determinan el movimiento de precios del oro, la compensación es clara: el oro ofrece una cobertura segura y confiable, mientras que los rendimientos inmobiliarios están limitados por el mismo entorno de altas tasas de interés que favorecen el aumento de precios del oro.

Catalizadores y puntos de control: El camino a seguir

La tesis de la excelente performance del oro se basa en un ciclo macroeconómico sostenible. Sin embargo, su desarrollo no está exento de señales clave que deben ser monitoreadas. Tres factores clave determinarán si la situación será positiva o no: la trayectoria de las tasas de interés reales en los Estados Unidos, la sostenibilidad de la demanda por parte de los bancos centrales y la posibilidad de una recuperación sostenida del mercado inmobiliario.

En primer lugar, el punto de presión directa sobre el oro sigue siendo las tasas de interés reales en los Estados Unidos y la política monetaria del Banco Federal. Aunque las tasas nominales han aumentado, el factor crucial para el oro es el entorno de las tasas de interés reales. Como señalan los datos disponibles…Las tasas de interés reales tienen una correlación negativa con los precios del oro.Los movimientos más significativos del metal ocurren durante períodos de rendimientos reales negativos. Cualquier aumento sostenido en las tasas reales, debido a una inflación persistente o a un cambio de política por parte de la Fed, aumentaría el costo de oportunidad de poseer oro. Los inversores deben observar la rentabilidad de los Títulos Inflacionarios Protegidos (TIPS), ya que representan un indicador importante para este ciclo económico.

En segundo lugar, la compra de oro por parte de los bancos centrales es una fuente clave de apoyo y un posible mecanismo para mantener los precios del oro estables. La tesis que explica el aumento en los precios del oro se basa en la idea de que esta demanda no disminuirá. J.P. Morgan hace predicciones al respecto.La demanda por parte del banco central y de los inversores seguirá siendo alta. Se espera que esta demanda promedie 585 toneladas por trimestre en el año 2026.Esta compra institucional proporciona un soporte estructural, absorbiendo la volatilidad y manteniendo los precios estables, incluso cuando los factores económicos tradicionales son débiles. Lo importante aquí es determinar si esta tendencia continúa o si muestra signos de agotamiento. Una caída brusca en las compras del sector oficial sería una señal importante de alerta para el caso de “bulls”.

En tercer lugar, el potencial de una recuperación sostenida del mercado inmobiliario introduce un elemento contrapuente. Si el mercado inmobiliario experimenta una verdadera recuperación, esto podría mejorar temporalmente la atracción que tienen los bienes raíces. Lawrence Yun, de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios, prevé que…Las ventas de viviendas aumentarán aproximadamente un 14% en todo el país en el año 2026.Impulsados por las bajas tasas de hipotecas y una mayor oferta de viviendas. Aunque se espera que el crecimiento de los precios sea mínimo, un aumento significativo en el volumen de transacciones podría revigorizar el entusiasmo hacia los activos tangibles. Esto representaría un desafío para la brecha de rendimiento entre el oro y los bienes raíces, al menos a corto plazo.

En resumen, el comportamiento a largo plazo del oro está determinado por los ciclos macroeconómicos. Sin embargo, su comportamiento a corto y medio plazo puede verse influenciado por estos factores. El entorno de las tasas de interés determina la dirección fundamental del mercado del oro. La demanda de los bancos centrales constituye un factor importante que apoya el precio del oro. Además, una recuperación en el mercado inmobiliario podría servir como un posible contrapeso al impulso del oro, aunque probablemente sea temporal. Por ahora, el ciclo económico favorece al oro. Pero los inversores deben estar atentos a cualquier cambio en esta situación.