GameStop: Tiendas cada vez más pequeñas, ganancias acumuladas y la cuestión que oculta el estado de resultados.

GameStop anunció el lunes que espera ventas en el segundo trimestre.Entre 780 millones y 800 millones de dólares.– Un descenso del 20 por ciento en comparación con el año anterior. La empresa atribuyó esta disminución a los cierres planificados de tiendas y a su salida del mercado francés. El mismo día, la empresa afirmó que las ganancias netas deberían duplicarse casi.Entre 290 millones y 310 millones de dólares, en comparación con 168.6 millones de dólares.En el trimestre del año pasado.

Ambos números son correctos. Juntos, dicen muy poco sobre lo que estás comprando.

El aumento en las ganancias está determinado por un único elemento:Aproximadamente 238 millones de dólares en ganancias provenientes de derivados relacionados con las acciones de eBay.Esos costos se compensan parcialmente por las pérdidas de aproximadamente 75 millones de dólares relacionadas con los activos digitales. Si se eliminan esas pérdidas, el negocio operativo real es una empresa que ha cerrado más de 1,060 tiendas en los últimos dos años fiscales. El mercado físico de juegos está en un nivel bajo por primera vez en 30 años. La empresa depende del comercio de tarjetas y objetos coleccionables para mantener su actividad, algo que antes era parte de la cadena de juegos video.

La pregunta no es si GameStop está en declive. La pregunta es si ese declive ya se ha tenido en cuenta en los precios de las acciones, si los productos coleccionables pueden crecer lo suficiente, y si la acción a un precio de 17.87 dólares – que ha disminuido un 28% en los últimos cuatro meses y un 20% en el último año – refleja la empresa que todavía existe o aquella que existía antes.

El número de ventas no es el problema. Lo que realmente importa es el número de tiendas.

La estimación de los $780 millones a $800 millones no es una mala noticia. En el año fiscal 2024, GameStop cerró más de 590 tiendas; en el año fiscal 2025, más de 470 tiendas. La empresa sigue planeando cerrar más tiendas. El alcance global de las tiendas se redujo de 3,203 tiendas en febrero de 2025 a aproximadamente 2,206 tiendas para enero de 2026. La compañía ha abandonado completamente Canadá y está cerrando sus operaciones en Austria, Irlanda, Suiza, Alemania y, ahora, Francia.

Menos tiendas significa menos ventas. También significa menos alquileres, menos gastos laborales y menos costos operativos. No se trata de una empresa que esté en dificultades y cierre sus tiendas para sobrevivir; se trata de una empresa con 7.4 mil millones de dólares en efectivo y 5.1 mil millones de dólares en deuda total (una posición neta de 4.2 mil millones de dólares). La cuestión es si los ahorros en costos pueden compensar las pérdidas en ingresos, y si las tiendas restantes pueden generar suficiente volumen de ventas con un mix de productos diferente.

En ese aspecto, los datos operativos del primer trimestre del año fiscal 2026 (que finalizó el 2 de mayo) son la mejor evidencia disponible. Los ingresos en ese trimestre fueron de 835.3 millones de dólares, lo que representa un aumento del 14% en comparación con el año anterior. Los ingresos operativos fueron de 143.3 millones de dólares, en contraste con una pérdida operativa de 10.8 millones de dólares el año anterior. El margen bruto aumentó al 40.7%, desde el 34.5% del año anterior. Los gastos de ventas, generales y administrativos disminuyeron en un 11.6%, a 201.6 millones de dólares.

Ese trimestre también mostró por primera vez la nueva estructura de ingresos: los productos coleccionables – tarjetas comerciales, ropa, juguetes, productos relacionados con la cultura pop y servicios de clasificación de tarjetas – generaron $348.9 millones, lo que representa el 42% del total de ingresos, un aumento del 65% en comparación con el año anterior. Los productos de hardware, que eran la parte principal de las ingresos, generaron $333.7 millones, un descenso del 3.4%. Los productos de software, que se refieren a las ventas físicas de juegos, disminuyeron en un 13%, a $152.7 millones.

Los objetos coleccionables han superado al hardware. Para una empresa que tomó su nombre de la venta de juegos, eso no es nada. Es un cambio radical en el modelo de negocio.

El estado de resultados es un reflejo de las ofertas de eBay, pero no del negocio en sí.

