La ventaja de los 18% de ganancias no resuelve el problema de Old Navy; pero las compras múltiples te da tiempo.

Las acciones de Gap aumentaron aproximadamente un 18% el jueves, 28 de agosto.Su mejor día en más de un año.El catalizador fue simple: los resultados financieros del segundo trimestre de 2026 fueron buenos, además de la sorprendente noticia de que Michael Francis se convertiría en el próximo CEO de Old Navy. Las acciones de las empresas minoristas también subieron, y la empresa Select Sector Spdr for Retail fue la que más ganó en ese periodo.

Pero el informe de resultados te dice más sobre lo que los inversores esperan, que lo que demostraron los resultados trimestrales. La marca Gap Inc., dedicada a productos como denim, fleece y artículos para niños, registró un crecimiento del 10% en ventas comparables, el mejor resultado en un trimestre hasta ahora. Old Navy, por su parte…Casi el 60% de los ingresos de la empresa disminuyó, y las ventas comparables también cayeron un 4%.Publicó su primer rendimiento negativo desde el segundo trimestre de 2023. También ocurrió durante“La comparación más fácil del año”.Es decir, el trimestre del año anterior fue relativamente débil. Las comparaciones con el año anterior se vuelven cada vez más difíciles.

El mercado recompensó un intercambio de liderazgo y un desempeño financiero positivo. Sin embargo, la mayor parte del negocio mostró el peor descenso en ventas en las tiendas en más de tres años. La pregunta que surge es si la valoración barata de las acciones es suficiente para compensar ese problema que podría no resolverse rápidamente.

La empresa de dos empresas

Lo que revelan los ingresos de Gap no es una historia única, sino una historia dividida en varias partes. La marca Gap continúa su proceso de recuperación, y ya ha tenido resultados positivos durante nueve trimestres consecutivos. En el segundo trimestre, las ventas comparables de la marca Gap aumentaron un 10%, en comparación con un 5% y un 4% en el primer y segundo trimestre del año fiscal 2025. Los ingresos totales de la empresa…Hicieron $844 millones, un aumento del 9% en comparación con el año anterior.El CEO, Richard Dickson, atribuye el éxito de la marca a “la narrativa cultural relevante” en categorías como el denim y los tejidos de lana. También se debe a la colaboración con Hailey Bieber, que ha contribuido a un alto índice de ventas. La marca también está reajustando aproximadamente 30 tiendas durante el año fiscal 2026, y está implementando productos de belleza y accesorios.

Old Navy cuenta una historia diferente. Las ventas comparables disminuyeron un 4% en el segundo trimestre, después de haber crecido solo un 1% en el primer trimestre. La gerencia atribuyó esta disminución a la presión que se ejerce sobre los productos de temporada para mujeres, así como a una “disminución inesperada en el tráfico”. Dickson reconoció que el marketing de verano “no contaba con un mensaje claro sobre el producto”. Las ventas en línea de la empresa en general disminuyeron un 1%, lo que representa el 35% de las ventas netas, en comparación con el 39% del año anterior. Esta proporción está disminuyendo, ya que el tráfico en las tiendas físicas también ha disminuido.

Banana Republic logró un crecimiento moderado del 3%, siendo su cuarto trimestre consecutivo de aumento. Athleta, en cambio, experimentó una disminución del 12%, continuando así su proceso de reconstrucción bajo la nueva dirección.

El peso importa mucho. Old Navy no es un segmento pequeño que arrastra al promedio; es el pilar fundamental del negocio. Una disminución del 4% en las ventas, en un segmento que representa aproximadamente el 60% de los ingresos totales, hace que los resultados consolidados caigan unos 2.4 puntos porcentuales. Cuando el motor más importante se detiene, todo el sistema se ralentiza.

Los ingresos superan las expectativas, pero eso no cuenta toda la historia.

En cuanto a los beneficios, Gap reportó un EPS diluido ajustado de $0.52, superando las estimaciones de los analistas, que eran de aproximadamente $48 centavos. El EPS diluido según los estándares GAAP fue de $1.38, gracias a…Una ajustación de aproximadamente 512 millones de dólares provenientes de las recuperaciones de aranceles según el IEEPA.– Reembolsos de tarifas pagadas anteriormente; se recibieron 95 millones de dólares en el trimestre, y se espera que el resto se reciba en el tercer trimestre.

Ingresos3.65 mil millones de dólares, lo que supera en aproximadamente 3.69 mil millones de dólares el estimado de Wall Street.La pérdida se debió en gran medida a las ventas de Old Navy, que representaron 2.1 mil millones de dólares, y disminuyeron un 4%.

