La nueva gestión de Gevo: La cuestión del efectivo que nadie ha abordado aún

En 2025 y principios de 2026, Gevo reemplazó todo su equipo directivo de alto nivel en un período de ocho meses. Después de eso…Con 18 años como CEO, Patrick Gruber renunció.A él le sucedió Paul Bloom, quien fue promovido de director de negocios a ese cargo. Él heredó una empresa que todavía gana dinero en términos de normas GAAP, pero cuyo valor bursátil es bastante bajo.Capítulo de mercado de $415 millonesEn apariencia, se trata de la típica historia de energía renovable: una empresa pequeña que intenta alcanzar un objetivo comercial lejano, mientras gasta todo su dinero.

La cuestión que diferencia la historia antigua de lo que realmente está sucediendo es más sencilla que las habituales discusiones sobre los plazos para el uso de combustibles aéreos sostenibles: ¿Pueden las operaciones existentes de Gevo generar flujos de efectivo reales antes de que la empresa necesite obtener más capital?

Esa pregunta es importante, porque la respuesta determina si Gevo logra crecer a escala o si se diluye en su expansión futura. Todo lo demás —cambios en la dirección ejecutiva, el proyecto SAF, los créditos de carbono— depende de ese único camino financiero.

La situación operativa ha cambiado, incluso si las pérdidas según los principios GAAP no han cambiado.

Miren lo que han logrado las operaciones fundamentales de la empresa durante el último año. Gevo logró un resultado positivo en el EBITDA ajustado en el primer trimestre de 2025; además, ha tenido seis trimestres consecutivos con resultados rentables en ese indicador. En el primer trimestre de 2025, apenas doce meses atrás, el EBITDA ajustado era negativo en 15 millones de dólares. Para el segundo trimestre de 2026, ya era positivo.$11 millones en EBITDA ajustado, sobre los ingresos de47 millones de dólares y un margen bruto del 43%..

Los ingresos también han aumentado de manera constante. Los ingresos para todo el año 2025 fueron160.6 millones de dólaresLa empresa generó $43 millones en el primer trimestre de 2026 y $47 millones en el segundo trimestre. Esto representa un aumento del 7% en comparación con el año anterior. No se trata de un crecimiento transformador, pero sí de una ejecución disciplinada por parte de una empresa que, solo doce meses antes, estaba perdiendo $33.8 millones en ingresos netos a lo largo del año completo.

Las pérdidas según los principios GAAP continúan: en el primer trimestre de 2026 se reportaron…Perdida neta de 22 millones de dólares, impulsada por 11 millones de dólares en gastos relacionados con la eliminación de deudas.Después de los ajustes relacionados con las refinanciaciones, el flujo de efectivo operativo fue casi nulo en el primer trimestre. La empresa terminó el año 2025 con un total de 117 millones de dólares en efectivo, incluyendo 36 millones de dólares en efectivo restringido que se liberaron en febrero de 2026, después de una consolidación de deudas.

¿Qué significa esto en palabras sencillas? Las operaciones actuales de Gevo relacionadas con el etanol, el gas natural renovable y los créditos de carbono ya no representan una pérdida de fondos estructural. Están cada vez más capacitadas para autofinanciarse. Eso es un cambio significativo en comparación con la narrativa que muchos inversores todavía tienen: que esta empresa gasta dinero hasta que se lancee el proyecto SAF.

Los cambios en el liderazgo fueron necesarios para esta transición, no para alejarse de la crisis.

El momento es importante. Gruber no fue expulsado durante un período de contracción económica. La junta directiva decidió pasar a la siguiente etapa, después de que Gevo presentara sus primeros trimestres positivos en términos de EBITDA. Se determinó que la próxima fase requería habilidades diferentes para escalar la producción, obtener financiación para los proyectos y expandir la monetización del carbono.

Bloom provenía de dentro de la empresa. Él desarrolló las actividades relacionadas con el combustible para aviones comerciales y la gestión del carbono en Gevo; anteriormente, trabajaba en Archer-Daniels-Midland. El consejo de administración eligió a alguien que conocía bien la tecnología y las relaciones con los clientes existentes.

