La entrada de GeoPark en Venezuela: Un cambio en el control, esperando una licencia para las sanciones.

Cuando GeoPark (NYSE: GPRK) anunció su intención de expandirse en Venezuela el 2 de septiembre, la propuesta era algo que los inversores esperan ver en el futuro: la reutilización de un gran campo de petróleo del cinturón del Orinoco, según los ejecutivos, podría permitir que la producción total aumentara a entre 75,000 y 85,000 barriles de petróleo equivalente al día para el año 2030.– Casi tres veces el nivel de hoy.Las acciones subieron aproximadamente un 4% a causa de esa noticia; las transacciones se dieron cerca del límite superior de su rango de 52 semanas.

Pero la financiación cuenta una historia diferente, más importante. GeoPark no compra el activo venezolano con efectivo que ya posee. En lugar de eso, emite aproximadamente 42 millones de nuevas acciones – frente a los aproximadamente 65 millones de acciones en circulación – a Grupo Gilinski, el grupo de inversión colombiano controlado por el multimillonario Jaime Gilinski, a cambio de la participación venezolana. Cuando las nuevas acciones se distribuyen, Gilinski, que ya es el mayor tenedor de acciones,…Se espera que controle aproximadamente el 56% de la empresa.Venezuela es el tema principal; el cambio de control es lo que realmente importa. Ambos aspectos se presentan juntos, y el valor de todo el conjunto depende actualmente de una licencia de sanciones de Estados Unidos que la empresa aún no cuenta con.

Un campo gigantesco, pero a una fracción de su antigua velocidad.

El activo merece atención. El bloque de Bare se encuentra en el Cinturón del Orinoco; contiene…En total, hay aproximadamente 15.7 mil millones de barriles de petróleo en estado natural. En conjunto, se han producido más de 700 millones de barriles al día. En su punto máximo, se extrajeron más de 100,000 barriles al día por día; posteriormente, la cantidad disminuyó a aproximadamente 11,000 barriles al día, provenientes de unos 1,100 pozos.GeoPark posee una participación de 65% en la operación del yacimiento, bajo un contrato de producción de 25 años con la división PPSA de PDVSA. GeoPark financia el 100% del programa de capital inversión, y su objetivo es aumentar el factor de recuperación del yacimiento de 4–5% a 8–9%.

Esa matemática relacionada con el factor de recuperación es la forma honesta de predecir las posibilidades positivas. No se trata de un descubrimiento; es simplemente un área que ha sido ignorada, donde el “premio” consiste en un crecimiento lento y a lo largo de varias décadas.Un área de producción de 55,000–62,000 barriles al día, netos, durante aproximadamente diez años.Y aproximadamente 400 millones de barriles netos acumulados. Es algo muy real en papel, pero está muy lejos del estado de flujo de caja a corto plazo. Nadie debería confundir “décadas de potencial de crecimiento” con “los ingresos de este año”.

El precio de entrada es algo que se puede controlar.

Los términos establecen el precio de esa opción. GeoPark está emitiendo acciones a Gilinski por 12.22 dólares cada una.Un premio del 26% respecto al precio de acción promedio de 30 días.La empresa considera que esto es una ganancia inmediata de aproximadamente $1.50 por acción. A los titulares existentes se les ofrece una oferta de compra de $100 millones a un precio de $12.22 por acción, lo que equivale a unos $2.10 por acción para quienes participen en la transacción.

Esa es la parte que cambia la relación entre la empresa y sus accionistas públicos. Dado que la contrapartida son acciones, no dinero en efectivo, la emisión le da a Gilinski la mayoría de las acciones. Además de las 42 millones de acciones ya acordadas, podría recibir hasta unos 5.4 millones más si las condiciones contractuales mejoran antes del cierre, lo que lo llevaría a tener el 58% de las acciones.Gabriel Gilinski, Dorita Gilinski y un director nominado por la familia Gilinski se retiraron.Se trata de la votación del consejo de administración sobre la transacción. Esto fue arreglado por la parte que terminará siendo dueña de la empresa. Es un hecho que merece ser tomado en consideración junto con la idea de que el precio incrementado es “inmediatamente beneficioso”, ya que es más fácil conceder un aumento de precio cuando uno es quien recibe las acciones.

Es la licencia, no la geología, quien decide esto.

Hay una razón por la cual las acciones, incluso después de la caída, se encuentran por debajo del precio de $12.22 que los compradores han establecido. El sector petrolero de Venezuela está sujeto a sanciones de los Estados Unidos, y el régimen de licencias establecido por OFAC es deliberadamente restrictivo.La licencia de operación general menciona a seis operadores: BP, Chevron, Eni, Maurel & Prom, Repsol y Shell. GeoPark no está entre ellos.La licencia independiente que permite nuevas inversiones está restringida a entidades estadounidenses. GeoPark está registrada en Bermuda y su sede se encuentra en Bogotá, por lo que no cumple con los requisitos necesarios. Por lo tanto, el acuerdo requiere una licencia específica para GeoPark, o su inclusión en algún apéndice del contrato. No se ha publicado ninguno de estos documentos. La propia empresa establece la fecha de entrada en vigor del contrato en función de las aprobaciones y el cumplimiento de las sanciones, dentro de un plazo de hasta 120 días.

En términos sencillos: la geología está comprobada y el mercado ya ha reevaluado esa información. Pero la única condición que permite obtener flujos de efectivo reales está fuera del control de la empresa y aún no se ha concedido. Entre los barriles del río Orinoco y la cuenta bancaria de GeoPark hay una decisión del gobierno estadounidense.

El estado de cuentas está bien; la pregunta es: ¿a quién se llevaría?

GeoPark aborda todo esto desde una base sana, lo que hace que se trate de un juicio de valor y riesgo, en lugar de un “test de supervivencia”. A fecha del 30 de junio, tenía aproximadamente 316 millones de dólares en efectivo, deuda neta de unos 318 millones de dólares, apalancamiento neto de alrededor de 1.2 veces, y un margen EBITDA ajustado del 51%.El flujo de caja operativo durante el trimestre fue de aproximadamente 108 millones de dólares, lo cual superó con creces los 76 millones de dólares en gastos de capital.Las empresas colombianas y argentinas pueden financiar su propio crecimiento, y no existe ningún requisito o condición que obligue a Venezuela a hacer algo al respecto.

Así que la pregunta que el potencial inversor realmente está respondiendo no es si la empresa sobrevivirá o no… Pero sí, la pregunta es si uno quiere ser accionista minoritario en una empresa que ahora está controlada por un solo magnate. Se paga un precio muy alto por un activo cuyo valor depende de una licencia no emitida, y que requiere financiación del 100% en un país autorizado, con PDVSA como contraparte. El mercado ya ha movido las acciones desde los bajos números individuales hasta un precio cercano al alto. La relación de bajo precio que hacía que GeoPark fuera interesante para mí como una empresa con valor profundo ya no existe.

La opción de Venezuela tiene algo de valor real. Pero la parte que realmente importa de este acuerdo es la transferencia del control, la emisión a precios elevados que permitió todo esto, y una historia de crecimiento que ahora depende de un regulador estadounidense. En cuanto a la licencia, no se trata de la geología; el resultado de esta evaluación será ganado o perdido… Y esa decisión no está en manos de GeoPark.