El equilibrio físico del oro: evaluación de las presiones relacionadas con el suministro, la demanda y los inventarios

La situación de precios del oro en los últimos días ha sido extremadamente volátil. Esto indica que se trata de una estructura de mercado sobrecarregada, y no de un cambio fundamental en el equilibrio real del mercado. El precio del oro aumentó en más del 5% el martes, siendo su mejor día desde 2008. La semana pasada, el precio alcanzó un nivel récord, por encima de los 5,580 dólares. Sin embargo, el viernes, el precio cayó en un 9%, lo que representa la mayor caída diaria en años. Este brusco cambio, de una subida excesiva a una caída profunda, refleja una sobreoferta de posiciones largas especulativas y una liquidez insuficiente. No se trata, por tanto, de una crisis en la demanda real del oro.

Los factores inmediatos que contribuyeron a este fenómeno fueron una combinación de factores geopolíticos y aspectos relacionados con la gestión de riesgos. Un incidente militar estadounidense en el Mar Arábigo, en el cual las fuerzas militares estadounidenses derribaron un dron iraní, constituyó un nuevo factor que impulsó la situación. Pero la venta masiva de activos se debió a otro anuncio: la nominación del presidente Trump de Kevin Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal. Los mercados interpretaron esto como una opción más “ortodoxa”, lo que reducía las posibilidades de que el presidente cediera a la presión del White House para que redujera inmediatamente los tipos de interés. Esto, junto con la necesidad de los operadores de gestionar los riesgos elevados, provocó una venta masiva de activos.

La estructura del mercado en sí se convirtió en el tema central de la historia. Este movimiento se asemejaba al comportamiento de una “acción meme”, donde los precios aumentaron rápidamente, llegando a casi $100, en un momento de escasa liquidez durante la sesión asiática. Este tipo de comportamiento desordenado y impredecible demuestra cuán lejos había ido el mercado. La volatilidad ha alcanzado niveles extremos, con el Índice de Volatilidad del Oro llegando a niveles sin precedentes desde principios de 2020. Los rango diarios de precios han aumentado significativamente, y el Índice de Fuerza Relativa ha caído por debajo del nivel de sobrecompra, lo que indica agotamiento en el mercado. En otras palabras, el mercado estaba preparado para una corrección violenta después de tal aceleración rápida.

El punto clave es que esta volatilidad es un síntoma de especulación, y no una señal de que la demanda física haya disminuido. Los factores subyacentes que causan las tensiones geopolíticas relacionadas con el oro, las preocupaciones sobre la inflación y las expectativas de una mayor flexibilidad por parte de la Fed siguen intactos. Las fluctuaciones de precios recientes son un ejemplo típico de cuando el mercado se excede en su ascenso debido a posiciones especulativas y a una liquidez insuficiente. Luego, el mercado se corrige violentamente. El equilibrio entre oferta y demanda física no ha cambiado; simplemente, el mercado está procesando un período de especulación extrema.

Análisis de la oferta: Minería y mecanismos del mercado

El reciente colapso de los precios se debió tanto a las dinámicas del mercado como al abastecimiento físico de dicho metal. El suministro de este metal proveniente de la minería y el reciclaje se mantuvo estable. Sin embargo, la estructura del mercado de futuros amplificó ese descenso de precios, convirtiéndolo en un evento violento y desordenado. El catalizador para este fenómeno fue un cambio en las reglas del mercado.El grupo CME anunció el viernes que aumentaría los requisitos relacionados con las márgenes de beneficio en los futuros de metales preciosos.Un movimiento que obligó a las posiciones con alto apalancamiento a desapalancarse. Este requisito, que entró en vigor después del cierre de la mañana del lunes, agravó la caída brusca que comenzó el viernes. En otras palabras, se convirtió en una liquidación forzada.