Esto es lo que hace que el titular de la noticia sobre las ganancias sea engañoso. En mayo, Ryan Cohen, el CEO de GameStop, presentó una oferta de adquisición no solicitada por valor de 55.5 mil millones de dólares para eBay. La oferta fue rechazada. Luego, GameStop fortaleció su posición mediante una combinación de acciones de eBay propias (unos 4.3 millones de acciones) y pares de derivados put-call, lo que le permitió tener acceso económico a unas 39 millones más de acciones de eBay.

Cuando el precio de las acciones de eBay aumentó, esos derivados también aumentaron en valor. En el primer trimestre, generaron ganancias no realizadas de 268.4 millones de dólares, lo que representa el 69% de los 389.6 millones de dólares en ingresos netos registrados ese trimestre. En los resultados preliminares del segundo trimestre, publicados el lunes, las ganancias relacionadas con eBay fueron de 238 millones de dólares. Al mismo tiempo, los activos digitales de GameStop –principalmente una posición de 4,710 bitcoins adquiridos con los fondos obtenidos de 3.75 mil millones de dólares en bonos convertibles sin cupón– sufrieron una pérdida de aproximadamente 75 millones de dólares.

Se trata de variaciones no operativas y no recurrentes. No aparecerán en cada trimestre, y se moverán en ambas direcciones. En el primer trimestre, la ganancia neta ajustada fue de 179.3 millones de dólares. Ese es el número que refleja las tiendas reales, los productos reales y los clientes reales.

La acción se negocia a un precio de $17.87, con un P/E de 10.5 basado en los últimos doce meses de ingresos netos, incluyendo las ganancias derivadas. El P/E futuro de 44.7 refleja estimaciones que no consideran que esas ganancias se mantengan. El múltiplo que se utiliza influye en la interpretación de si esta acción es barata o cara. El número de referencia es engañoso, ya que incluye una ganancia de $500 millones que podría no existir en el próximo trimestre. El número futuro podría ser demasiado severo si no tiene en cuenta los ahorros derivados de la clausura de tiendas.

El “pivot de coleccionables” tiene pruebas… y un límite claro.

Ryan Cohen, quien convirtió a Chewy en una empresa valorada en 10 mil millones de dólares antes de unirse a GameStop, ha sido claro sobre la dirección que debe tomar la empresa. Le dijo a los inversores que las ventas de artículos coleccionables han crecido de aproximadamente el 10% de las ventas totales a casi un tercio de los ingresos anuales. También dijo que las ventas de juegos físicos son “totalmente irrelevantes” para el futuro de la empresa. No está equivocado al decir que el mercado subyacente está colapsando. Los gastos en juegos videofichados en Estados Unidos cayeron a 1.5 mil millones de dólares en 2025, lo que representa un mínimo en 30 años. Sony anunció en julio que dejará de producir nuevos discos para PlayStation para enero de 2028, lo cual eliminará la disponibilidad de nuevos productos para reventa – uno de los factores clave que impulsan las ganancias de GameStop.

Los datos relacionados con los objetos coleccionables respaldan esta tesis. Las tarjetas de comercio son una categoría con altos márgenes y ventas repetidas; además, se benefician de la verificación de autenticidad en las tiendas físicas, algo que una cadena de venta al por menor puede ofrecer, pero que Amazon o eBay no pueden hacer. El propio eBay ha experimentado un crecimiento explosivo en las tarjetas de comercio: en 2025, se gastaron más de 2.6 mil millones de dólares en tarjetas de comercio, lo cual es parte del motivo por el cual Cohen busca establecer relaciones con eBay.

Pero hay límites. Los objetos coleccionables son cíclicos y dependen de las tendencias del mercado. El documento de perspectiva financiera de GameStop para el año 2026 señala explícitamente estos riesgos, destacando la dependencia en la popularidad de las tarjetas de juego y la capacidad de anticipar las tendencias de la cultura pop. La empresa también reconoce su gran dependencia de la temporada de ventas durante las fiestas. Si el 42 por ciento de los ingresos proviene ahora de categorías relacionadas con las temporadas deportivas, las lanzamientos de tarjetas y los gastos discrecionales, cualquier disminución en alguna de estas áreas afectará más a la rentabilidad total que hace dos años.

Y las clausuras de tiendas que permiten ahorros en costos también reducen la presencia física en los puntos de venta, lo cual es lo que permite que los objetos coleccionables tengan su ventaja: la autenticación y el acceso en persona. Las aproximadamente 2,200 tiendas restantes deben soportar un mayor costo por cada lugar donde operan.

El estado de cuentas cambia la forma en que se calculan los riesgos.

