La venta de activos de oro expone las tensiones macroeconómicas: la fortaleza del dólar y las tasas de rentabilidad real definen el valor justo de los activos.

La fuerte fluctuación de precios el 13 de marzo fue un evento típico en el mercado de papeles, y no representó un cambio en la tesis de inversión fundamental relacionada con el oro. El precio del oro a plazo disminuyó.2% más, es decir, hasta 4,903.19 dólares por onza.Es el nivel más bajo desde finales de febrero. La caída fue aún más pronunciada para la plata, que cayó un 1.2%, hasta los 78.29 dólares por onza, durante esa sesión. Este descenso ocurrió en un contexto de aumento del riesgo geopolítico y temores relacionados con la inflación. El conflicto en el Medio Oriente ya lleva tres semanas sin cesar; Irán ha tomado como objetivo Tel Aviv. Los precios de los futuros del petróleo Brent han estado por encima de los 100 dólares por barril durante las últimas cuatro sesiones. En condiciones normales de mercado, tal caos generalmente llevaría a los inversores a buscar activos seguros, como el oro.

En cambio, los movimientos de precios apuntan directamente a las dinámicas de liquidez a corto plazo. La caída de precios se debió a liquidaciones forzosas y llamados de margen, algo común cuando el apetito por asumir riesgos disminuye drásticamente. Esto es especialmente evidente en el mercado del plata, donde…El ProShares Ultra Silver ETF perdió un 20% antes del inicio de las operaciones en la tarde de jueves.El contexto general en el que se encuentra la Reserva Federal, con una actitud más conservadora, junto con la situación de los mercados, que solo prevén una reducción del tipo de interés este año, ha aumentado la presión sobre los activos que no generen ingresos, como el oro. Como señalaron los analistas, esta disminución indica que los inversores están “liquidando activos que les habían servido bien en el pasado”, para poder financiar otras posiciones o cumplir con los requisitos relacionados con los márgenes de ganancia.

El punto clave es que se trató de una venta táctica, motivada por cuestiones relacionadas con la liquidez, y no de un cambio fundamental en las condiciones económicas. Los factores a largo plazo que impulsan las compras de oro por parte de los bancos centrales, los riesgos de estagflación y la demanda de diversificación siguen siendo los mismos. La caída en el precio al nivel más bajo de un mes refleja simplemente una reacción temporal hacia lugares considerados seguros para satisfacer necesidades inmediatas, y no un cambio en las condiciones macroeconómicas que justifiquen el papel del oro como instrumento de cobertura. La volatilidad del mercado, como señaló un analista, es indicativa del creciente papel del oro como “activo financiero popular” entre los portafolios de inversión de los fondos de alto riesgo. Esto hace que el oro sea más susceptible a ventas repentinas cuando las condiciones económicas empeoren.

El Motor de macros: las tasas de cambio reales y el dólar definen el valor justo del oro.

La venta masiva de oro fue un evento táctico, pero el rango de precios a largo plazo del oro está determinado por ciclos macroeconómicos poderosos. En esencia, el valor del oro depende de las tasas de interés reales y de la fortaleza del dólar estadounidense. Estas dos fuerzas han determinado su valor justo durante décadas. Cuando estas fuerzas se alinean, se crea una dirección clara para el precio del oro. Pero cuando entran en conflicto, se produce esa volatilidad que hemos visto recientemente.

El primer pilar estructural es el enorme saldo del Banco de la Reserva Federal.La Fed mantiene un balance general de aproximadamente 6.9 billones de dólares.En los años posteriores a la expansión monetaria, este nivel sin precedentes de liquidez se convirtió en el motor que impulsa la demanda de cobertura contra la inflación. La política de relajación cuantitativa, al inundar el sistema con reservas, erosiona la poder adquisitiva del dólar con el paso del tiempo. El oro, como activo no soberano y sin rendimiento, se beneficia de esta situación. Es, por tanto, la mejor opción para contrarrestar la inflación. Además, la enorme escala del balance general del Fed asegura que esta demanda siga existiendo a largo plazo, sirviendo como un punto de apoyo para los precios.