Esto creó una clásica vulnerabilidad en el mercado. La rápida aceleración de los precios hasta niveles récord atrajo a una oleada de operadores especulativos, muchos de los cuales probablemente eran comerciantes minoristas o de corto plazo que buscaban obtener ganancias rápidamente. Cuando el mercado se invirtió, estas posiciones fueron las primeras en ser vendidas. Los analistas dijeron que la caída brusca de los precios despidió a muchos de esos operadores especulativos, quienes habían invadido el mercado durante el período de alza de los precios. El resultado fue un patrón similar al de un “accionista común”, donde un aumento repentino de los precios, cercano a los 100 dólares en cuestión de minutos, fue seguido por una reversión igualmente brusca, debido a la escasa liquidez y a las necesidades de gestión de riesgos, más que a un cambio en las condiciones fundamentales del mercado.

Sin embargo, la resiliencia del suministro físico constituye una forma de estabilidad. Aunque los flujos especulativos pueden variar enormemente, la producción real de oro proveniente de las minas y el reciclaje de joyas y materiales industriales existentes son más estables. Este suministro físico actúa como un respaldo, evitando que el precio caiga completamente. La reacción violenta del mercado demuestra que la presión no provenía de una escasez de metales, sino de un exceso de apuestas especulativas que tuvieron que resolverse. En realidad, el metal en sí nunca estuvo en escasez; lo que ocurrió fue que las posiciones financieras basadas en ese metal superaron su tolerancia al riesgo.

Análisis de la demanda: Bancos centrales, joyas y flujos de activos considerados “refugios seguros”.

La reciente volatilidad de los precios oculta una demanda estructural más estable. Aunque los flujos especulativos pueden variar enormemente, los factores clave que influyen en el mercado son los riesgos geopolíticos, las medidas de cobertura institucional y las compras constantes por parte de los bancos centrales. Estos factores proporcionan un suelo firme para el valor del metal. Estas fuerzas no son reacciones pasajeras, sino que reflejan una reevaluación continua de la estabilidad global y las políticas monetarias.

Las tensiones geopolíticas son el factor más importante y potente que puede causar cambios en los precios del oro. La derribación de un dron iraní por parte del ejército estadounidense, la semana pasada, en el mar Arábigo, constituyó otro motivo para que los precios del oro aumentaran.El miércolesEste incidente forma parte de un patrón más amplio de situaciones de riesgo, donde los conflictos desde Groenlandia hasta Venezuela refuerzan el papel del oro como instrumento para protegerse de la incertidumbre. Como señaló HSBC, estos problemas geoeconómicos son una de las principales razones por las cuales el precio del oro ha aumentado recientemente. La atracción que ejerce el oro no se debe a un solo evento, sino a un entorno de riesgo estructuralmente mayor. Por lo tanto, su función como refugio seguro sigue siendo un factor importante que impulsa la demanda del oro.

Además de las crisis geopolíticas, está surgiendo una forma más persistente de demanda proveniente de los inversores institucionales y minoristas. Estos utilizan el oro como herramienta para protegerse contra los riesgos relacionados con las políticas macroeconómicas mundiales, especialmente en lo que respecta a la sostenibilidad fiscal. No se trata de una medida de cobertura a corto plazo, motivada por elecciones políticas. Según Goldman Sachs, estas medidas de cobertura se vuelven más duraderas, lo que efectivamente aumenta el punto de partida para los precios del oro. La banca asume que estos riesgos seguirán existiendo hasta el año 2026, a diferencia de las medidas de cobertura políticas, que son más temporales. Este cambio hacia una demanda más estable, centrada en las políticas económicas, proporciona una base más sólida que la simple posición especulativa.

La compra por parte de los bancos centrales constituye el factor estructural más importante que impulsa la demanda. Goldman Sachs estima que, en la actualidad, los bancos centrales gastan una media de…Alrededor de 60 toneladas al mes.Se trata de una cantidad que supera en más de tres veces el promedio de 17 toneladas registrado antes del año 2022. Esta demanda sostenida y a escala institucional por parte de los bancos centrales de los mercados emergentes continúa impulsando la transferencia de reservas oficiales hacia el oro. Se trata, por tanto, de una demanda que está libre de las fluctuaciones de precios a corto plazo, y refleja una diversificación estratégica a largo plazo, alejándose de las monedas tradicionales como medio de reserva.

