Las ganancias de GameStop en el segundo trimestre son, en gran medida, un beneficio ficticio relacionado con su participación en eBay.

GameStop informó a los inversores el lunes que los ingresos netos preliminares para su trimestre terminado el 1 de agosto seránDe $290 millones a $310 millones, en comparación con $168.6 millones el año pasado.Y las acciones subieron.Aproximadamente el 5% en la negociación previa al mercado.Una empresa que aumenta sus expectativas de ganancias, mientras las acciones suben en valor, merece una analisación más detallada. Pero el problema es que las ventas netas cayeron de 972,2 millones de dólares en el trimestre anterior a unos 780 millones de dólares o 800 millones de dólares, lo que representa una disminución de aproximadamente un quinto. En ese mismo período, GameStop ganó más dinero, pero vendió menos productos.

La razón por la cual puede hacer ambas cosas es que la ganancia en gran medida no proviene de las tiendas. La empresa dice que los ingresos netos incluyen aproximadamente 238 millones de dólares de ganancias relacionadas con su posición en eBay. Esto se compensa parcialmente por unos 75 millones de dólares de pérdidas relacionadas con sus activos digitales, como el libro sobre Bitcoin. Los ingresos por inversiones aumentaron, hasta llegar a 150 a 170 millones de dólares, comparado con 66,4 millones de dólares el año pasado. Pero eso es solo una reducción de costos en una base de ingresos cada vez menor… No es el número que el mercado celebraba.

Este es el segundo trimestre consecutivo en el que los datos destacados son lo que realmente importa. En el primer trimestre terminado el 2 de mayo, GameStop informó el mayor ingreso neto trimestral de su historia.389.6 millones de dólaresEl número ajustado de la empresa fue de 179.3 millones de dólares. La diferencia se debió a un beneficio no realizado de 268.4 millones de dólares relacionado con los derivados de eBay, además de 83.7 millones de dólares en ingresos netos por intereses obtenidos de los fondos en efectivo. Hubo dos trimestres consecutivos de ganancias “recreadas” o “excelentes”, y en ambos casos, el portafolio de inversiones hizo más trabajo que las tiendas propias de la empresa.

Nada de esto es accidental. Ya queEn febrero, GameStop ha estado acumulando activos en eBay.Al mismo tiempo, se propuso comprar toda la empresa. En mayo, ofrecieron $125 por acción: la mitad en efectivo y la otra mitad en acciones de GameStop. Eso representaba un precio un 46% superior al precio que eBay cotizaba antes del inicio de la adquisición. El consejo de administración de eBay rechazó la oferta.Ni creíble ni atractiva.GameStop seguía comprando, de todos modos. A mediados de julio, ya era una empresa propiedad directa de ellos.43.4 millones de acciones de eBay, poco menos del 10% de la empresa.Valía aproximadamente 4.95 mil millones de dólares al final de ese trimestre.

Este es el mecanismo que vale la pena entender: parte de las ganancias reportadas por GameStop es un beneficio obtenido gracias a su propio objetivo de adquisición. La magnitud de ese beneficio depende de cuán cerca estén los precios de mercado de eBay del monto que GameStop mismo ha decidido ofrecer. Si la oferta se vuelve poco confiable, o si las acciones de eBay bajan en precio, todo cambia y la “ganancia” se convierte en una pérdida. La pérdida de 75 millones de dólares en activos digitales este trimestre es el resultado de ese mismo mecanismo, pero en sentido inverso, en el caso de las criptomonedas.

El estado de cuentas muestra cuánto cuesta la operación financiera. El efectivo, los equivalentes de efectivo y los títulos negociables disminuyeron de 8,7 mil millones de dólares el año pasado a aproximadamente 5,05 mil millones de dólares hasta 5,07 mil millones de dólares, ya que ese dinero se convirtió en parte de la posición de eBay. La financiación provino en gran medida de préstamos: la deuda a largo plazo de GameStop alcanzó aproximadamente 4,2 mil millones de dólares, casi todo eso era notas convertibles sin intereses. Ahora, esa deuda está disminuyendo. En agosto, se acordó intercambiar aproximadamente…$1.4 mil millones de los billetes para la acciónY los accionistas redujeron las acciones en valor.12% en el día en que el plan se lanzó.El lunes, la oferta de emisión de acciones se modificó, pasando a aproximadamente 55.5 millones de nuevas acciones, además de unos 358 millones de dólares en efectivo. Es decir, hay un aumento del 12% en el número de acciones entregadas a los tenedores de bonos, a un precio cercano al más bajo del año. La dilución es la consecuencia inevitable de este proceso.

Esto plantea la pregunta honesta: ¿qué estás comprando? El valor de los activos es real. El efectivo, las participaciones en eBay y los activos criptográficos suman aproximadamente 10 mil millones de dólares, frente a un valor de mercado de casi 8 mil millones de dólares. Además, hay unos 2.8 mil millones de dólares en notas convertible. En total, el mercado invierte solo unos pocos cientos de millones de dólares en toda esta operación minorista. El resultado de las ventas es menos favorable. Las ventas disminuyeron aproximadamente un quinto, por razones que seguirán ocurriendo: el lanzamiento del Nintendo Switch 2 del año anterior ya no existe como ayuda, las tiendas siguen cerrándose, y el negocio en Francia fue vendido. Las tiendas todavía generan efectivo: el flujo de efectivo libre fue de 333.1 millones de dólares en el primer trimestre. Pero ese efectivo ahora se reinvierte en una sola posición de acciones, cuya cantidad está determinada por la decisión de una sola persona, en lugar de ser devuelto.

Según mis estándares habituales, esto no es una situación limpia, y no me atrevería a darle ningún valor real. La prueba que prefiero –el flujo de efectivo libre que se acumula para cada acción– ha sido reemplazada por problemas relacionados con las acciones y una posible adquisición no resuelta. Las condiciones que harían que esta situación fuera más clara serían concretas: ganancias que se materialicen en realidad, no solo en papel; una recompra de acciones que realmente retire las mismas acciones del mercado; un flujo de efectivo operativo positivo, mientras que las compras realizadas por la tesorería disminuyen. Las condiciones que rompen esa situación también son concretas: eBay vuelve a su estado original, las ganancias desaparecen, más transacciones de acciones por deuda continúan aumentando el número de acciones en el mercado, o la campaña se termina sin ganancias. CNBC informó que…La empresa de Michael Burry vendió toda su posición en GameStop después de que se anunciara la oferta..

Las operaciones de lunes, donde se indica que “las ganancias son buenas y las acciones suben”, se basan en cifras que en realidad son solo ganancias en papel dentro del objetivo de adquisición propio de la empresa. Mientras tanto, las ventas reales de la empresa son menores. Eso es lo contrario a lo que normalmente busco: las expectativas se reajustan mientras las cifras siguen mejorando. Aquí, las cifras importantes, como los ingresos netos después de deducir los costos, ventas y acciones en circulación, indican que el mercado podría seguir valorando las expectativas antiguas. Hay que observar la composición de los ingresos netos y el número de acciones en circulación, no las cifras principales.