La consolidación del oro representa una situación de equilibrio a dos bandas: los rendimientos reales son altos, mientras que los bancos centrales están en una posición inferior.

El oro ha pasado la mayor parte de dos meses consolidando su precio en cerca de 4,400 dólares por onza. Ese precio no está muy lejos del nivel al que estaba cuando comenzó el año. Sin embargo, el punto de partida era…Un récord por encima de $5,000.Y el viaje entre esos puntos fue realmente difícil. El oro alcanzó un valor máximo en enero, pero luego volvió a caer en valores bajos.Menos de $4,000 en junio– aproximadamente un cuarto de lo que era el precio registrado – luego, volvió a subir un poco, un 15% por encima del mínimo alcanzado en verano, antes de detenerse. Ahora que está estabilizándose, la discusión se ha dividido en dos grupos: ¿una pausa antes del próximo aumento, o la formación de un máximo.

Toda esa estructura no capta el verdadero propósito. Una tendencia tan persistente no es una confusión. Es un mercado en el que dos fuerzas opuestas se enfrentan entre sí; cada una controla una parte del mercado. Los intermediarios intentan detener cualquier intento de cambio dentro del mercado. Si se identifica quién está en cada bando, la situación se aclara… y también se entiende exactamente qué podría romper esa situación.

El techo está determinado por las tasas de interés.

El oro no paga intereses. No genera flujos de caja ni cupones, por lo que su atractivo radica únicamente en la expectativa de que su precio aumente más de lo que se está dispuesto a arriesgar para poseerlo. Esto hace que su precio sea extremadamente sensible a las tasas de interés.

Los inversores de papel que operan con oro, es decir, los compradores de ETF y las personas que participan en operaciones de futuros, son quienes determinan el rango máximo. En este momento, están considerando el mayor costo de oportunidad de los últimos años.La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años superó el 4.8%A principios de septiembre, su nivel más alto desde finales de 2023. Cuando el dinero en efectivo y los bonos gubernamentales ofrecen tal rendimiento, un metal que no ofrece ningún rendimiento se vuelve caro para comprarlo. Por eso, la gente vende sus acciones. Puede llamarse la “presión bajista” mencionada en el título: es real, y limita las posibilidades de crecimiento, sin importar cuán optimista sea la situación.

El piso está establecido por los bancos centrales.

El extremo inferior de la gama pertenece a un comprador completamente diferente: alguien que no se preocupa en absoluto por las rentabilidades. Los bancos centrales compran oro como activo de reserva y como medida de protección contra los riesgos relacionados con el dólar y la geopolítica. No lo hacen como inversión para obtener ingresos. Por eso, una rentabilidad del 4.8% en los bonos del gobierno apenas importa para ellos.

Esa iniciativa estructural es enorme y sigue creciendo. Los bancos centrales han añadido…289 toneladas en el segundo trimestre, mientras que los ETFs de oro de Occidente vendieron 61 toneladas.Cifras de Goldman SachsLas bancos centrales producirán en promedio unos 50 toneladas al mes este año.Y se estima que el ritmo de producción aumentará a aproximadamente 100 toneladas al mes para junio.China es el mayor comprador identificable.Las importaciones chinas en el país natal alcanzaron un nivel alto.Un registro de casi 1,000 toneladas en los siete primeros meses del año, un aumento del 78%.Del mismo período en 2025. Se trata de una demanda que no se rige por los precios: compra las bajas de precio, y por eso el oro sigue encontrando un precio justo cerca del punto más bajo del rango.

Los errores son resultado de las operaciones de cobertura realizadas por los vendedores.

La “estructura de dos lados” no es solo una metáfora; literalmente, así funciona el mercado de opciones. Goldman Sachs señala que los inversores han sido…Utilizar opciones de compra en oro para protegerse contra cambios significativos en las políticas gubernamentales.Y este tipo de cobertura genera una aceleración en ambas direcciones. Cuando el oro sube hacia los precios clave, los vendedores que vendieron esas órdenes de compra deben comprar el metal para cubrir su exposición, lo cual contribuye a un aumento aún más significativo del precio del oro. Cuando el oro baja, esos mismos vendedores venden sus acciones, lo que profundiza la caída del precio.

Ese es el mecanismo estándar de cobertura de riesgos por parte de los operadores. Por eso, las rupturas dentro del rango de precios se absorben, en lugar de seguir adelante. Cada intento de romper el rango se rechaza mediante ventas en la resistencia, y cada intento de romper el rango se resuelve mediante compras en la soporte. Así, las fallas no son señal de que el mercado esté confundido; simplemente es una manifestación de la estructura del mercado, que funciona exactamente como estaba planeada.

Lo que rompe el rango es la instalación eléctrica, no la historia.

Entonces, ¿dónde termina esta situación tensa? Las dos fuerzas en juego son, en realidad, representantes de dos fuerzas más grandes: las tasas de interés reales en la parte superior, y la desdolarización en la parte inferior. El oro permanecerá en esta situación hasta que esas dos fuerzas se choquen de manera diferente.

La buena noticia para el caso estructural es que el oro ya no está tan saturado como lo estaba en enero. La corrección ha ayudado a mejorar la posición del mercado: COMEX logró manejar bien los fondos.Longitudes netas ajustadasY América del Norte siguió siendo la única región en la que se produjeron salidas netas de ETF hasta la fecha actual. Las tenencias, aproximadamente…4,068 toneladas en los ETF de oro a nivel mundial.Está un par de porcentajes por debajo del récord alcanzado en febrero. Un mercado menos concurrido es una situación más favorable.

La dirección en la que se resuelve esta situación es una cuestión de rendimiento real, no una cuestión relacionada con gráficos. Si la inflación vuelve a aumentar y la Fed continúa subiendo las tasas de interés, el techo de rendimiento se mantendrá estable, y el oro seguirá en un estado de inacción o su valor disminuirá. Si la inflación disminuye y las expectativas de subidas de tasas desaparecen, el techo de rendimiento se elevará, y los operadores de riesgo cambiarán su estrategia, pasando de limitar las subidas de precios a acelerarlas.Aproximadamente 4,900 dólares, según las proyecciones de Goldman para el final del año.Se abre algo nuevo. El oro no alcanzó su punto máximo en enero; se encontró con un “muro” formado por los rendimientos reales. Desde entonces, ha estado cotizado dentro de ese muro y del rango de precios establecido por los bancos centrales. Observen los rendimientos: la estructura de dos lados te indica lo demás.