Luego llegó el resto del equipo.Greg Hanselman, de Ingredion y Tate & Lyle, se encargará de las operaciones y el área de ingeniería.. Kyle James, ex jefe de ventas de combustible y etanol en ADM, como director comercial.Dave Kettner, quien lideró a Virent en el proceso de comercialización de SAF, como consejero general. Esto no es una decisión tomada de forma improvisada para resolver una crisis. Se trata de una estrategia deliberada para desarrollar las capacidades comerciales y operativas de la empresa, con el objetivo de pasar de ser un desarrollador tecnológico a ser una empresa capaz de producir en escala de proyecto.

El tipo de equipo que se forma indica lo que la empresa intenta hacer a continuación. Gevo está contratando personas para trabajar en el proceso de expansión, no para mantenerse en funcionamiento.

El puente financiero hacia 2026: 60 millones de dólares en EBITDA, 70 millones de dólares en créditos fiscales.

La dirección proporcionó a los inversores un número concreto para mantenerlos satisfechos. En mayo, durante la reunión de resultados del primer trimestre, Gevo estimó que el EBITDA ajustado para todo el año 2026 sería de aproximadamente 30 millones de dólares. Después de los resultados del segundo trimestre, la dirección duplicó esa proyección: elevó la meta anual a más de 60 millones de dólares.

Ese número de 60 millones de dólares es importante, porque se trata de una medida, no de una promesa de rentabilidad. Es una afirmación de que las operaciones actuales –el etanol de bajas emisiones en Dakota del Norte, el gas natural renovable y las ventas de créditos de carbono– pueden generar suficientes márgenes de utilidad para financiar inversiones en infraestructura por un valor de aproximadamente 26 millones de dólares, y así dejar algo de efectivo disponible. Las cifras solo son válidas si los ingresos se mantienen estables y los márgenes no colapsan.

Además de gestionar los EBITDA, Gevo tiene como objetivo obtener más de 70 millones de dólares en créditos fiscales para el año 2026; se espera que los ingresos en efectivo lleguen durante la segunda mitad del año. La empresa vendió 52 millones de dólares en créditos fiscales relacionados con la producción en 2025, recibiendo aproximadamente 41 millones de dólares en efectivo. Los créditos 45Z funcionan de manera diferente: están vinculados a la intensidad de emisión de carbono de cada producto. El proceso de producción de etanol de Gevo, que incluye captura de carbono, genera créditos muy atractivos. Se espera también que los créditos derivados de la regulación de combustibles limpios en Canadá comiencen a fluir.En el tercer trimestre de 2026.

Si combinamos todo esto, el camino de operaciones para el año 2026 se presenta de la siguiente manera: 60 millones de dólares en EBITDA ajustado provenientes de las operaciones principales, además de más de 70 millones de dólares provenientes de la monetización de los créditos fiscales. Restando aproximadamente 26 millones de dólares en gastos de capital necesarios para mejorar las condiciones operativas, todavía queda dinero suficiente para continuar con la siguiente fase de desarrollo. El mercado no considera que una empresa pueda alcanzar la autosuficiencia operativa en los primeros 12 meses.

La reducción de cuellos de botella y la expansión: de dónde proviene el dinero siguiente.

La planta de producción de etanol de Gevo en North Dakota produce actualmente 67 millones de galones al año. La empresa está trabajando para aumentar esa producción a 75 millones de galones, y los trabajos relacionados con esto se completaron durante el cierre del mes de abril. Se espera que esto permita un crecimiento del 10-15% en la producción de etanol, productos derivados y incentivos, a partir de 2027.

Además de eso, Gevo ha anunciado planes para expandirse a aproximadamente 150 millones de galones al año, lo que duplicaría su capacidad actual. La ingeniería, los permisos necesarios y la adquisición de equipos iniciales están en curso. La construcción está prevista para el año 2028, y se espera obtener financiamiento en la segunda mitad del año 2026, incluyendo un acuerdo con Ara Energy.

Duplicar la producción de la planta en North Dakota significa duplicar la captura de carbono, duplicar los ingresos por incentivos y duplicar los ingresos EBITDA de este segmento. La estructura de márgenes operativos funciona bien a la escala actual; lo que realmente importa es si es posible escalarla o no, no si hay un concepto válido para hacerlo.

El riesgo que sigue siendo importante: El proyecto NorthStar y el muro de 600 millones de dólares.

