Gilead informó sobre una pérdida trimestral de 10.5 mil millones de dólares. Las condiciones detalladas muestran dónde realmente se utilizaron esos fondos.

Gilead Sciences informóPérdida netaPara el segundo trimestre de 2026, es un número sorprendente para una empresa cuyas acciones se encuentran cerca de su nivel más alto en 52 semanas. De todos modos, el mercado recompensó este informe: las acciones han subido aproximadamente un 13% en el último mes y un 23% durante todo el año. Esa combinación – una pérdida trimestral enorme, junto con un aumento en las acciones – es la primera señal de algo importante. No es evidencia de fraude. Es simplemente una oportunidad.

La razón por la cual los inversionistas ignoraron esa pérdida se encuentra en una sola línea del estado de resultados:Adquiridos en el proceso de I+D o I+D de propiedad intelectual, por un valor de 11.2 mil millones de dólares.Ese único gasto no monetario convirtió un trimestre rentable en una pérdida de 10.5 mil millones de dólares. El mercado considera que “gastos no monetarios” son simplemente algo sin importancia. Para Gilead, ese término encubre la verdadera pregunta, y merece ser analizado con más detalle.

La “carga no monetaria” es dinero que ya se ha ido.

Cuando una empresa de biotecnología adquiere una empresa cuyo único valor está en los medicamentos que aún se encuentran en fase de pruebas clínicas, las normas contables lo obligan a reconocer el precio de la compra inmediatamente, en lugar de permitir que ese valor sea deducido con el tiempo. Ese es el costo relacionado con la investigación y desarrollo de derechos de autor. En el caso de Gilead, no se trataba de un error de redondeo.7.0 mil millones de dólares para ArcellxEl socio de la terapia CAR-T que adquirió en febrero costó hasta 7.8 mil millones de dólares.3.1 mil millones de dólares para la compañía alemana de conectores de fármacos y anticuerpos, Tubulis.Y100 mil millones de dólares para Ouro MedicinesUna startup de T-cell engager que compró junto con su socio Galapagos.

Esto es lo que significa “no en efectivo”. La etiqueta indica que el costo no se pagó en efectivo.Este trimestreNo significa que el dinero en efectivo nunca se utilizó. Gilead emitió cheques reales para comprar estas empresas.En los acuerdos anunciados en pocos meses, hay una escalada repentina: desde los 4.4 mil millones de dólares que recibió con la única adquisición que realizó durante todo el año 2024.El estado de resultados económicos sufrió un impacto negativo, pero los fondos en efectivo se fueron para siempre.

Así que los estados contables indican que Gilead perdió 10.5 mil millones de dólares. El estado de flujo de efectivo cuenta una historia diferente y más favorable.El flujo de caja operativo fue de aproximadamente 13.5 mil millones de dólares en los doce meses anteriores, y el flujo de caja libre fue de casi 12.9 mil millones de dólares.Nada en las operaciones subyacentes se ha interrumpido. Los medicamentos siguen generando ingresos.

¿Pueden las drogas seguir haciendo cheques?

Esa es toda la cuestión. Por eso, la línea de IPR&D es importante. Se trata del problema de conservación en su forma más pura: las empresas que compran cosas deben pagar por ellas desde algún lugar, y la única fuente confiable de ingresos para Gilead es la actividad relacionada con el VIH.

Biktarvy, el tratamiento que es fundamental para casi todo, se vendió.3.8 mil millones de dólares en el trimestre, un aumento del 7%.Las ventas totales de productos relacionados con el VIH aumentaron un 12%, hasta alcanzar los 5.7 mil millones de dólares. Esto se debe a la presencia del medicamento para la prevención por inyección, que este año podría generar unos 800 millones de dólares en ventas.Las ventas de productos, excluyendo el medicamento COVID Veklury, aumentaron un 10%, a 7.6 mil millones de dólares.En la superficie, la máquina suena ruidosamente.

