La brecha entre la propuesta de Ottawa de 1 billón de dólares y el flujo de efectivo real de Canadian Energy

El primer ministro de Canadá ha establecidoUn objetivo de 1 billón de dólares: cinco años.Centros de datos con energía como respaldo, exportaciones de gas natural licuado y un auge en la minería… Todo esto está respaldado por medidas rápidas tomadas por el gobierno. La Cumbre de Inversión de Canadá es el evento donde se presentan estas oportunidades.Organizado en colaboración con los dos fondos de pensiones más grandes del país., conUna calificación de crédito AAA y el índice más bajo de deuda neta en relación con el PIB del G7.Como pruebas de credibilidad.

Parece ser una situación de demanda estructural que justificaría el valor de las acciones de las empresas energéticas canadienses. Pero mira lo que realmente informan las empresas… La diferencia entre las ambiciones del gobierno y la economía del mercado es muy grande.

La narrativa sobre lo que el mercado está comprando

La historia es la siguiente: los centros de datos de inteligencia artificial necesitan una energía masiva y confiable. El gas natural es el único combustible que puede proporcionar esa cantidad y con la velocidad adecuadas. Canadá cuenta tanto con el gas como con la infraestructura de transmisión necesaria. La demanda por los centros de datos absorberá el excedente de gas natural en el oeste de Canadá, lo que hará que los precios aumenten y convertirá a los productores en fuentes de ingresos significativas. Por eso, las acciones relacionadas con la energía en Canadá han subido mucho: aproximadamente un 52% para Canadian Natural Resources (CNQ) y un 56% para Suncor Energy (SU) desde el año pasado. El mercado anticipa un futuro en el que una infraestructura energética apoyada por el gobierno transformará los ingresos provenientes de los recursos energéticos en tecnología de inteligencia artificial.

Pero el puente del centro de datos aún no está construido, y las consideraciones económicas detrás de todo esto son mucho más limitadas de lo que sugiere la propuesta.

Los números que la narrativa ignora

El mayor productor de gas natural de Canadá, Tourmaline Oil, dijo a los analistas que los precios del gas en Canadá occidental son “extremadamente bajos”.La compañíaSe redujo su presupuesto de capital en 350 millones de dólares este año, y se identificaron otros 200 millones de dólares en actividades que podrían ser pospuestas si los precios permanecen bajos.Los debates sobre el LNG y las oportunidades en los centros de datos han marcado las reuniones con accionistas en el tercer trimestre en el sector petrolero canadiense, ofreciendo un aspecto positivo para los productores.Pero los ingresos obtenidos de ese tráfico aún no se han materializado en reales.

Mientras tanto, el proyecto de centro de datos propio de Tourmaline: está diseñado para utilizar su gas como fuente de energía para una instalación en sus propias tierras.Ni siquiera tiene inquilino.Ninguna empresa tecnológica ha aceptado ocupar ese lugar. El proyecto existe como un concepto, pero no como una fuente de ingresos. Esto no es una anomalía; es la realidad básica de la demanda en los centros de datos. El gobierno puede designar proyectos y eliminar los obstáculos burocráticos, pero no puede redactar contratos con los clientes.

Se trata de una desconexión estructural: la demanda de gas en los centros de datos requiere plantas de energía, conexiones entre tuberías, aprobaciones ambientales… y, lo más importante, un cliente dispuesto a pagar. El papel del gobierno se limita a otorgar las autorizaciones necesarias. Todo lo demás depende del capital privado, que toma decisiones por su cuenta. Y el capital privado actúa lentamente cuando los precios del gas están en niveles históricamente bajos.

¿Cómo se ven realmente las acciones de energía en Canadá?

Aquí es donde el caso de inversión se vuelve más interesante… y también más complicado. Las propias empresas no son negocios malos. Son empresas que generan dinero, y deben ser evaluadas según sus propias condiciones, no simplemente como representantes de una narrativa política gubernamental.

Canadian Natural Resources (CNQ) genera aproximadamente 7 mil millones de dólares en flujo de caja libre en los últimos doce meses. Los ingresos totales son de unos 36 mil millones de dólares, menos los 5.8 mil millones de dólares en gastos de capital. La tasa de distribución de beneficios es del 50% del flujo de caja; la tasa de dividendo es de aproximadamente el 3.5%, y la deuda neta es de 10.2 mil millones de dólares, frente a 33 mil millones de dólares en activos netos. La empresa se cotiza a un precio de 12.6 veces sus ganancias anteriores y a 7.6 veces su EV/EBITDA. Los ingresos aumentaron un 20% interanual. Se trata de una empresa disciplinada con un balance sólido, no de una empresa con un crecimiento especulativo.

