Alemania rompió el “freno” de su propia deuda. ¿Quién paga?

AlemaniaEl presupuesto de 2026 incluye 11.5 mil millones de euros en apoyo directo a Ucrania.Y el proyecto para el año 2027.Asigna 11.6 mil millones de euros.Por lo general, esto se presenta como una historia de guerra. Para los inversores, en cambio, es una historia relacionada con el presupuesto; y el presupuesto es aquel aspecto que los titulares de los periódicos no mencionan. Se trata de dinero que debe ser tomado prestado, y ese préstamo se está realizando a una escala que Europa nunca ha tenido que financiar antes.

Por una generación, Alemania fue el pilar fiscal del continente: el país que incluyó una norma sobre presupuesto equilibrado en su constitución en 2009.Se limita el déficit estructural federal al 0,35% del PIB.Y habló sobre la disciplina con todos aquellos que vivían al sur de los Alpes. Luego, Rusia invadió Ucrania; las garantías de seguridad de Washington se debilitaron, y en marzo de 2025 Berlín reescribió las reglas del juego.Los gastos en defensa, que superan el 1% del PIB, ahora están exentos de cualquier límite de préstamos. Además, se creó un fondo extrapresupuestario de 500 mil millones de euros.Para las obras de infraestructura y clima, que están fuera del alcance del “freno de la deuda”. Para hacerlo en términos más claros:El fondo representa el 11.6% del PIB de Alemania en 2024..

Esto no es un fenómeno puntual o temporal. Es el final de la austeridad fiscal en Alemania, y ya está planificado.Los planes del presupuesto federal para 2026 incluyen una inversión de 524,5 mil millones de euros, con nuevos préstamos de 98 mil millones de euros desde 2025.En la primera mitad de este año, el gobierno general realizó una…Déficit de 71,3 mil millones de eurosY el déficit es un problema político ahora: la defensa es la partida más importante del presupuesto, y el apoyo a Ucrania es una obligación permanente, no una cuestión de asignaciones anuales.El cumbres de la OTAN en Ankara en 2026: Alemania prometió aproximadamente 23 mil millones de euros en dos años.Hacia el paquete de apoyo de la alianza.

Ahora, la cuestión contable: la que determina qué implica esto para los precios de los activos. ¿Quién posee esos títulos? Durante una década, la respuesta fue el Banco Central Europeo, que absorbió grandes cantidades de Bunds a través de sus programas de compra. Pero ese comprador ya no existe.El BCE ha estado reduciendo su balance general.Dejando que los bonos se queden sin ser reinvertidos. En junio de 2026…Aumentó su tasa de depósito al 2.25% – el primer aumento en tres años.— porque la guerra en Irán y el impacto energético resultante lo empujaron.La inflación en la zona euro vuelve al 3.3%, y los mercados estiman que hay un 80% de probabilidad de que el BCE aumente las tasas de interés antes de diciembre..

Abundancia récord, demanda en disminución.Commerzbank estima que la emisión total de bonos en Alemania será de 349 mil millones de euros este año, y de 400 mil millones de euros, un récord, en 2027.Barclays estima que el suministro total en la zona euro es de 1,54 billones de euros. En finales de agosto, los bonos a 30 años tuvieron una tasa de rendimiento del 3,79%, la más alta desde 2011. Además, una subasta de bonos a 10 años generó ingresos de 3,8 mil millones de euros, frente a un objetivo de 6 mil millones de euros. Es este el número que debe tenerse en cuenta. Una subasta de bonos soberanos europeos que no se puede cumplir significa que el precio es incorrecto.El Bund a 10 años se encuentra ahora cerca de su nivel más alto desde 2011. Francia, el otro gran prestamista de la zona del euro, cotiza a tipos de interés que no se habían visto en 17 años..

Ahora, hay que cruzar el Atlántico, porque allí es donde esta inversión llega al mercado minorista. El Bund es la tasa de referencia para el segundo mercado de capital más grande del mundo. Europa se enfrenta a tasas de interés permanentemente más altas: un gran prestamista, una banco central en declive, un shock inflacionario… Todo esto constituye una fuerza que provoca un endurecimiento de las condiciones financieras, lo opuesto a dinero barato. Los activos cuyo precio está determinado por la liquidez global son los primeros en sentir este cambio. Bitcoin es un indicador útil de esta tensión: su precio ha disminuido de casi $125,000 a aproximadamente $58,000 en el último año, y ahora se mueve cerca de $78,000, lo cual representa una disminución con respecto al año anterior. Sin embargo, en el último mes, su precio ha subido más del 20%. Un aumento en las tasas de interés en Europa no es, por sí solo, un factor positivo para esa inversión.

La parte interesante es la divergencia entre las situaciones. El último rebote de Bitcoin ocurrió en el mismo período en que los rendimientos de los bonos europeos alcanzaron niveles multianuales. Si todo sigue bien, ese rebote puede disminuir a medida que las tasas de interés continúen aumentando. Pero si algo falla… si una subasta de bonos alemanes con pocos participantes se convierte en una situación caótica, como ocurrió en el mercado de bonos gubernamentales del Reino Unido en septiembre de 2022, entonces la banco central se vuelve el comprador forzoso. La BCE cuenta con herramientas precisas para esto: su Instrumento de Protección de la Transmisión. Además, tiene el mandato de evitar que el euro se desmorone. Las crisis generan cobertura; la cobertura, a su vez, genera impresiones. Esa es la situación en la que los activos físicos, incluido Bitcoin, tienden a ganar.

El titular que menciona el apoyo a Ucrania indica que Berlín tiene la intención de seguir gastando dinero. Pero no indica quién tiene la intención de financiar a Berlín, ni con qué rendimiento. Esa respuesta se revelará en la próxima subasta de bonos alemanes y en si el BCE hará algún cambio. Presten atención a los informes oficiales, no a las reuniones de información.