El descenso del 3% en el precio de oro es una prueba de presión a la promesa del 2% hecha por Warsh de no dar excusas.

El oro experimentó su mayor caída en un día en semanas. El motivo no fue una guerra, ni una quiebra bancaria, ni ningún otro factor externo. Fue un discurso. En la reunión anual de banqueros centrales de la Reserva Federal, en Jackson Hole, Wyoming, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh,…En el cargo desde mayo.Le dijo al público que la inflación está “por encima de nuestro objetivo del 2%”, y que es tarea del Fed…“Proporcionar precios estables, sin excusas”.Y que, con las tasas de interés actuales, esta política no sirve para “detener la economía o la inflación”. El oro cayó aproximadamente un 3% en ese día.Hasta $4,560 por onza.Devuelve una parte de esa carrera que lo llevó hasta allí.Máximo en más de tres meses, cerca de los 4,700 dólares.Días antes.

Existe una forma estándar de interpretar ese párrafo: el oro no genera ingresos, por lo que las expectativas de un mayor rendimiento aumentan el costo de poseerlo. Ese mecanismo es real, y vale la pena analizarlo con detenimiento antes de cualquier otra cosa. Pero lo más útil es entender que el oro se ha convertido en la prueba más clara del mercado sobre una cuestión importante que puede influir en la cartera de ingresos: si una inflación del 2% sigue siendo aceptable en una economía con un déficit anual de dos billones de dólares, o si el nuevo presidente de la Fed ha prometido un número que el resto de su gobierno está trabajando en contra de él.

Los números detrás de la promesa

Warsh no hablaba en el vacío. El índice de precios al consumidor aumentó un 3.4% durante los doce meses hasta julio; este es el indicador preferido por la Fed.Índice de precios del PCE: aumentó un 3.7%– Casi el doble del objetivo. Admitió que los datos de inflación durante el verano fueron bastante bajos.“Mejor de lo esperado.”Pero dijeron que no le informan de que las tendencias subyacentes han mejorado significativamente. Se negó a comprometerse con un aumento de tipos de interés en septiembre, argumentando que la orientación futura puede limitar las opciones del banco central.

El mercado, de todos modos, tradujo el discurso. El precio de las tarifas para el aumento de costos en septiembre aumentó, de aproximadamente una tercera parte antes de los comentarios, aaproximadamente el 57% despuésLa rentabilidad de los bonos del Tesoro a dos años aumentó significativamente. Los operadores ya tenían una probabilidad de alrededor de tres cuartas partes de que se produjera un aumento en las tasas hasta diciembre. Las acciones, por su parte, no se vieron muy afectadas: el S&P 500 cayó un 0.3%, y el Nasdaq un 0.5%. Eso es suficiente para indicar que se trataba de una situación relacionada con los precios del oro y las tasas, y no de una crisis de miedo relacionada con los riesgos.

El contexto de los tipos de interés hizo que las consecuencias fueran más claras. La Fed ha mantenido su…Rango de referencia: 3.50%–3.75%A través de un verano dividido; en la reunión de finales de julio.Tres funcionarios: Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan, votaron a favor de proceder con la acción de inmediato.Y la economía proporcionó a Warsh un cobertura.El índice de manufactura del ISM en julio alcanzó los 55.6, su valor más alto desde 2022.Además, hay nuevos pedidos que siguen aumentando. Si la economía se encuentra en este estado de agitación, entonces la Fed puede subir las tasas sin causar problemas. El oro, que no genera ningún beneficio mientras uno espera, es precisamente el activo que se revaloriza primero.

Dos fuerzas, un solo metal

Ahora, la parte de la historia que se menciona en el titular “las tasas suben, el oro disminuye” generalmente se omite. La misma cantidad de oro estaba cerca del mínimo de tres meses, apenas días antes del discurso, debido a una decisión tomada no por la Fed, sino por el Tesoro. El 19 de agosto…El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo que el departamento duplicaría en tamaño sus operaciones de recompra de bonos gubernamentales con plazos largos.El gobierno de los EE. UU. interviene en su propio mercado para estabilizar los costos de préstamos a largo plazo, a medida que los rendimientos suben.

