Exposición en el mercado de oro: ¿Por qué una empresa dedicada al negocio del oro ofrece un mayor margen de beneficio que un productor tradicional?

El contexto general para el oro ha sido excepcionalmente favorable. En el último año, este metal ha demostrado una gran fortaleza.Devolución de más del 60%Se trata de un “año excepcional para el año 2025”, que termina con un aumento de los precios del oro hasta niveles récord. Este aumento ha sido impulsado por una combinación de factores: la incertidumbre geopolítica constante, las compras realizadas por los bancos centrales, y las crecientes expectativas de recortes en las tasas de interés. Para una empresa como Newmont, la mayor minera de oro del mundo, este entorno es una gran oportunidad. Sus ingresos y ganancias están fundamentalmente relacionados con el precio del oro; por lo tanto, puede beneficiarse de este movimiento histórico.

Sin embargo, para un inversor que busca maximizar su valor, la situación de Newmont presenta un dilema estructural. La rentabilidad de Newmont depende de dos factores: el precio del oro y los costos operativos de la empresa. Como lo demuestran los datos, la rentabilidad de la empresa…En el año más reciente, el margen de beneficio bruto fue del 34.6%, y el margen EBIT fue del 26.7%.Aunque estos son números sólidos, no están exentos de las presiones que implica aumentar la producción. La inflación, por ejemplo, puede elevar los costos laborales, energéticos y de equipos, lo cual afecta directamente los márgenes de beneficio. Los datos financieros de la empresa revelan la volatilidad inherente a este modelo: el ingreso neto varió de una pérdida de 2.5 mil millones de dólares en 2023 a un beneficio de 3.3 mil millones de dólares en 2024. Esta incertidumbre en los resultados es una característica típica de los productores de materias primas.

Aquí es donde el modelo de regalías ofrece una ventaja clara. Las empresas que poseen derechos de regalía sobre la producción de oro no son productoras directas. Su negocio está estructurado de tal manera que se encuentra en gran medida protegido de las presiones de costos causadas por la inflación. La evidencia es contundente:Desde los niveles más bajos causados por la pandemia, las compañías que se dedican a la explotación de oro han ofrecido una rentabilidad impresionante del 33%.Logran un rendimiento significativamente superior tanto al oro en sí como a las acciones de las empresas mineras. Lo que es aún más importante es el hecho de que han mantenido su rendimiento incluso durante períodos de inflación alta, mientras que los retornos de las empresas mineras disminuían. Para un inversor que busca obtener rendimientos sostenibles a largo plazo, la capacidad de obtener rendimientos más estables con menos problemas operativos es una ventaja considerable. El productor gana cuando el precio del oro aumenta, pero el titular de las derechos de explotación a menudo gana cuando las condiciones son difíciles.

Análisis de los modelos de negocio: las ventajas y la volatilidad

La diferencia principal entre un productor y una empresa de derechos de autor radica en la estructura económica de cada uno de ellos. Por lo tanto, el margen de beneficios de cada uno es diferente. Para un inversor que busca obtener valor real, el modelo del productor es, por naturaleza, más intensivo en capital y más complejo desde el punto de vista operativo. Se requiere una inversión enorme para desarrollar y mantener las minas. Además, enfrenta una presión constante debido al aumento de los costos de mano de obra y energía. También está sujeto a los cambios en la ejecución de las operaciones. Esto resulta en un margen de beneficios más reducido, que puede ser erosionado por la inflación o por una mala gestión. La volatilidad en los ingresos netos de Newmont también es un factor importante.Pérdida de 2.5 mil millones de dólares, a un beneficio de 3.3 mil millones de dólares.En solo dos años, se puede observar cómo las ganancias de la empresa disminuyen constantemente. El destino de la empresa está ligado tanto al precio del oro como a su propia curva de costos. Por lo tanto, los flujos de caja de la empresa son menos predecibles.