Aquí es donde la historia se vuelve más complicada, y es importante tratarlo con honestidad. La tesis a largo plazo de Gevo depende del Proyecto NorthStar: una planta comercial para la conversión de etanol en combustible para aviones en Dakota del Norte. La gerencia estima que los costos de capital serán de aproximadamente 600 millones de dólares, con un potencial de ingresos anuales por EBITDA de 150 millones de dólares una vez que la planta esté completamente operativa.

La empresa se retiró del proceso de garantía de préstamos del Departamento de Energía, debido a los requisitos de recuperación de petróleo que entraban en conflicto con la maximización de los valores para los stakeholders. Ahora, Gevo busca capital privado y deuda no dilatoria a nivel de proyectos, con un objetivo de apalancamiento del 60%. El CFO reconoció que las tasas del mercado privado pueden ser entre 200 y 300 puntos básicos más altas que las tasas subsidiadas por el DOE.

Aproximadamente el 50% de los contratos a largo plazo que pueden financiarse están garantizados. La dirección espera tomar una decisión de inversión definitiva en la segunda mitad de 2026, con la financiación completada antes del final del año. Es un cronograma muy ambicioso para un proyecto verde de 600 millones de dólares, sin ningún historial de operaciones en la escala de conversión de alcohol a productos químicos.

Es este el problema que no desaparece: si NorthStar no puede obtener financiación en condiciones aceptables, o si los contratos de compra no se materializan, Gevo seguirá siendo una empresa de etanol y carbono con un EBITDA de 60 millones de dólares, y una valoración de mercado de 415 millones de dólares. Pero eso no es una catástrofe; la empresa actual puede sobrevivir por sí sola. Sin embargo, esto limita las posibilidades de crecimiento y plantea la pregunta de si la valoración actual ya asume que NorthStar tendrá éxito.

Al mismo tiempo, Gevo está considerando cerrar sus actividades en Lake Preston, South Dakota, para concentrarse exclusivamente en el Proyecto NorthStar. La empresa espera tener importantes pérdidas no monetarias en esa área, y no se prevén más gastos en efectivo.

El mercado todavía considera Gevo como una empresa de valoración basada en un resultado binario relacionado con SAF. Pero los datos operativos de los últimos seis trimestres indican algo diferente: existe un negocio que genera ingresos reales detrás de la tesis de SAF, pero el mercado aún no ha absorbido completamente ese aspecto. Si eso es suficiente por sí solo, o si es necesario que NorthStar sea reconocido como una empresa de valoración adecuada, depende de lo que suceda hasta finales de 2026.

Qué ver.

Los números financieros para la segunda mitad de 2026 nos dirán algo sobre el futuro del negocio. Si Gevo logra alcanzar el objetivo de $60 millones en EBITDA ajustado y utiliza los $70 millones en créditos fiscales, como se espera, entonces el negocio actual demuestra que puede financiar su propio crecimiento y reducir el riesgo de dilución. Pero si los números no cumplen con las expectativas, la situación operativa empeorará y la relación entre la acción y el sueño de NorthStar se volverá aún más especulativa.

La decisión de financiamiento de NorthStar en la segunda mitad de 2026 representa el segundo punto de inflexión. Una transacción cerrada, con un apalancamiento aceptable y un acuerdo sobre las cantidades a vender, valida el camino a largo plazo. Un retraso o fracaso en la conclusión del acuerdo significa que la empresa tendrá que reestructurar su plan de crecimiento en torno a las operaciones actuales relacionadas con el etanol y el carbono.

Gevo no es una inversión segura. Es una pequeña empresa con un plan de capitalidad complicado, riesgos de ejecución elevados y una valoración que refleja un escepticismo real. Pero la trayectoria operativa durante el último año ha sido de tipo gradual, lo cual no se nota en los titulares hasta que ya ha ocurrido. El equipo directivo está preparado para crecer en tamaño, pero no para gestionar crisis. Y las cifras para 2026: 60 millones de dólares en EBITDA operativo, además de 70 millones de dólares en créditos fiscales, frente a 26 millones de dólares en gastos de capital – son cifras concretas que pueden ser evaluadas, en lugar de discutidas.

El mercado puede seguir siendo escéptico. La pregunta para los inversores es si están observando los números adecuados.