En resumen, la demanda física de oro está respaldada por múltiples factores duraderos. Los riesgos geopolíticos constituyen un catalizador importante para el mercado; las operaciones de cobertura institucional ofrecen un marco de estabilidad a largo plazo; y las compras realizadas por los bancos centrales contribuyen a generar una demanda estructural poderosa. Aunque la especulación puede causar fluctuaciones violentas en los precios, estos factores subyacentes indican que los máximos recientes del metal no son simplemente burbujas a punto de estallar, sino más bien reflejo de un mercado que se está reajustando a un mundo más incierto.

Inventario y estructura de mercado: GLD, COMEX y liquidez

La actividad de precios reciente ha revelado la fragilidad de la estructura del mercado. Aunque los factores fundamentales relacionados con la oferta y la demanda física permanecen intactos, las mecánicas de negociación han creado un entorno volátil e impredecible. El riesgo principal es que la volatilidad elevada y la liquidez reducida persistan, lo que hace que el mercado sea propicio para más fluctuaciones bruscas e impredecibles, incluso si la tendencia a largo plazo sigue siendo positiva. La movilidad del oro la semana pasada, donde el precio aumentó en casi 100 dólares en cuestión de minutos, antes de revertir de forma similar, es un ejemplo típico de este tipo de comportamiento “meme”.Amplificado por una liquidez reducida.Este tipo de comportamiento desordenado en el mercado, con fluctuaciones diarias en los precios y un Índice de Volatilidad del Oro que alcanza niveles sin precedentes en muchos años, crea un entorno en el que los movimientos excesivos son la norma, y no algo excepcional.

En este contexto, se ha establecido un nivel de precio crítico: un nivel de precios que debe superarse para que el oro pueda mantenerse por encima de ese valor. Este nivel no es simplemente una barrera psicológica; es también un umbral técnico y psicológico importante que debe ser tenido en cuenta. El precio del oro ya ha vuelto a superar este nivel, y el precio del oro al contado está cerca de ese nivel.$5,071.79 por onzaUn mantenimiento de los precios por encima de los 5,000 es una señal clara de que la teoría de la demanda fundamental, impulsada por las compras de los bancos centrales y las operaciones de cobertura de los inversores institucionales, sigue siendo válida después de la corrección especulativa. Esto confirma que la volatilidad reciente es solo una disfunción temporal del mercado, y no un colapso en el soporte subyacente. Por el contrario, una caída decisiva por debajo de este nivel podría generar nuevos temores sobre la durabilidad de esta situación de “refugio seguro”.

La vulnerabilidad del mercado también destaca la necesidad de monitorear los factores que podrían reactivar la tendencia hacia el comportamiento de “refugio seguro”. Los desarrollos geopolíticos siguen siendo el factor más importante que puede provocar cambios en las cotizaciones del oro. La derribación por parte del ejército estadounidense de un dron iraní la semana pasada constituyó un nuevo factor que contribuyó directamente al aumento de los precios el miércoles. Este incidente forma parte de un patrón más amplio de situaciones conflictivas que refuerzan el papel del oro como instrumento de cobertura. De manera similar, el rápido ritmo de compras por parte de los bancos centrales también influye en las cotizaciones del oro.Alrededor de 60 toneladas al mes.Proporciona un suelo estable y firme para el mercado. Cualquier aceleración en las compras, o una nueva escalada geopolítica, podría cambiar rápidamente la situación y reavivar el aumento de los precios. Por ahora, el mercado se encuentra atrapado entre estos fuertes soportes fundamentales y las complicaciones que surgen en un entorno de liquidez escasa y con altas apalancamientos.