Ese dinero en efectivo puede pagar muchos cheques de una sola vez. Además de las acciones que se vendieron, el consejo de administración aumentó los dividendos trimestrales.3.8% a $0.82 por acciónA partir de principios de 2026, esto será importante para los inversores que han apoyado a Gilead durante años. Los mismos fondos del pool de efectivo se utilizan para comprar acciones de nuevo. Y para que todo tenga sentido, Gilead ha recurrido al endeudamiento.La deuda total es de aproximadamente 37.6 mil millones de dólares.Y el acuerdo con Tubulis, por sí solo, supuso aproximadamente 5 mil millones de dólares en nuevos préstamos a largo plazo.Con deuda neta cercana a los 23 mil millones de dólares..

Si se organizan las cosas de esa manera, la tensión se hace visible. Un año de flujo de efectivo libre de Gilead: aproximadamente 12.9 mil millones de dólares. Eso es más o menos lo que se gasta en negocios en un solo trimestre. Los dividendos y las recompra de acciones provienen del mismo recurso. En un solo trimestre, Gilead utiliza un capital equivalente al de todo un año de sus operaciones. Puede hacerlo porque puede pedir préstamos. Pero pedir préstamos significa una promesa de que los medicamentos devolverán ese dinero con el crecimiento futuro.

Donde debe provenir el crecimiento

Los líderes de Gilead son claros sobre el plan. La compañía denomina esta iniciativa como una apuesta en favor de los tratamientos CAR-T y de las conjugaciones de fármacos con anticuerpos. Será un año de cuatro lanzamientos en 2026, liderado por el tratamiento Arcellx.Anito-CelEn el caso del mieloma múltiple, se espera que ocurra en la segunda mitad. El CFO menciona esto.El mercado de terapia celular supera los 20 mil millones de dólares.El modelo “pipeline seguido por ingresos” es el método estándar en la industria biotecnológica: gastar ahora, recibir los ingresos más adelante.

La incertidumbre real es cuánto tardará todo en mejorar. El crecimiento en el fondo que financia todo es de un solo dígito: las ventas de productos, excluyendo Veklury, aumentaron un 10% en el trimestre. Pero este aumento se debe al lanzamiento del nuevo producto para la prevención del VIH. En cuanto al producto Biktarvy, su crecimiento fue del 7%. La cartera de productos oncológicos que la empresa intenta revitalizar está en realidad disminuyendo.Los precios de Yescarta cayeron un 12%, y los de Tecartus cayeron un 24%.En el trimestre pasado, las empresas de Gilead pagaron miles de millones de dólares, pero aún no tienen productos comerciales. Sus resultados económicos estarán disponibles dentro de años, y no están comprobados todavía. Mientras tanto, cada nueva adquisición se registrará en el estado de resultados de la misma manera: una carga adicional sobre las ganancias, que ya deben financiar una cantidad cada vez mayor de gastos.

Aquí termina la “escalera de pruebas”; y deja de ser honesta. Nada aquí es una señal de alerta que indique que Gilead haya hecho algún error en sus cuentas. Los costos relacionados con la investigación y desarrollo son algo real, y se han registrado correctamente. La empresa también los ha divulgado claramente. Lo que se revela es una cuestión de asesoramiento financiero, no una responsabilidad oculta: Gilead ha decidido que sus medicamentos pueden seguir generando ingresos para pagar más cheques, dividendos y pagar la deuda, mientras que los años en los que no hay ingresos sigue estando por delante.

Los inversores que compraron los precios más bajos de las acciones relacionadas con el “no dinero” tienen una tesis que es defendible: un fuerte flujo de efectivo, dividendos en aumento y opciones de crecimiento. Los riesgos también son claros. Si los lanzamientos tienen éxito y la empresa sigue creciendo, los pagos se harán automáticamente. Pero si el crecimiento se mantiene en un nivel medio, la contabilidad seguirá generando gastos antes de que los productos generen ingresos. Cada nueva reducción en los costos será un recordatorio de que un año de efectivo adquirido equivale a un trimestre de ambición. Los documentos de pago siguientes ya están programados: los lanzamientos, los estados de flujo de efectivo trimestrales. Cada uno de ellos puede cerrar la brecha entre los pagos que Gilead realiza y los medicamentos que los pagan, o bien ampliarla.