¿Por qué debería eso hacer que el oro aumente en precio? Porque, para una parte cada vez mayor del mercado, un gobierno que apoya discretamente su propio mercado de bonos a largo plazo está mostrando su intención de controlar los precios del oro. El déficit fiscal para el año fiscal 2026 es ahora…Se estima en 2.1 billones de dólares; eso es 200 mil millones de dólares más que lo previsto en febrero.Según las estimaciones de la CBO, los intereses netos sobre la deuda pública, que ascienden a unos 40 billones de dólares, podrían llegar a aproximadamente 1 billón de dólares solo este año. En este contexto, el oro es una forma de protección contra el escenario en el que la política monetaria se vuelve más estricta: cuando un estado está tan endeudado que debe mantener los costos de préstamo artificialmente bajos. Los economistas lo llaman “represión financiera”.

Los bancos centrales han estado apostando por esa misma preocupación. Compraron 288,9 toneladas de oro en el segundo trimestre, un aumento del 62% en comparación con el año anterior; es el segundo trimestre más fuerte que se haya registrado hasta ahora. El sector oficial está intentando mitigar la preocupación fiscal, ya que los inversores individuales apenas están dándose cuenta de ella.

Por lo tanto, esta semana hubo dos fuerzas que influyeron en el precio del oro: una dirección y la otra, en direcciones opuestas. El anuncio del Tesoro hizo que el oro subiera debido al miedo a la credibilidad fiscal. La declaración de Warsh, por su parte, lo hizo bajar debido al miedo a los altos tipos de interés. La caída del 3% el viernes fue el factor que determinó el comportamiento del oro durante esa semana. Pero eso no dice casi nada sobre el aspecto fiscal.

¿Puede la promesa sobrevivir a las operaciones aritméticas?

Esto nos lleva al problema real sobre el cual se basa todo este ruido. Warsh ha apostado su credibilidad en lograr que la inflación caiga del 3.7% al 2%. Es una promesa de un solo hombre que se enfrenta a las reglas aritméticas de su propio contexto fiscal. Además, la inflación contra la cual lucha no es del tipo que puede resolverse fácilmente con aumentos de tasas. En el mismo discurso, llamó a la IA “un punto de inflexión en la historia” que, con el tiempo, mejorará la producción y reducirá los costos. Pero admitió que la construcción de centros de datos está elevando los costos de los chips de memoria y materiales de construcción. Los aumentos de tasas hacen que esa inversión ya costosa sea aún más cara. Si sumamos a eso una fuerza laboral envejecida, la reubicación de industrias en el país y el hecho de que el Tesoro busca soluciones para reducir los costos cuando las tasas cambian, entonces la descripción honesta de la tarea de Warsh es esta: mantener los precios en una economía fuerte en el rango del 2%, frente a las fuerzas que los empujan hacia el 4%.

También hay un problema que los titulares dorados no mencionan. El mismo hombre que juró “sin excusas” ha realizado su propia evaluación de lo que el Fed pretende lograr… una fuerza especial encargada de eso.Dirigido por Greg Mankiw de Harvard y el ganador del Premio Nobel Thomas Sargent.Es necesario reexaminar el marco de inflación, después de que Warsh mismo haya provocado cambios en él.“¿El 2% de qué?”Se plantea la cuestión de si PCE es realmente el indicador adecuado para medir algo.Los equipos de trabajo presentan informes al final del año.Por lo tanto, el objetivo “fijo y estable” sigue siendo fijo y estable, al menos hasta enero, cuando el comité que él designó podrá proponer una redefinición de ese objetivo. La promesa hawkish y la revisión del marco son dos asuntos separados que se llevan a cabo al mismo tiempo; el mercado valora el primer asunto, pero apenas presta atención al segundo.

