Tres acciones globales con altos rendimientos sostenibles y amplios muros de protección.

Para el inversor disciplinado, el punto de partida no es la rentabilidad de una empresa en términos de rendimientos. Lo importante es la capacidad de la empresa para resistir y crecer. Los altos rendimientos por dividendos pueden ser una tentación, ya que a menudo indican riesgos en lugar de recompensas reales. Como señala Dan Lefkovitz de Morningstar, tales rendimientos suelen encontrarse en sectores, industrias y empresas riesgosas, y puede que no sean sostenibles a largo plazo. El inversor de valor debe tener en cuenta no solo los pagos inmediatos, sino también las bases que sustentan esos rendimientos.

El predictor más confiable de un dividendo duradero es el “mojón económico” de una empresa. Esto se refiere a las ventajas competitivas que protegen a una empresa de sus rivales y garantizan una rentabilidad a largo plazo. Las empresas con un “mojón económico” amplio, como Visa, con su red global de pagos dominante, o Adobe, con su suite de software arraigada en el mercado, poseen tales ventajas. Aunque el “mojón económico” no garantiza necesariamente un dividendo, David Harrell, de Morningstar, observa que existe una correlación muy fuerte entre el “mojón económico” y la durabilidad del dividendo. Una empresa con un “mojón económico” amplio tiene muchas más posibilidades de incrementar sus ganancias a lo largo de décadas, lo que proporciona una base financiera sólida para retornos para los accionistas, que sean constantes y crecientes.

Este enfoque en los “moats” es especialmente importante cuando se consideran las acciones con dividendos a nivel mundial. El entorno internacional presenta riesgos únicos que pueden afectar tanto al precio de las acciones como a los dividendos en la moneda local. Las fluctuaciones monetarias pueden erosionar el valor de los ingresos obtenidos en el extranjero y que luego son repatriados a los inversores. La inestabilidad geopolítica en los mercados clave puede interrumpir las operaciones o las demandas del mercado. Además, como muestra el análisis de Morningstar, muchas de las acciones con dividendos populares en Estados Unidos obtienen una parte significativa de sus ingresos desde fuera del país, lo que las expone a estos mismos riesgos. El “moat” de una empresa puede ser global, pero sus pagos de dividendos siguen siendo vulnerables a las turbulencias del mundo en el que opera.

En resumen, un rendimiento inferior al 4% no constituye un obstáculo si la empresa en cuestión tiene una estrategia de negocio sostenible. Por otro lado, un alto rendimiento proveniente de una empresa que no cuenta con un fuerte poder de mercado es un indicio de problemas. La tarea del inversor valorista es identificar aquellas empresas globales excepcionales que cuenten con un poder de mercado sólido. En tales casos, los dividendos son un resultado natural de una ventaja competitiva sostenible, y no un intento desesperado de atraer capital.

Análisis de acciones: Mondelez, Visa y Costco

Al aplicar los criterios de los inversores que buscan valores durables y rendimientos sostenibles, se puede obtener una imagen más clara de las empresas a nivel mundial. El objetivo no es buscar el mayor rendimiento posible, sino encontrar empresas en las que los dividendos sean un resultado natural de una ventaja duradera y amplia.

Mondelez International (MDLZ) presenta un caso clásico de “ancho canal de seguridad”. El portafolio de marcas icónicas de la empresa, como Oreo, Cadbury y Trident, le proporciona una gran capacidad de fijación de precios y fidelidad de los clientes. Este “ancho canal de seguridad”, según señala Morningstar, es lo que sustenta su alta calificación y permite obtener un rendimiento de dividendos elevado en el futuro.3.63%La rentabilidad no es excesiva, pero está respaldada por una empresa que tiene la capacidad de aumentar sus ingresos gracias a la demanda mundial de productos básicos para el consumidor. El enfoque reciente de la compañía en la mejora de la calidad de sus productos y en optimizar su cartera de inversiones tiene como objetivo proteger los márgenes de beneficio, algo fundamental para la sostenibilidad de los dividendos a largo plazo. Para un inversor de valor, Mondelez representa una empresa en la que la rentabilidad es un resultado natural de una posición competitiva duradera, y no un intento desesperado por atraer capital.