La situación del margen bruto requiere una lectura cuidadosa. El margen bruto reportado aumentó al 52.8%, lo que representa un aumento de más de 11 puntos porcentuales en comparación con el año anterior. Eso parece impresionante. Pero el margen bruto ajustado – excluyendo las diferencias relacionadas con aranceles – fue de 41.4%, prácticamente sin cambios en comparación con el año anterior. El número oficial es simplemente un beneficio contable ocasional, y no indica ningún mejoramiento en la capacidad de fijación de precios o en el margen neto.

El flujo de efectivo operativo cuenta una historia más completa. Desde el inicio del año, Gap generó 550 millones de dólares en flujo de efectivo operativo y 261 millones de dólares en flujo de efectivo libre (después de 289 millones de dólares en gastos de capital). La empresa devolvió 726 millones de dólares a los accionistas a través de recompra de acciones y dividendos durante la primera mitad del año. Al final del trimestre, contaba con 2.5 mil millones de dólares en efectivo y 2.3 mil millones de dólares en inventarios. Los valores se mantuvieron estables en comparación con el año anterior, lo que indica que la gestión de inventarios sigue siendo disciplinada, a pesar de la disminución en las ventas.

¿Por qué las acciones subieron a pesar de la mala performance?

El motivo inmediato fue el anuncio del CEO de Old Navy. Michael Francis, quien se unió a Gap en marzo de 2026 como jefe de ventas de Old Navy, después de haber trabajado en Walmart y Target, será el presidente y CEO de Old Navy a partir del 2 de noviembre, reemplazando a Haio Barbeito. Dickson lo calificó como una “transición planificada y pensada”, señalando que no hay cambios en la estrategia, sino simplemente una mejor ejecución de las acciones ya establecidas.

Old Navy también está promoviendo colaboraciones culturales, entre ellas…Alianzas con Cardi B y MrBeastEn un esfuerzo por volver a atraer a los consumidores más jóvenes. El mensaje de la dirección era claro: el aumento de publicidad no es la solución cuando los consumidores han perdido interés. La empresa necesita darle a los clientes una nueva razón para preocuparse.

La dirección aumentó la proyección de EPS ajustado para el año fiscal 2026, de $2.30–$2.40 a $2.35–$2.45. Al mismo tiempo, redujo las proyecciones de ventas netas para todo el año, de un incremento del 1%–2% a un incremento del 1%–1.5%. Las proyecciones de ventas de la marca Old Navy se redujeron a cero o en declive del 1%, en comparación con un crecimiento constante del 1%. Las proyecciones de ventas de la marca Gap se elevaron a un crecimiento de entre uno y dos dígitos.

Las acciones se fortalecieron porque el cambio en la dirección de la empresa indicó que habría acciones concretas para actuar. El aumento en el EPS proporcionó un respaldo de ganancias a corto plazo. Además, la valoración general de las acciones parecía muy baja, por lo que los inversores se sentían cómodos en recompensar cualquier signo de solución. El mercado estaba comprando esperanza, no pruebas concretas.

La cuestión de la valoración

Es aquí donde las cifras realmente ayudan al lector a tomar una decisión. Con el precio actual de aproximadamente $23.50, Gap cotiza a:

• P/E detrás:Aproximadamente 6.8 veces
• P/E forward:Aproximadamente 10.3 veces.
• Valor de la empresa en relación con las ventas:0.49x
• EV/EBITDA:3.4x
• Precio por volumen:2.1x
• Rendimiento de dividendos:Aproximadamente el 2.95%

Según cualquier criterio, la acción es barata. El multiplicador EV/EBITDA de 3.4x está muy por debajo de lo que normalmente exigen los minoristas de ropa en situación de dificultades. Un P/E de aproximadamente 10x indica que el mercado ya ha tenido en cuenta la debilidad sostenida de la empresa. Para comparar, Abercrombie & Fitch, una empresa más pequeña pero con un enfoque más específico en el sector de la ropa, cotiza a unos 12.4x de ganancias históricas y a 7.5x de EV/EBITDA.

El balance general es estable. La deuda total, de aproximadamente 8.9 mil millones de dólares, se compensa con 2.1 mil millones de dólares en efectivo. Sin embargo, la deuda neta se sitúa en aproximadamente 1 mil millones de dólares. El coeficiente de deuda respecto a patrimonio neto es del 37.8%, lo cual es manejable. Además, el coeficiente actual de liquidez es del 182%, lo que proporciona una gran cantidad de liquidez a corto plazo. Los flujos de caja operativos, de aproximadamente 1.5 mil millones de dólares en los últimos doce meses, cubren fácilmente los 0.69 dólares por acción en dividendos anuales.

