Los mercados globales se ajustan al alza del rendimiento del Tesoro EE. UU. y los cambios de política de la Fed

La curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. experimentó una reconfiguración importante a principios de 2024, con rendimientos a 10 años que superaron el 4.5% por primera vez desde 2007[[1] Este desarrollo concuerda con el anuncio de la Reserva Federal de un marco revisado de política monetaria, que ahora incorpora una guía a futuro vinculada a las condiciones del mercado laboral en vez de umbrales de inflación fijos.[La divergencia entre las expectativas del mercado de bonos y las comunicaciones de los bancos centrales ha causado una volatilidad en los mercados mundiales de renta fija y renta variable[[3].

Según informan los participantes en el mercado, el aumento del rendimiento se debe principalmente a dos factores. En primer lugar, el Departamento de Comercio de EE. UU. confirmó que la inflación subyacente del IPC subió un 0,3 % en febrero de 2024, superando la media de pronósticos que era de un 0,2 %.[[1]. En segundo lugar, la declaración de política actualizada de la Fed establece explícitamente que «el nivel de abstinencia de la política monetaria será constante hasta que haya evidencias claras de estabilidad de precios sostenible»[(^ 2]. Este lenguaje ha llevado a los inversores a reevaluar la duración de las altas tasas de interés, y ahora la herramienta CME FedWatch valora una probabilidad del 68% de un incremento de tasas en junio de 2024[3.

El cambio de política refleja cambios estructurales en el marco analítico de la Fed.En sus actas de la reunión sobre política de marzo de 2024, el banco central enfatizó que "las relaciones tradicionales de la curva de Phillips se han vuelto menos confiables en una economía impulsada por la tecnología después de la pandemia"[Sin embargo, la Fed está otorgando ahora prioridad a los datos del mercado laboral en tiempo real, especialmente las tendencias de subida salarial entre los trabajadores de bajos ingresos. Este enfoque contrasta marcadamente con el modelo anterior de objetivos de inflación, que se basaba en gran medida en las métricas del IPC.[2]

La respuesta del mercado ha sido asimétrica en todas las clases de activos. Los bonos de EE. UU. de grado de inversión han sufrido una caída de precios del 2,1 % desde mediados de febrero,[[1] las acciones de los mercados emergentes superaron a sus contrapartes de mercados desarrollados en 8,3 puntos porcentuales[[3] Este desequilibrio se debe al estatus de «refugio seguro» de los bonos del Tesoro de EE. UU., que continúa atraer flujos de capital a pesar del aumento de los rendimientos. La reciente intervención del Banco de Japón en el mercado del yen complicó aún más la situación, ya que sus compras de instrumentos de deuda de EE. UU. han aumentado un 37 % desde el inicio del año[3]

Los expertos de la industria resaltan los desequilibrios estructurales en el entorno actual. De acuerdo a un informe de marzo de 2024 del Fondo Monetario Internacional, «las excedencias globales de ahorro combinadas con una expansión fiscal de EE. UU. han creado un régimen híbrido único en el que la efectividad de la política monetaria se amplía y se restringe»[3. Esta situación es evidente en la curva de rentabilidad invertida de los bonos corporativos de EE. UU., en donde las emisiones con calificación de BBB cotizan actualmente con un diferencial de 150 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro, el mayor diferencial desde 2009[[1].

Los cambios en la política han desencadenado respuestas regulatorias en los mercados más importantes. El Banco Central Europeo anunció una revisión de su programa de compra de activos mientras que el Banco de Canadá extendió sus proyecciones de inflación por seis meses[Estos ajustes reflejan el creciente reconocimiento de que los mecanismos de transmisión monetaria tradicionales están evolucionando en una economía digital caracterizada por ganancias de productividad impulsadas por IA y reconfiguraciones de la cadena de suministro[[3].