El reloj de Glencore marca el paso del mes de agosto. ¿Podrá la valoración basada en el precio del carbón cubrir la brecha en el caso de Rio Tinto antes de la fecha límite?

El acontecimiento que genera nueva esperanza es el esfuerzo activo del director ejecutivo de Glencore, Gary Nagle, por reanudar las negociaciones de fusión con Rio Tinto. Él cree que el reciente aumento en los precios del carbón y el cambio en las condiciones relativas de las acciones podrían reactivar la transacción cuando expire el plazo establecido por las regulaciones. Según el UK Takeover Code, las discusiones formales están prohibidas hasta agosto. Por lo tanto, cualquier intento de reactivar la transacción se considera una apuesta especulativa sobre si las condiciones del mercado cambiarán antes de esa fecha.

Desde enero, la dinámica de los precios de las acciones ha sido claramente favorable para Glencore.El precio de las acciones de Glencore ha aumentado aproximadamente un 26%.En cuanto a la fortaleza del negocio, las acciones de Rio Tinto han aumentado en aproximadamente un 9%, ya que los precios más bajos del mineral de hierro han influido negativamente en las perspectivas del minero. Este reducido margen entre el valor real y el valor percibido representa el mecanismo fundamental de esta oportunidad táctica. Esto ha cambiado la balanza de poder: Glencore ahora representa aproximadamente el 35% del valor total del mercado, frente al 31.5% cuando las conversaciones se hayan hecho públicas. Esto también está cerca del 40% de participación que Glencore había buscado.

La situación ahora es una carrera contra el tiempo. La fecha límite regulatoria de agosto ofrece un margen de tiempo limitado para esta apuesta. El argumento de Glencore es que su mejor rendimiento reciente, impulsado por la subida de los precios del carbón, fortalece su caso a favor de obtener una mayor participación en cualquier entidad resultante de la fusión. Pero el tiempo se está agotando, y el resultado depende completamente de si este cambio en los precios logra convencer a Rio Tinto de reabrir las negociaciones antes de que se cierre ese margen de tiempo.

El riesgo central: un abismo persistente en la valoración de las empresas

La apuesta táctica por un cambio en los precios impulsado por el carbón enfrenta un obstáculo fundamental: la desacuerdo en las valoraciones que causó la falta de acuerdo en febrero. La argumentación de Glencore era que las condiciones propuestas para el acuerdo…La contribución relativa de valor de Glencore está significativamente subestimada.En particular, se refiere a su negocio relacionado con el cobre y a las perspectivas de crecimiento en esa área. Por su parte, Rio Tinto basó su valoración en los precios de las materias primas al 7 de enero, cuando las negociaciones se hicieron públicas. Glencore argumentó que deberían haberse tenido en cuenta las expectativas de precios a largo plazo. Se trata de un clásico conflicto entre el valor actual y el potencial futuro.

Este conflicto no se reduce simplemente a una disputa de números. Refleja, en realidad, un desajuste fundamental entre los modelos de negocio de las empresas involucradas. El factor estratégico de Glencore radica en sus vastos activos relacionados con el cobre y su poder comercial. Por su parte, Rio Tinto se caracteriza por su gran exposición en el mercado del mineral de hierro. La estructura de la posible fusión propuesta implica una combinación total de acciones entre ambas empresas.Un arreglo aprobado por el tribunal.Añade complejidad e incertidumbre, lo que dificulta la superación de las barreras existentes. Se trata de un mecanismo legal y financiero, no de una solución para valorar los activos.

La reciente subida de precios ha reducido la brecha en la percepción del mercado, pero no ha eliminado las diferencias fundamentales entre los diferentes actores del mercado. Glencore…Aumento del 26% en los precios del carbón.Rio Tinto ha logrado elevar sus acciones, mientras que la debilidad de las reservas de hierro de Rio Tinto ha limitado su rendimiento bursátil. Sin embargo, el colapso ocurrido en febrero demuestra que el rendimiento relativo de las acciones no es suficiente para forzar una transacción, si persiste la disputa sobre la valoración de los activos clave. El riesgo es que el director ejecutivo de Glencore crea que las condiciones del mercado pueden cambiar de opinión a Rio Tinto. Pero el consejo de administración de Rio Tinto podría seguir viendo esa misma falta de compatibilidad entre el valor de los activos y las condiciones del mercado, independientemente de las fluctuaciones de precios recientes.

El proceso de instalación: los catalizadores y lo que hay que tener en cuenta.

El catalizador inmediato para un resurgimiento es evidente: los precios del mineral de hierro siguen disminuyendo en un mercado con exceso de oferta. Esto ejercerá presión sobre los accionistas de Rio Tinto, quienes ya ven que sus acciones pierden valor. Por lo tanto, los accionistas de Rio Tinto podrían considerar la fusión como una alternativa estratégica. El director ejecutivo de Glencore cree que esta presión financiera, junto con la reducción de la brecha entre las cotizaciones de las empresas, podría hacer que la transacción sea irresistible para el consejo de administración de Rio Tinto antes de que se cierre la fecha límite reguladora en agosto.

Sin embargo, todavía existen dos obstáculos importantes. El primero es la persistente disputa sobre la valoración de los activos de cobre y de negociación de Glencore. Esta disputa hizo que las negociaciones se detuvieran en febrero. El segundo obstáculo es un problema político y de gobierno específico en Australia.“Minoría vocativa” de los fondos australianosEste grupo, que representa solo alrededor del 4% del capital invertido en la empresa, tiene una fuerte influencia política y se opone al proyecto. Sus argumentos se centran en las investigaciones de corrupción que han enfrentado a Glencore en el pasado, así como en el riesgo que representa para la imagen de Rio el retorno al uso del carbón, después de años de haber intentado mejorar su imagen como empresa verde.

Por ahora, el precio incorrecto del mercado es algo temporal, causado por los últimos cambios en los precios de las materias primas. Los beneficios estratégicos a largo plazo de combinar el poder de negociación de Glencore con las operaciones de Rio aún no han sido demostrados. Se trata de una apuesta basada en acontecimientos futuros: hay que esperar que el precio del mineral de hierro baje, lo cual podría obligar a Rio a tomar medidas. Al mismo tiempo, es necesario ver si Glencore puede superar la resistencia de los inversores australianos antes de que pase el tiempo restante.