Ley GENIUS: Un impuesto sobre la liquidez de las stablecoins

La Ley GENIUS impone un costo de cumplimiento directo en todas las transacciones con stablecoins. Este mecanismo obliga a los emisores de stablecoins a adoptar normas de identificación de clientes al nivel bancario. Esto significa que las instituciones financieras deben verificar la identidad de cada nuevo cliente antes de permitirle utilizar una stablecoin. Se trata, en resumen, de un paso obligatorio para el proceso de registro de usuarios. El objetivo de esta ley es combatir las actividades financieras ilícitas, asegurando que se conozcan las identidades detrás de las transacciones en la cadena de bloques. Esto refleja las normas de lucha contra el lavado de dinero aplicadas en el sector bancario tradicional.

Este nuevo nivel de verificación supone una mayor complicación y costos operativos en la transferencia de capital. Cada transacción ahora requiere una verificación de cumplimiento de las normas, lo que aumenta el tiempo y los recursos necesarios para incorporar usuarios y procesar pagos. Para los emisores, esto significa que deben escalar costosamente sus sistemas de verificación de identidad en toda su base de usuarios, lo que aumenta directamente el costo marginal de cada transferencia de stablecoin. El efecto es un “impuesto” sobre la liquidez, ya que el capital necesario para cumplir con estos nuevos estándares se desvía de otros usos más importantes.

La fecha de entrada en vigor de la ley se retrasa hasta…18 de enero de 2027, o 120 días después de la emisión de las regulaciones definitivas.Esto genera un período prolongado de incertidumbre en cuanto a las regulaciones. La brecha entre la aprobación de las leyes y su implementación hace que el mercado se encuentre en una situación de incertidumbre. Los emisores deben prepararse para las nuevas reglas, sin saber cuál será su forma definitiva. El retraso proporciona cierta flexibilidad, pero al mismo tiempo prolonga el riesgo de que los impuestos relacionados con el cumplimiento de las normas entorpezcan la innovación y la adopción de nuevas tecnologías, hasta que las reglas estén completamente establecidas.

Costos de cumplimiento y fragmentación del mercado

La carga financiera que implica el cumplimiento de estas normativas ya se considera un obstáculo importante. El informe del Tesoro detalla…Los desafíos y las frustraciones que enfrentan las instituciones al intentar adoptar tecnologías emergentes.Al igual que en el caso de la inteligencia artificial y los análisis basados en cadenas de bloques, los costos iniciales que deben afrontar los emisores para desarrollar y mantener estos sistemas serán significativos. Esto podría convertirse en una forma de “impuesto regresivo”, que favorece a los actores más grandes y con mayor capital, en lugar de a los innovadores más pequeños.

A esta estructura de costos se suma el plan del Departamento del Tesoro de emitir directrices relacionadas con las credenciales digitales verificables. Este nuevo nivel de verificación de identidad aumentará directamente los costos de integración para cada usuario, lo que, a su vez, elevará aún más el costo marginal de cada transacción. Para los emisores, esto significa que tendrán que invertir en otra infraestructura de identificación costosa, lo que agrava la complejidad operativa causada por los requisitos de identificación y autenticación establecidos por la Ley GENIUS.

El principal riesgo de mercado es que los altos costos relacionados con el cumplimiento de las regulaciones hacen que los flujos de capital se dirijan hacia stablecoins extranjeras o aquellas que no están reguladas. Como señala el informe, la arbitraje jurídico-regional es una vulnerabilidad importante, y los actores ilícitos ya están aprovechando las jurisdicciones menos reguladas. Si los emisores de stablecoins en Estados Unidos enfrentan mayores obligaciones regulatorias, aumentará la motivación de los usuarios y las empresas para optar por alternativas con menor supervisión. Esto podría fragmentar el mercado, socavando así el objetivo de crear un ecosistema de stablecoins en Estados Unidos que sea unificado y cumpla con las regulaciones.

Catalizadores y riesgos relacionados con la liquidez

El siguiente factor importante que contribuye a este proceso es la emisión de regulaciones definitivas por parte de las agencias bancarias federales. La Ley GENIUS entrará en vigor en cuanto se haya emitido esa regulación.18 de enero de 2027, o 120 días después de que se emitan las regulaciones definitivas.Hasta que esas reglas se establezcan, la carga exacta que incumbe a los emisores sigue sin estar definida. Esta incertidumbre regulatoria constituye un obstáculo directo para la liquidez, ya que los participantes del mercado esperan a que se clarifiquen los costos operativos y los requisitos técnicos antes de invertir su capital.

Al mismo tiempo, hay que prestar atención a las regulaciones de FinCEN relacionadas con el monitoreo de actividades sospechosas. La ley establece que los emisores de stablecoins permitidos deben ser tratados como instituciones financieras, lo cual implica que deben implementar programas robustos de prevención del lavado de dinero y financiación del terrorismo. Las herramientas y procesos específicos necesarios para monitorear las transacciones en la cadena de bloques podrían aumentar directamente los costos de monitoreo de las transacciones, agregando otro factor de incertidumbre a los flujos de capital.

Sigue existiendo un vacío regulatorio importante: la ley actualmente no aborda los stablecoins que generan rentabilidad. Estos instrumentos son un factor importante en el flujo de capital, ya que ofrecen rendimientos que las demás formas de depósitos tradicionales a menudo no pueden igualar. Al dejarlos sin regulación, la Ley GENIUS crea una oportunidad para operaciones de arbitraje. Si se permite que los stablecoins que generan rentabilidad operaran bajo una supervisión más laxa, podrían desviar la liquidez del ecosistema de stablecoins de pago regulados, fragmentando así el mercado y socavando el objetivo de tener un sistema de pago unificado y regulado.