Visa opera en una categoría propia. Su red de pagos global es la mejor opción para las transacciones internacionales, ya que se basa en efectos de red y en la aceptación universal por parte de los usuarios.4.9 mil millones de tarjetas de pago para visados en todo el mundoAl procesar trillones de transacciones cada año, la ventaja competitiva de la empresa es realmente impresionante. Aunque su rendimiento por dividendos actual es moderado, es decir, del 0.74%, lo importante aquí es la durabilidad del flujo de efectivo que genera la empresa. El modelo de negocio de Visa genera ingresos recurrentes y con márgenes altos, lo que proporciona una base financiera sólida para un pago de dividendos cada vez mayor a lo largo del tiempo. La propuesta de valor no se basa tanto en el rendimiento actual, sino más bien en la calidad y longevidad del flujo de ingresos que puede apoyarla. Se trata de un negocio donde el “muro defensivo” es tan amplio que protege todo el flujo de efectivo, incluyendo los dividendos.

Costco Wholesale (COST) se valora a un precio elevado, lo cual refleja su excepcional modelo de negocio y la lealtad de sus clientes. La gran fortaleza de la empresa se basa en un modelo de membresía que fomenta una alta retención de clientes y permite obtener ingresos consistentes. Esta lealtad se traduce en un crecimiento constante de los ingresos y en una fuerte capacidad de inversión. El resultado es un dividendo sólido y creciente, que ha sido mantenido durante décadas. Para el inversor que busca valor real, Costco representa un caso interesante: un precio elevado está justificado por la calidad del modelo de negocio y la sostenibilidad de los flujos de efectivo. La alta satisfacción de los clientes y la baja tasa de abandono de clientes crean una ventaja competitiva duradera, lo cual contribuye directamente al crecimiento a largo plazo del dividendo.

En resumen, los dividendos de estas tres empresas se basan en una amplia base económica que las sustenta. Mondelez ofrece un rendimiento sólido gracias a su fuerte posición en el mercado de marcas. Visa, por su parte, cuenta con un creciente flujo de ingresos gracias a su red de puntos de venta. Costco, finalmente, ofrece dividendos elevados gracias a su sistema de fidelización de sus miembros. Cada una de estas empresas representa una faceta diferente de la ventaja competitiva duradera de su negocio. El rendimiento es una característica secundaria, frente a la fortaleza fundamental de cada empresa.

Exposición internacional y gestión de riesgos

Los amplios mercados de Mondelez, Visa y Costco tienen alcance mundial. Pero esa naturaleza internacional implica un riesgo adicional que los inversores de valor deben manejar. El principal riesgo es la conversión de monedas diferentes; esto puede erosionar el valor de las ganancias obtenidas en países extranjeros y que luego se reintegran en las cuentas de los accionistas. En todos los casos, los dividendos se pagan en dólares estadounidenses, lo que hace que sus rendimientos se vean afectados por las fluctuaciones en el valor del dólar.

La empresa Mondelez es un ejemplo típico de concentración internacional de ingresos. Como muestra el análisis de Morningstar,Algunas empresas con sede en los Estados Unidos ganan el 50% o más de sus ingresos fuera del país.Para Mondelez, esto es la norma, no una excepción. Sus marcas icónicas se venden en todo el mundo, lo que significa que una parte significativa de sus ganancias se genera en monedas extranjeras. Cuando el dólar estadounidense se fortalece, esa parte de las ganancias en monedas extranjeras se convierte en menos dólares, lo cual ejerce presión sobre los resultados financieros de la empresa y, por ende, sobre la sostenibilidad de su negocio.El rendimiento de los dividendos a futuro es del 3.63%.Un inversor que busca maximizar su valor necesitaría considerar esto como un obstáculo estructural, y no como un problema temporal. Debería tenerlo en cuenta en las proyecciones de flujos de caja a largo plazo.

Visa opera a nivel mundial.4.9 mil millones de tarjetas de pago para la obtención de visas en todo el mundo.Se procesan trillones de transacciones cada año. Su modelo de negocio es, por naturaleza, internacional, pero sus estados financieros y dividendos se expresan en dólares estadounidenses. Aunque la gran escala de la empresa y los efectos de su red comercial constituyen un importante punto fuerte, el riesgo monetario sigue existiendo. Un dólar fuerte puede disminuir el valor de las transacciones internacionales, incluso cuando el negocio en sí crece. Lo importante para los inversores es enfocarse en la solidez del motor de flujo de caja de la empresa, reconociendo que los cambios en la moneda son un factor constante en el ecosistema de pagos global.