Suncor Energy (SU) es aún más débil en términos de apalancamiento: su deuda neta es de 3.2 mil millones de dólares, frente a 34 mil millones de dólares en patrimonio neto. Además, tiene 7.4 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre y una relación de distribución de beneficios del 44%. Su valor ev/EBITDA de 5.8 es el más bajo entre las principales empresas energéticas canadienses. Suncor es, ante todo, una empresa que genera efectivo; la situación relacionada con los centros de datos representa solo un posible beneficio marginal, y no constituye la base de su economía.

TC Energy (TRP) es un caso completamente diferente. Como empresa de pipelines, TRP se beneficia estructuralmente de cualquier aumento en el flujo de gas: ya sea proveniente de centros de datos, exportaciones de LNG o demanda de energía básica. Pero TRP también tiene una deuda neta de 43 mil millones de dólares, un ratio de deuda a patrimonio de 1.7 y un ratio de distribución de dividendos del 130 por ciento. Los dividendos superan los flujos de efectivo libre. TRP se valora a un precio de 15 veces su EV/EBITDA, casi dos veces más que el valor de CNQ. Un rendimiento del 4 por ciento parece atractivo, pero cuando se descubre que los dividendos no están cubiertos por los ingresos actuales de efectivo, la situación se vuelve problemática. TRP es la opción con mayor apalancamiento y riesgo en el ámbito de la infraestructura energética; además, el margen de error es muy limitado.

Dónde se encuentra realmente el riesgo

La ambición del gobierno de obtener 1 billón de dólares no es falsa. Canadá realmente cuenta con los recursos, un sistema financiero estable y una infraestructura de transmisión necesaria para apoyar la expansión de tecnologías que requieren mucha energía. Lo cuestionable es el cronograma y el inversor que compra estas acciones únicamente basándose en esa narrativa.

Se prevé que la demanda del centro de datos cambiará estructuralmente la economía del gas en Canadá occidental.Para alcanzar 6 a 7 mil millones de pies cúbicos por día hacia el año 2030, es decir, un aumento del aproximadamente un 20% respecto al consumo actual del sector eléctrico.Eso es significativo, pero también falta cuatro años para que se haga realidad. Todo depende de posibles retrasos, los plazos de construcción de las tuberías y la misma incertidumbre macroeconómica que podría hacer que las empresas de infraestructura reduzcan sus gastos en inversión. Las plantas de gas natural “detrás del medidor” que deberían poder superar las limitaciones del sistema eléctrico…101 gigavatios anunciados a nivel mundial– En su mayoría se encuentran en Texas y el sureste de los Estados Unidos, no en Alberta.

De manera más práctica, las acciones que deberían beneficiarse más con esta tesis ya han subido entre el 50 y el 55% este año. CNQ está a solo un 2% de su alto mínimo de 52 semanas atrás. Suncor está un 2% por debajo de ese mínimo. El mercado ya ha comprado estas acciones antes de que los resultados operativos realmente se hagan evidentes.

El informe “World Energy Outlook” de la IEA señala un posible exceso en el suministro de LNG a nivel mundial, debido a las 345 mil millones de metros cúbicos de capacidad de exportación nueva que se activarán entre 2025 y 2030.Esa presión podría hacer que los precios del gas bajen a nivel mundial… Es el resultado exacto opuesto al que depende la propuesta de Canadá. Y en el país, la sobreoferta local que ha hecho que los precios en Canadá occidental bajen no ha sido resuelta por LNG Canada, las promesas relacionadas con los centros de datos o las autorizaciones gubernamentales.

Lo que esto significa para los inversores

Las empresas energéticas canadienses son negocios reales, con flujos de efectivo reales, no algo irrelevante. CNQ y Suncor generan flujo de caja libre que permite pagar sus dividendos y financiar su crecimiento, sin necesidad de usar mecanismos de apalancamiento peligrosos. Si se compran basándose en sus principales características actuales, no en la narrativa relacionada con los centros de datos, la valoración es razonable, incluso después de las acciones del año en curso.

Pero si usted compra energía canadiense porque cree que los centros de datos basados en IA generarán un aumento en la demanda de gas, y que el gobierno canadiense podrá aprovecharlo, entonces está pagando por un futuro que podría tardar una década en materializarse. Y ese futuro podría ser diferente cuando llegue. El gobierno puede acelerar la obtención de permisos. Pero no puede firmar contratos con clientes, controlar los precios de los productos básicos ni evitar que la sobreoferta de LNG a nivel mundial suprima los márgenes de ganancia relacionados con el gas, sobre los cuales se basa esa tesis.

La forma más honesta de pensar en esto es así: las acciones de energía canadienses son empresas que generan efectivo, y se negocian a un precio correspondiente al sector de los productos básicos. La inversión del gobierno añade una capa de opcionalidad a largo plazo. Esa opción es real. Pero tampoco está incluida en los flujos de efectivo actuales; no está garantizada por ninguna declaración política, y ya se refleja en los precios de las acciones, que han superado las expectativas.

La pregunta para los inversores es si quieren poseer los flujos de efectivo que existen, o la narrativa que podría surgir en el futuro… y a qué precio.