El segundo obstáculo más importante es la fortaleza del dólar estadounidense. El oro se cotiza en dólares, lo que crea una relación inversa entre el precio del oro y el valor del dólar. Una mayor fortaleza del dólar hace que el oro sea más caro para quienes poseen otras monedas, lo cual disminuye la demanda mundial de oro. Por otro lado, una debilidad del dólar, como ocurrió durante la escalada en el Medio Oriente recientemente, representa un factor positivo. La caída de precios del 13 de marzo se debió a las expectativas del Banco Federal de que los tipos de interés aumentarían, lo cual generalmente favorece al dólar. Esta dinámica explica la presión negativa sobre el precio del oro: a medida que el dólar se fortalece, la atracción del oro disminuye.

Esto lleva al tercer y quizás el más importante factor: las altas tasas de interés reales. El oro no genera intereses, por lo que su costo de oportunidad aumenta cuando las tasas de los bonos del gobierno son elevadas. El mercado ya anticipa que la Fed seguirá una política monetaria agresiva, y los futuros muestran solo una reducción de las tasas este año. Como señaló el analista Jamie Dutta…Los inversores están preocupados de que los tipos de interés se mantengan “altos por más tiempo”, debido al aumento en los precios de la energía.Esta perspectiva reduce directamente el atractivo del oro, al aumentar las retribuciones de los activos que generan rendimiento. Por lo tanto, el rendimiento del metal es un constante compromiso entre las presiones inflacionarias que lo respaldan y las condiciones reales del mercado que lo desafían.

En la práctica, estas fuerzas crean un rango de cotizaciones restringido. El balance general del Fed proporciona una tendencia alcista a largo plazo; por otro lado, el dólar y las tasas de rentabilidad reales actúan como factores negativos que contrarrestan esa tendencia alcista. La volatilidad reciente es un síntoma de esta tensión. Una liquidación repentina amplificó temporalmente el impacto de las tasas de dólar y las tasas de rentabilidad reales. Para el analista que se centra en el ciclo económico, la situación es clara: el valor justo del oro no se encuentra en un único punto de precio, sino en el equilibrio entre estas fuerzas macroeconómicas. Cualquier movimiento sustancial más allá del rango actual requerirá un cambio fundamental en la trayectoria de las tasas de rentabilidad reales o en la fortaleza del dólar.

La volatilidad amplificada de Silver: Un activo de riesgo disfrazado

El comportamiento de Silver durante la reciente caída de precios contrasta marcadamente con el de oro. Esto demuestra cómo la demanda industrial y las posibilidades financieras pueden amplificar los movimientos de precios. Mientras que el precio del oro a plazo disminuyó…2%, es decir, 4,903.19 dólares por onza.El 13 de marzo, la caída del precio del plata fue mucho más severa.Más del 10%Se trata de un intercambio por un precio de aproximadamente 70.22 dólares por onza. Este movimiento amplificado muestra cómo el precio del plata puede separarse de sus factores determinantes a largo plazo en el corto plazo.

El ejemplo más extremo de esta fragilidad fue el ProShares Ultra Silver ETF. Este fondo cotizó con una pérdida del 20% justo antes del inicio de la jornada bursátil de jueves. Se trata de un instrumento financiero que aprovecha las posibilidades del mercado para obtener un retorno diario dos veces mayor que el precio del plata subyacente. Su colapso destaca la vulnerabilidad de las exposiciones en papel. Cuando el apetito por asumir riesgos disminuye drásticamente, como ocurrió durante los temores relacionados con la escalada en Oriente Medio, estos instrumentos financieros se ven obligados a realizar liquidaciones masivas y recibir llamados de margen. El resultado es una caída violenta y amplificada en el precio del metal, algo que no tiene ninguna relación con su valor fundamental.

Esta dinámica revela la doble naturaleza del plata. No se trata simplemente de un metal monetario, como el oro; también es una mercancía industrial crucial. Este carácter híbrido significa que su precio está sujeto tanto a los efectos de la inflación macroeconómica como a las fluctuaciones cíclicas en la demanda de fabricación y energía verde a nivel mundial. Sin embargo, durante períodos de crisis, el componente industrial suele quedar eclipsado por la fuerza de las ventas forzadas en los mercados financieros. Las acciones de las empresas mineras y los fondos cotizados relacionados con el oro y la plata también disminuyeron considerablemente. Empresas importantes como Fresnillo y Antofagasta vieron sus acciones caer en más del 9%. Esta caída generalizada entre las empresas productoras de plata destaca que la presión era sistémica, afectando tanto los aspectos industriales como los monetarios del sector del plata.