En contraste, el modelo de regalías ofrece una estructura más estable y duradera. Los ingresos de una empresa de regalías son un porcentaje fijo del volumen de producción del productor, y generalmente se pagan en efectivo o en oro. Esta estructura permite que la empresa esté protegida de las presiones de inflación que afectan a los mineros. Como lo demuestran los datos disponibles…Las compañías de derechos de autor han podido mantenerse inmunes, gracias a su estructura única.Ofrecen rendimientos más altos cuando las ganancias por la minería disminuyen. Su actividad empresarial se basa principalmente en el manejo de contratos y carteras de activos, y no en la excavación en el suelo. Esto implica un riesgo operativo mucho menor y una mayor eficiencia en el uso del capital. Los flujos de caja de la empresa son más predecibles, ya que provienen de la producción física de las minas, en lugar de de los cambios volátiles en los precios del oro menos los costos relacionados con la minería.

Esta diferencia estructural es lo que hace que los flujos de renta por royalties sean más estables y que la volatilidad del mercado sea considerada como algo insignificante. Mientras que las ganancias de las empresas mineras disminuyeron durante el período de inflación de 2021, los ingresos por royalties permanecieron estables. Incluso en un momento en que el precio del oro cayó, las empresas que cobran royalties lograron una rentabilidad positiva del 1.7%, mientras que las acciones de las empresas mineras cayeron significativamente. La situación de los dividendos refuerza esta estabilidad. Los pagos de las empresas mineras son muy volátiles; su precio puede disminuir drásticamente cuando el precio del oro baja. Las empresas que cobran royalties, por su parte, buscan proporcionar una mayor estabilidad en sus pagos de dividendos, ajustándolos para garantizar recompensas consistentes para los accionistas. Para un inversor que busca obtener rendimientos a lo largo de décadas, esta predictibilidad representa una gran ventaja. Esto significa que la empresa puede ser valorizada como un activo que genera ingresos de manera constante, en lugar de ser considerada como una inversión de alto riesgo.

Valoración y la necesidad de una mejor propuesta de valor

Para un inversor que busca valor real, la prueba definitiva no es solo un modelo de negocio sólido, sino también aquel que ofrezca un retorno ajustado al riesgo superior y un valor intrínseco duradero. Cuando comparamos al productor y la empresa que cobra las regalías, la situación se vuelve más clara. El precio de las acciones del productor representa una apuesta directa en la sostenibilidad del alto precio del oro actual. Su valor intrínseco está relacionado con una ecuación volátil: precio del oro menos costos operativos. Esto hace que su valoración sea muy sensible a cualquier cambio en el entorno macroeconómico o a una disminución en el control de costos por parte del productor. En contraste, la valuación de la empresa que cobra las regalías está basada en un flujo de efectivo más estable, proveniente de la producción de minas existentes. Esta diferencia estructural permite obtener un mejor retorno ajustado al riesgo a lo largo del ciclo de tiempo.

La evidencia relacionada con las tasas de retorno nos da una imagen clara de la situación. Desde los niveles más bajos causados por la pandemia,Las compañías que se dedican a la explotación de recursos auríferos han ofrecido un retorno impresionante del 33%.En otras palabras, estas empresas superan con creces tanto las acciones del oro como las de las empresas dedicadas a la minería. Lo más importante es que este rendimiento superior se ha visto especialmente evidente en períodos de estrés, como durante el aumento de la inflación en 2021. En ese momento, los retornos de las empresas mineras disminuyeron, mientras que los retornos por royalties se mantuvieron estables. Esta capacidad de resistencia es característica de empresas con un “moat” sólido. Esto significa que los flujos de efectivo generados por los royalties son menos susceptibles a los impactos negativos causados por las presiones operativas y de costos que afectan a los productores. Para los inversores, esto significa un rendimiento más predecible, lo cual es fundamental para el proceso de acumulación de capital.