Lo que significa para los portafolios de ingresos

No se debe tomar el 3% de descenso en el precio del oro como prueba de que la inflación está controlada. Debe verse como una indicación del precio que el mercado establece para un escenario específico: tasas de interés reales más altas en el corto plazo. Ambos futuros siguen en vigor: un Fed que realmente aumente las tasas de interés, calme la economía y reduzca el PCE, o un Fed que aumente las tasas de interés varias veces, pero luego vea cómo la inflación se estabiliza en el rango del 3-4%, ya que las presiones fiscales y de suministro persisten más tiempo que las medidas tomadas para controlar la inflación. Una declaración, por más firme que sea, no resuelve una cuestión estructural.

En el caso de un portafolio de ingresos, esa incertidumbre tiene una respuesta concreta; y esa respuesta es la misma en ambos escenarios: obtener pagos de manera eficiente, con poder de preciosación, y con balances financieros que puedan soportar un ciclo de ajustes económicos. En un ciclo de estricción económica, las consecuencias son las mismas: tasas de rendimiento elevadas, sin suficiente flujo de efectivo para cubrir los dividendos; apalancamiento que se vuelve más costoso a medida que aumentan las tasas; e ingresos relacionados con gastos discrecionales. Esos son los “pagos demasiado buenos para ser verdaderos”. Las empresas que logran aumentar sus precios sin perder clientes, con deuda moderada y pagando solo una fracción del flujo de efectivo libre, son las empresas que pueden seguir creciendo durante los ciclos de aumento de precios. Y seguirán creciendo incluso si la inflación aumenta. Pocos activos se comportan así en ambos escenarios. Por eso, el filtro –poder de preciosación, balance financiero, cálculo de pagos– es más importante que predecir el próximo movimiento de Warsh.

El papel de oro en sí merece ser descrito de manera clara: no genera ingresos, por lo que no constituye una fuente de ingresos real. Para los inversores que buscan dividendos, el oro funciona como una especie de “seguro” o como un indicador de situación económica. La lectura de este indicador es útil. Durante agosto, los inversores continuaron a invertir en ETFs relacionados con el oro; más de 5 mil millones de dólares en dinero nuevo durante el último mes. Eso demuestra que las personas están intentando protegerse de un régimen en el que no confían completamente… No es el comportamiento de una multitud convencida de que el 2% volverá a aparecer.

La evidencia que determina todo esto.

Si quieres saber en qué futuro te encuentras, deja de leer nuevamente el gráfico de oro y sigue las evidencias en su lugar.15–16 de septiembre: Reunión del FOMCEs el primer día de juicio. El mercado ya ha asignado tasas de probabilidad más altas que incluso las más optimistas para un aumento de tipos de interés. Luego, hay que observar si el PCE comienza a recuperarse hacia el 3%, si la componente de precios del ISM se desacelera o si todo el índice se derrumba. También hay que ver si el Tesoro sigue utilizando medidas de compra de bonos, y qué dice la revisión del marco teórico de Mankiw-Sargent en enero.

La situación que realmente merece la paciencia es aquella en la que Warsh ofrece más de lo necesario, y como resultado, la economía se deteriora. Los activos que tienen un rendimiento realmente alto, pero que vienen a ser menos rentables debido a una desaceleración económica, podrían ofrecer un crecimiento de ingresos futuro a través de rendimientos inflados temporalmente. Esa es la oportunidad relacionada con la curva de rendimiento de las acciones; esa oportunidad solo surge cuando hay evidencia, nunca en discursos.

Las palabras de un hombre valieron más que 130 dólares por onza el viernes. Pero no lograron alterar el déficit, ni la escala de las compras de metales por parte de los bancos centrales, ni el precio de los chips de memoria, ni la actitud de los bancos centrales hacia la compra de ese metal. Una promesa de “sin excusas” es una teoría, no un hecho real. La afirmación de que la inflación se ha estabilizado estructuralmente por encima del 2% solo es válida si los precios regresan realmente al objetivo y se mantienen allí, o si un “descenso drástico” cambia los cálculos de crecimiento. Hasta que los datos demuestren lo contrario, el portafolio de ingresos basado en el poder de fijación de precios y los balances financieros sigue siendo eficaz en cualquier situación.