La valoración económica baja se debe a una razón específica. La disminución de los ingresos de Old Navy, la presión promocional que aumenta y que erosiona los precios promedio de venta, y las métricas en las encuestas de consumidores que empeoran (los datos de Morning Consult mostraron que el costo de adquisición de Old Navy disminuyó un 13% año tras año en julio) sugieren que esos obstáculos podrían no desaparecer rápidamente.Jefferies recientemente redujo la valoración de las acciones de “comprar” a “mantener”.Se mencionan tendencias más moderadas, descuentos más altos, y un modelo que asume una disminución del 4% en Old Navy, en comparación con las expectativas de crecimiento bajas del uno dígito de la gerencia.

Pero la valoración económica baja también significa que existe la posibilidad de que la empresa decepcione aún más antes de que las acciones se vuelvan costosas. El precio objetivo de 23 dólares de Jefferies –basado en un multiplicador de 9x del EPS de 2.56 dólares para el año fiscal 2028– está justo por encima del precio actual de las acciones. Si el proceso de mejoramiento de Old Navy lleva más tiempo de lo esperado, o si la competencia aumenta, las acciones todavía tienen un límite inferior cercano al mínimo de 52 semanas de 18.11 dólares.

¿Qué debe suceder a continuación?

Los próximos cuatro trimestres serán un teste de si el optimismo del mercado es algo ganado o tomado prestado. Tres cosas son importantes:

Productos de Old Navy.La empresa esperaba un crecimiento del 1% en los ingresos de Old Navy durante todo el año, pero las comparaciones para la segunda mitad del año son muy difíciles. La marca debe lograr un crecimiento del 6% en el tercer trimestre y del 3% en el cuarto trimestre del año anterior. La gerencia afirma que el tráfico mejoró significativamente en septiembre, un mes después de que terminara el trimestre. Si esto se mantiene, podría haber estabilidad en el tercer trimestre. De lo contrario, la perspectiva para todo el año estará bajo nuevos tipos de presión.

Disciplina promocional.Gap ha dependido cada vez más de descuentos para impulsar las ventas en ambos negocios principales: Gap y Old Navy. Esto aumenta el tráfico a corto plazo, pero acelera la pérdida del poder de fijación de precios y los márgenes de ganancia con el tiempo. Los márgenes de ganancias de las mercancías aumentaron solo en 80 puntos básicos año tras año, y eso incluye la ventaja que tiene la marca Gap, lo que contrarresta la presión promocional en Old Navy. Si Old Navy necesita descuentos más profundos para atraer clientes, los márgenes de ganancia se deterioran.

El efecto Francis.Un nuevo CEO en Old Navy es un paso necesario, pero no suficiente. Francis cuenta con experiencia operativa proveniente de Walmart y Target. Fue contratado como director de relaciones con clientes específicamente para reconstruir la relación de Old Navy con los consumidores. Pero la relevancia cultural y el tráfico en las tiendas no responden a los cambios organizativos en un plazo trimestral. Las colaboraciones con Cardi B y MrBeast podrían llevar meses para convertirse en demanda pagada. Los inversores deben considerar el cambio en la dirección como una señal de seriedad, y no como un catalizador para resultados inmediatos.

El veredicto

Gap es una marca de productos económicos, pero tiene un verdadero problema que se está resolviendo con éxito en la marca Gap. El aumento del 18% en las ventas fue exagerado debido a una declaración del CEO, sin tener en cuenta que la caída del 4% en las ventas de Old Navy ocurrió durante el período más fácil para comparar las cifras del año. La parte difícil todavía está por venir.

Pero el descuento en la valoración es real. Con un factor de valoración de aproximadamente 7 veces los ingresos históricos, 3.4 veces el EV/EBITDA, y un rendimiento de dividendos del 3%, el mercado ha valorado una empresa que sigue empeorando. Si Old Navy se estabiliza con precios constantes, y la marca Gap continúa creciendo al 10%+, la empresa generará suficiente flujo de caja para mantener un factor de valoración significativamente más alto. Pero si Old Navy sigue declinando y las promociones se intensifican, las posibilidades negativas para las acciones son limitadas, dada la generación de caja y la cobertura de dividendos de la empresa.

El riesgo-beneficio tiende a favorecer a los compradores pacientes, quienes comprenden que no están comprando un producto terminado y listo para usar; en realidad, están adquiriendo una opción barata dentro de la línea de productos de Gap. El próximo informe de resultados financieros, a finales de noviembre, será la primera oportunidad para verificar si la designación de Francis y el mejoramiento del tráfico en septiembre se traducen en ventas reales de los mismos productos. Hasta entonces, la diferencia entre las dos empresas dentro de Gap sigue siendo una cuestión importante.