Mirando hacia el futuro, las perspectivas para el oro siguen siendo positivas. Las proyecciones indican que los precios podrían alcanzar niveles más altos.$5,000 por onza, para finales de 2026.Se trata de un factor positivo para ambos modelos. Sin embargo, la ventaja de los derechos de licencia no radica en la magnitud del aumento de precios, sino en su capacidad para aprovechar esa situación con menos riesgos. El menor riesgo operativo y la mayor previsibilidad de los flujos de efectivo representan una ventaja competitiva más duradera. El modelo del productor es un juego de altas apuestas, donde se trata de establecer el momento adecuado para comprar o vender, así como de gestionar los costos. En cambio, el modelo de los derechos de licencia consiste en un flujo de ingresos constante, basado en contratos, que se incrementa con el paso del tiempo. Para el inversor paciente, la elección no es entre dos opciones buenas, sino entre apostar por un commodities volátil y optar por un activo más estable y que genere ingresos constantes. Los datos sugieren que esta última opción ofrece una mejor propuesta de valor a largo plazo.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

La tesis en favor del modelo de regalías se basa en su ventaja estructural: una mayor seguridad financiera, lo que se traduce en una mayor estabilidad en las ganancias obtenidas. La visión a largo plazo depende de algunos factores clave y riesgos que podrían validar o cuestionar esta estrategia.

El principal catalizador para el oro, y por lo tanto, para ambos modelos, es la demanda constante por parte de los bancos centrales, así como la incertidumbre geopolítica. Los datos muestran que…La demanda del banco central y de los inversores por oro seguirá siendo alta. Se espera que esta demanda se mantenga en promedio en 585 toneladas por trimestre durante el año 2026.Esta compra persistente y no especulativa constituye una base fundamental para los precios. Para el productor, se trata de un beneficio directo, ya que los precios más altos se reflejan en los ingresos. Para el propietario de las concesiones, sin embargo, se trata de un beneficio más indirecto, pero que contribuye al sostenimiento de las minas desde las cuales se obtiene la producción que genera los ingresos por las concesiones. El contexto macroeconómico general también influye en esto.Mayor inseguridad geopolítica y económicaAdemás, un dólar más débil también favorece al oro, creando así un entorno favorable para ambos.

El riesgo principal para el productor es una disminución brusca en los precios del oro. Una caída así comprimiría las ganancias, que ya están bajo presión debido a los costos operativos. Esto podría amenazar los ingresos y, posiblemente, llevar a recortes en los dividendos. La volatilidad en los ingresos netos de Newmont también representa un riesgo.Pérdida de 2.5 mil millones de dólares, a un beneficio de 3.3 mil millones de dólares.Esto ilustra esta vulnerabilidad. Para el inversor que obtiene derechos de uso de las minas, el riesgo no reside en el precio del oro en sí, sino en la situación financiera y la producción de los activos mineros que componen el portafolio de derechos de uso. Si una mina enfrenta problemas operativos, sobrecostos o se ve obligada a reducir su producción, los flujos de efectivo relacionados con los derechos de uso podrían verse afectados. Se trata de un riesgo más específico, relacionado con cada activo individual, en comparación con el riesgo general relacionado con los precios de las materias primas que enfrentan los productores.

Mirando hacia el futuro, las perspectivas del oro siguen siendo positivas. Se espera que los precios puedan alcanzar los 5,000 dólares por onza para finales de 2026. Este es un factor favorable tanto para los modelos de inversión como para los propios inversores. Sin embargo, la ventaja del modelo basado en las regalías no radica en la magnitud del aumento de precios, sino en su capacidad para aprovechar esa oportunidad con menos costos operativos. La tarea del inversor es monitorear dos cosas: los factores macroeconómicos que impulsan la tendencia a largo plazo del oro, y el rendimiento operativo de las minas que generan las regalías. Para un inversor de bajo presupuesto, el modelo basado en las regalías ofrece un camino más predecible para el crecimiento de su patrimonio. Pero esto requiere una mayor diligencia por parte del inversor, una diligencia centrada en la solidez de los contratos subyacentes y de las minas, y no solo en el precio del metal.