La estrategia de crecimiento de Costco se basa cada vez más en la expansión internacional. El modelo de membresía de la empresa y la fuerte lealtad del público hacia la marca se están utilizando para abrir nuevos almacenes en el extranjero. Este es un factor clave para los futuros ingresos de la empresa. Pero también implica complejidades operativas y riesgos relacionados con las divisas en los nuevos mercados. Gestionar estas operaciones en diferentes entornos regulatorios y ciclos económicos agrega complicaciones al modelo estadounidense, que ya es eficiente por sí solo. El crecimiento de los dividendos está relacionado con esta expansión, lo que hace que la posición de los inversores sea más vulnerable a los riesgos de ejecución y a la volatilidad de las divisas en los negocios en el extranjero.

Para el inversor que busca obtener una alta rentabilidad, la solución no es evitar estas empresas globales, sino estructurar su posición teniendo en cuenta este riesgo. Lo importante es centrarse en la calidad del “moat” de la empresa y en su potencial de crecimiento a largo plazo. Pero también es necesario reconocer la exposición al tipo de cambio. Esto puede significar aceptar un rendimiento más bajo que el de las acciones domésticas, o bien requerir una actitud más paciente y una perspectiva a largo plazo para superar la volatilidad. El amplio “moat” proporciona un respaldo, pero no elimina el riesgo fundamental relacionado con los tipos de cambio.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

Para el inversor que busca valor real, el análisis no se limita a considerar factores como un margen de beneficio amplio y una rentabilidad sostenible. Lo importante es identificar los factores futuros que podrían validar o revelar las vulnerabilidades de la empresa. La clave está en monitorear la ejecución operativa y las presiones externas que determinarán si esta empresa puede seguir generando flujos de caja durante décadas.

Para Mondelez, el principal catalizador para el éxito es la ejecución exitosa de su plan operativo. La empresa se enfoca en racionalizar su portafolio y optimizar su estructura de costos, con el objetivo de proteger los márgenes de ganancia frente a las presiones inflacionarias. La fortaleza de sus marcas icónicas constituye una base sólida para el desarrollo de la empresa. Sin embargo, la sostenibilidad de los dividendos depende de la capacidad de la dirección para convertir esa fuerza de marca en un rendimiento financiero constante. Los inversores deben estar atentos a signos de que la estrategia de diferenciación de precios y la disciplina en materia de costos de la empresa sigan funcionando bien, a fin de garantizar el flujo de caja necesario para mantener sus objetivos.3.63% de rendimiento del dividendo a futuroSe mantiene firme y estable.

Visa enfrenta un riesgo importante que podría afectar directamente su modelo de ingresos basado en tarifas: la presión regulatoria sobre las tarifas de intercambio. Como red global de pagos dominante, Visa es un objetivo natural para los reguladores y responsables de la formulación de políticas, quienes están preocupados por los costos de transacción. Cualquier restricción significativa en estas tarifas causaría una reducción en los ingresos de la empresa.4.9 mil millones de tarjetas de pago para visados en todo el mundoY su volumen masivo de transacciones lo convierte en una parte crucial del ecosistema financiero. Pero también representa un punto potencial de conflicto. El valor que aporta su amplia red de comunicación es su efecto de red. Sin embargo, esa misma red podría convertirse en un punto focal para las intervenciones regulatorias.

La historia de Costco es una historia de crecimiento constante. Los inversores deben prestar atención a dos factores clave. El primero es el crecimiento y la retención de sus miembros, algo que constituye la base fundamental para su base de clientes, con un alto nivel de gasto. El segundo factor es la ejecución de su expansión internacional, algo esencial para el crecimiento futuro de sus ingresos, más allá de su mercado estadounidense ya maduro. El modelo de membresía de la empresa crea una fortaleza competitiva, pero la trayectoria a largo plazo de los dividendos depende del éxito en la implementación de ese modelo en otros países. Cualquier problema en la apertura de nuevos almacenes en el extranjero o en la disminución de las renovaciones de membresías en Estados Unidos serían señales de alerta temprana de que el mecanismo de crecimiento está fallando.

En resumen, para cada una de estas empresas con un “ancho canal de ingresos”, la tesis de inversión consiste en apostar en la capacidad de la dirección para enfrentar los desafíos operativos y externos que se presenten. Mondelez debe lograr ahorros en costos; Visa debe superar las amenazas regulatorias; y Costco debe aumentar con éxito su base de miembros en todo el mundo. Supervisar estos factores y riesgos es la manera en que un inversor de valor puede mantenerse alineado con los flujos de efectivo sostenibles que respaldan un dividendo sostenible.