Aquí es donde la situación se vuelve más difícil de ignorar. GameStop posee 7.4 mil millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo, frente a 5.1 mil millones de dólares en deuda total. Esto significa que tiene una posición neta de efectivo de 4.2 mil millones de dólares. El flujo de efectivo libre durante los últimos doce meses fue de 240.6 millones de dólares. La propia empresa espera que el EBITDA ajustado sea superior a 600 millones de dólares para el año fiscal 2026, en comparación con los 345.4 millones de dólares en el año fiscal 2025.

En junio, el consejo de administración aprobó un programa de recompra de acciones por valor de 2 mil millones de dólares, válido hasta el año 2029. La empresa también emitió notas convertibles sin intereses por un monto de 3,75 mil millones de dólares: 1,5 mil millones de dólares con vencimiento en 2030 y 2,25 mil millones de dólares con vencimiento en 2032. Los ingresos obtenidos se utilizaron para comprar bitcoins, siguiendo el mismo enfoque utilizado por empresas como Strategy. El 3 de agosto, la empresa anunció que intercambiaría 1,4 mil millones de dólares de esas notas convertibles por acciones ordinarias. Este cambio redujo la deuda, pero diluyó las participaciones de los accionistas. Además, provocó una caída del precio de las acciones del 12% en un solo día, lo que anuló todos los ganancias que GameStop había logrado en 2026.

El balance general es lo suficientemente sólido como para superar una situación de debilidad en el mercado de bienes raíces o cualquier otra situación de pérdidas relacionadas con derivados. Pero no es lo suficientemente sólido como para ignorar los efectos de la dilución de valoración de las acciones. Además, las notas convertibles que financian la estrategia relacionada con Bitcoin tienen plazos de vencimiento en 2030 y 2032, lo que implica la necesidad de recibir efectivo o participaciones accionariales como forma de liquidación.

¿Por cuánto está valorado el stock?

GameStop cerró en $17.87 el lunes. Su capitalización de mercado era de $8 mil millones, y su valor empresarial era de $3.8 mil millones, después de contar con los fondos en efectivo que tenía en sus libros. La acción ha bajado un 28% en los últimos cuatro meses. Esto se debe a la incertidumbre en las ofertas de eBay, las pérdidas relacionadas con Bitcoin, la dilución de la deuda convertible, y el hecho de que el negocio físico de juegos ya no será rentable.

A estos niveles, la acción no está valorada en función de la empresa en sí; se trata de una empresa que vende videojuegos, que se encuentra en una fase de esplendor debido a las tendencias relacionadas con las acciones relacionadas con los memes. Tampoco está valorada según el escenario optimista en el que se cierra el acuerdo con eBay y los productos coleccionables experimentan un crecimiento del doble de dígitos en 2,200 tiendas optimizadas. La valoración está en algún punto intermedio. La pregunta es: ¿hacia qué dirección se moverá la acción en los próximos cuartales?

El informe de resultados del 8 de septiembre proporcionará una visión completa del segundo trimestre y de la composición de los productos coleccionables, después de las nuevas cierres de tiendas. Los próximos dos o cuatro trimestres mostrarán si los productos coleccionables pueden seguir siendo un factor clave en los ingresos, si el tamaño reducido de las tiendas permite aumentar las ventas por unidad, y si los productos derivados de eBay seguirán siendo un factor incierto o se convertirán en algo más estable: una asociación, una oferta retirada o una adquisición real.

El caso negativo es estructural: el comercio físico relacionado con medios de entretenimiento está en declive. Los productos coleccionables representan un mercado más pequeño y volátil. La empresa depende de un único ejecutivo con una historia de asignación agresiva de capital, lo que ha tenido tanto éxitos como pérdidas. El caso positivo es operativo: las tiendas no rentables están desapareciendo, el negocio de productos coleccionables tiene márgenes y crecimiento real. El balance general permite financiar la transición y devolver el capital invertido. Además, el mercado considera esta empresa como una cadena de juegos de video en declive, en lugar de una plataforma de comercio minorista reestructurada.

Ninguno de los dos lados requiere que el otro ceda nada por ahora. Las pruebas hasta ahora indican que se trata de una empresa que está desmantelando uno de sus negocios y construyendo otro nuevo, con un balance general suficiente para permitir esa transición. La clausura de las tiendas afecta los números de ventas… Y eso es exactamente lo que se espera de ellos. Lo que realmente importa es si logran hacerlo rápidamente y dejar algo al menos atrás. Eso es lo que el informe de septiembre intentará responder.