Bajo desempeño de las empresas de minería de oro en medio del alza del precio del oro: una desalineación en la valoración y una oportunidad de rotación del sector

El mercado del oro en 2025 ha sido un estudio de paradojas. Mientras que el precio del oro ha subido a niveles récord, llegando a $3 142 por onza en septiembre de 2025, las acciones de las mineras de oro se han quedado rezagadas, creando un desajuste de valoración que ha provocado un debate entre los inversores. Esta divergencia plantea preguntas críticas: ¿Por qué las mineras de oro tienen un rendimiento inferior a pesar de las tendencias favorables de los precios? Y ¿puede estobrecha¿Indica una oportunidad de rotación del sector a largo plazo?

Desalineación de valoración: una anomalía histórica

Historicamente, las acciones de minería de oro se negociaban con un descuento del precio del oro, pero actualmente el desajuste es extremo. El índice de NYSEArca Gold BUGS (HUI), que satisface como punto de referencia a los principales productores de oro, cotiza a un precio-valor de liquidación (P/NAV) de 1,5x, muy por debajo de su promedio de 3,0x durante el mercado alcista de la década de 2000.[2]. De manera similar, los índices de valor empresarial a EBITDA (EV/EBITDA) para el sector oscilan entre 7x y 8x, muy por debajo del máximo de 14x que se alcanzó a finales de la década de 2000.[^ 2] Esta infravaloración persiste a pesar de las récords de rentabilidad: en 2024, las 25 principales acciones de oro enGDXEl fondo promedió ganancias unitarias de $980 por onza, un incremento del 29,3% comparado con el 2020[^ 3].

La desconexión es evidente si se compara el precio físico del oro con el margen de las ganancias de las acciones de las empresas mineras. Para cada incremento del 1 % en los precios del oro, las acciones de las empresas mineras suelen multiplicar las ganancias por 2 a 3 veces debido al margen operativo[Sin embargo, en 2025, el índice de oro de productores de materias primas S&P generó un rendimiento del 53% en lo que va del año, lo que solo duplica el incremento del 28% en el precio de contado del oro[Esta respuesta moderada indica un pesimismo del mercado acerca de la capacidad del sector para mantenerse rentable en medio de los costos en aumento y los riesgos geopolíticos.

Impulsores del bajo rendimiento: costos, capital y flujos de capital

Existen varios factores estructurales y de conducta que explican este bajo rendimiento. En primer lugar, los costos operativos de las empresas de minería de oro han aumentado.Corporación Newmont, por ejemplo, reportó costos totales sostenidos de $1.611 por onza a principios de 2025, muy por encima de las expectativas del mercado.[[2]. Los incrementos salariales impulsados por la inflación, los puntos de bloqueo en la cadena de suministro y las interrupciones relacionadas con el clima (por ejemplo, fuertes lluvias en Australia occidental) han erosionado aún más los márgenes[2].

En segundo lugar, la mala disciplina de capital ha plagado al sector. Las fusiones y adquisiciones, que a menudo pagan más de lo que vale por activos en jurisdicciones políticamente inestables, han diluido los rendimientos para los accionistas[^ 4] Mientras tanto, el aumento de los fondos de inversión en títulos derivados (ETF) respaldados por oro, tales como los de SPDR (GLD), ha desviado el capital de las mineras. Los inversores están optando cada vez más por el oro físico o por los fondos de inversión como alternativas más seguras y menos volátiles, lo que reduce la demanda de acciones de oro.[[4]

En tercer lugar, los cambios macroeconómicos han desviado el capital hacia otras clases de activos. Las criptomonedas y las acciones de tecnología impulsadas por IA han atraído flujos especulativos, mientras que los mineros de oro enfrentan una "prima de riesgo" por exposición geopolítica en regiones productoras clave.[4.

Cambio del sector: ¿oportunidad contraria?

A pesar de estos desafíos, la brecha de valoración entre las acciones de oro y de minería sugiere un potencialpunto de inflexiónLos expertos argumentan que el año 2025 podría ser un año de revalorización para el sector.[[1] Varios factores la apoyan:
1.Revisión de ganancias: Los precios conservadores de Wall Street para las empresas mineras de oro están siendo desafiados por el récord de generación de libre flujos de caja. Por ejemplo, el índice S&P Gold Miners subió un 64% el año pasado, superando el 44% de ganancia del oro[4.
2.Flujos de ETF y rotación institucional: En 2025, los fondos de inversión en efectivo (ETF) de minería de oro, como los de Sprott Gold Miners (SGDM) y Global X Gold Explorers (GOEX) han atraído $31 millones y $10 millones de entradas netas, respectivamente.[Esto refleja la confianza institucional cada vez mayor en la capacidad del sector para capitalizar la demanda del banco central (244 toneladas compradas durante el primer trimestre de 2025).[2] y las necesidades tecnológicas impulsadas por la IA.[[3].
3.Restricciones estructurales de la ofertaFalta de oro (solo 3639 toneladas en posesiones globales de ETFS en septiembre de 2025[[1]) y la dificultad de descubrir nuevos depósitos hacen que las acciones de minería sean una apuesta convincente a largo plazo.

Riesgos y Consideraciones

Los inversionistas deben pensar en los riesgos. Las acciones mineras de oro siguen siendo muy volátiles, con el fondo común de inversión VanEck Gold Miners (GDX) experimentando históricamente una reducción máxima del 43,3% en comparación con el 16,8% de GLD[[4]. Las tensiones geopolíticas, las presiones regulatorias y el control ESG podrían afectar aún más el rendimiento. No obstante, las inversiones selectivas en mineros de bajo costo que cumplen con los requisitos ESG y tienen saldos sólidos podrían ofrecer una ventaja asimétrica si el mercado de oro continúa subiendo.

Conclusión

El bajo desempeño de las mineras de oro en medio del aumento de los precios del oro refleja una desalineación de la valoración basada en las presiones de costos, la fuga de capitales hacia los ETF y los cambios macroeconómicos. No obstante, esta brecha también presenta una oportunidad contraria para los inversores que reconocen el apalancamiento operativo y los vientos de cola estructurales del sector. A medida que los bancos centrales continúan diversificando las reservas y los fondos de inversiones de oro alcanzan los US $386 mil millones en AUM[[1] Una rotación hacia las acciones mineras infravaloradas podría reflejar el mercado alcista de la década de 2000, siempre que los inversores estén dispuestos a tolerar la volatilidad a corto plazo.