En resumen, la volatilidad del plata depende de su apalancamiento y de su sensibilidad en el mercado industrial. En situaciones de escasez de liquidez, el precio del metal puede fluctuar enormemente en las transacciones teóricas, lo que provoca desconexiones temporales con los factores reales que influyen en su valor. Para los analistas que se centran en el ciclo económico, esta amplificación de los efectos negativos es una señal de que, aunque el futuro del plata está relacionado con la transición energética y la política monetaria, su comportamiento a corto plazo está determinado por la fragilidad de los instrumentos financieros y la velocidad con la que se producen ventas forzosas.

Catalizadores y escenarios: qué hay que observar durante la próxima fase del ciclo.

La venta inmediata de activos ha sido un fenómeno relacionado con la liquidez del mercado. Pero la próxima fase del ciclo depende de algunos señales importantes. La dirección que tomará el mercado estará determinada por cuál de las fuerzas macroeconómicas –las tasas de interés reales, el dólar o la demanda estructural– tendrá más influencia en las próximas semanas.

La trayectoria de política monetaria de la Reserva Federal es el factor más importante a tener en cuenta. La perspectivahawkista que ha impulsado la caída reciente de los precios, con los mercados anticipando solo una reducción de las tasas este año, constituye el principal obstáculo. Cualquier cambio en esa situación podría ser un importante catalizador positivo. Los datos clave que deben observarse son el Índice de Precios al Consumidor de febrero, que se publicará más adelante esta semana, y el índice de Gastos de Consumo Personal (PCE), el indicador preferido por la Fed. Si la inflación muestra signos de disminución, eso podría presionar la teoría de que las tasas deben mantenerse altas durante más tiempo, lo cual beneficiaría al oro. Por el contrario, si la inflación sigue siendo alta, eso reforzaría la presión sobre el dólar y las tasas reales, manteniendo así al oro en una situación difícil.

La compra de activos por parte del banco central sigue siendo un factor estructural importante que merece atención, en busca de posibles cambios en su comportamiento. Aunque no representa el catalizador inmediato de la volatilidad reciente, sí constituye un factor fundamental a largo plazo para el mercado. Los analistas señalan que…Los factores a largo plazo, como las compras realizadas por los bancos centrales, los riesgos relacionados con la estanflación y la demanda de diversificación, siguen existiendo.Un aumento sostenido en las compras del sector oficial, especialmente de las reservas de los mercados emergentes, podría servir como un contrapeso importante a las ventas en el mercado financiero. Cualquier desviación de esta acumulación constante indicaría una reevaluación fundamental del papel del oro en las reservas mundiales.

En el aspecto técnico y macroeconómico, existen dos niveles que son cruciales para una posible reevaluación del precio del oro. En primer lugar, el nivel de 5,200 dólares por onza de oro, al que se ha llegado recientemente durante un rali anterior, actúa como una barrera psicológica y técnica importante. Si se supera este nivel, eso indicaría un regreso del impulso alcista. En segundo lugar, la fortaleza del dólar estadounidense es un factor clave que afecta el precio del oro. La caída reciente del precio del oro fue causada por las perspectivas hawkish de la Fed, que favorecen al dólar. Para que el precio del oro pueda volver a subir, es necesario que el dólar muestre signos de debilidad. Eso sería una señal clara de que las presiones sobre los tipos de cambio están disminuyendo, o que la postura de la Fed está cambiando hacia una postura más moderada.

En la práctica, la situación es de tensión. El balance general del Fed…6.9 billones de dólaresOfrece una tendencia alcista a largo plazo, pero en la actualidad, esta tendencia está contrarrestada por una postura política más a favor de las políticas monetarias expansionistas y por el fortalecimiento del dólar. La próxima fase del ciclo económico dependerá de cuál de estas fuerzas se vuelva dominante primero. Por ahora, el mercado espera los próximos movimientos de la Fed y que los datos sobre inflación resuelvan el conflicto entre las tasas de interés reales y la demanda estructural.