Fulcrum Therapeutics: La trampa del “vender-granular”

La verdadera información está en los documentos legales de la empresa, no en los titulares de los periódicos. El mismo día en que un director vendió su participación, la empresa otorgó un nuevo paquete de opciones a un funcionario de alto rango. Se trata de una estrategia clásica de alineamiento de intereses, y es un indicio claro de que se trata de una situación problemática para quienes invierten con inteligencia.

El director Robert J. Gould realizó una venta automática la semana pasada, deshaciéndose de esos activos.15,000 acciones, con un precio promedio ponderado de $10.7238.Bajo un plan predefinido de 10b5-1. Se trata de una salida limpia; él ganó más de 160,000 dólares. El momento elegido fue perfecto. Vendió al precio de mercado, evitando tener que pagar ningún impuesto. Luego, en esa misma fecha, la empresa otorgó…170,000 nuevas opciones para su Directora Legal, a un precio de ejercicio de 10.72 dólares.El mismo precio que en la venta de Gould.

Esto crea una dinámica clara. El hecho de que el ejecutivo venda sus acciones indica que no tiene ningún interés personal en el negocio. Al mismo tiempo, la empresa le da a un ejecutivo una nueva opción de compra de acciones. El precio de ejercicio se fija en el nivel actual del mercado, lo que significa que el ejecutivo obtiene un valor intrínseco inmediato si las acciones permanecen sin cambios o incluso aumentan en valor. Se trata de un incentivo poderoso para impulsar los precios de las acciones. Pero se trata de una opción nueva, y no de una participación que ya sea propiedad de algún tenedor de las acciones existentes.

El contexto del año pasado resalta este patrón. En mayo de 2023, Fulcrum otorgó opciones a dos nuevos empleados como incentivo. Esta práctica está permitida según la regla 5635(c)(4) de Nasdaq. Se trata de una práctica habitual, pero sigue el mismo esquema: diluir los títulos de los accionistas existentes con nuevas opciones, mientras que los miembros del consejo directivo pueden querer sacar beneficios de esa situación. Cuando la empresa otorga nuevas opciones a nuevos empleados, y al mismo tiempo un director vende sus acciones, eso indica que las personas con intereses propios están intentando sacar beneficios de la situación. Se trata de una estrategia que puede generar una dinámica de “pump-and-dump”, donde los nuevos titulares de opciones son incentivados a aumentar el precio de las acciones, pero falta la coordinación de intereses real entre todas las partes involucradas.

Acumulación institucional: un señal dividido.

El patrón de venta y donación por parte de los “inners” es un claro señal de alerta. Pero, ¿qué pasa con las inversiones inteligentes que se realizan en los billeteros institucionales? Para ver si alguna acumulación de capital institucional puede servir como contraargumento, necesitamos mirar más allá de los titulares de los medios de comunicación y examinar los registros financieros de las empresas.

Los datos muestran una situación de señal dividida. Por un lado, hay una actividad de compra significativa. Nantahala Capital Management aumentó su participación en la empresa.8.9% en el último trimestreMillennium Management mantiene una participación del 8.630%, lo cual representa una posición importante. De forma más agresiva, la empresa incrementó su participación en un 42.7% durante el mismo período, lo que aumentó su participación actual. Estos son avances significativos; indican una confianza en el futuro de la empresa.

Por otro lado, otros grandes tenedores están reduciendo sus participaciones en las empresas. Jacobs Levy Equity Management redujo su participación en un 24.3%. Prelude Capital Management, por su parte, redujo su posición en un 79.9%. Esta divergencia es importante. Significa que la alineación de intereses entre las instituciones está fragmentada.

En resumen, la acumulación institucional no es una fuerza unificada. Mientras que algunos actores importantes siguen adquiriendo activos, otros están vendiendo sus participaciones. Esta división entre los diferentes actores del mercado no constituye una narrativa positiva para los vendedores internos. Por el contrario, destaca el hecho de que la convicción de los inversores está dividida. Para los inversores inteligentes, la verdadera prueba es si las nuevas opciones ofrecidas y las salidas de los directores de las empresas son compensadas por una convicción genuina y a largo plazo por parte de los grandes actores del mercado. Por ahora, las pruebas sugieren que esto no ocurre.

Acciones de precio y el contexto en el que se llevan a cabo

El patrón de venta y otorgamiento de beneficios por parte de los inversores es caracterizado por una extrema volatilidad en los precios de las acciones. La acción ha caído un 9.2% en los últimos cinco días, y en términos anuales, ha bajado un 13.9%. Su precio cotiza cerca de los 9.55 dólares. Sin embargo, en el mismo período de 120 días, la acción ha aumentado un 42.8% con respecto a sus mínimos anteriores. Esta inestabilidad es típica de una empresa biotecnológica en etapa prevenideria, sin yetgos significativos. La acción se negocia a un P/E negativo, lo que refleja su falta de resultados financieros y su dependencia de logros clínicos futuros.

Este contexto hace que la concesión de incentivos recientes sea aún más significativa. La empresa está otorgando nuevas opciones a un ejecutivo, al precio de mercado actual. Al mismo tiempo, un director deja de poseer parte de sus acciones. En una empresa estable y en crecimiento, esto podría ser una decisión de gestión humana neutra. Pero aquí, con el precio de las acciones en constante fluctuación y disminuyendo significativamente a corto plazo, se trata de una decisión calculada para obtener un beneficio inmediato. El ejecutivo obtiene así un valor intrínseco inmediato, lo que genera una motivación directa para que las acciones suban de precio, con el fin de aprovechar ese valor.

El patrón de comportamiento coincide con un modelo conocido. El año pasado, la empresa utilizó subsidios para atraer nuevos empleados, una medida que debilita el valor de los accionistas existentes. Ahora, utiliza el mismo método para motivar a un ejecutivo clave, probablemente como parte de un paquete de incentivos para retener al empleado o mejorar su desempeño. Sin embargo, el momento en que esto ocurre es sospechoso. Cuando un director vende sus acciones durante una semana de baja, y la empresa le ofrece un nuevo subsidio al mismo precio, esto indica que el verdadero ganador no es el director que está vendiendo sus acciones, sino el ejecutivo que recibe dinero a cambio de hacer que las acciones suban de valor. Para quienes tienen información privilegiada, eso es un ejemplo típico de cómo la estructura de incentivos no se alinea con el valor a largo plazo de los accionistas.

Catalizadores y lo que hay que observar

La narrativa ya está establecida. Ahora, los expertos esperan con ansias cualquier movimiento que pueda confirmar o contradecir esa narrativa. Lo importante es monitorear la alineación entre las palabras y las acciones.

En primer lugar, hay que estar atentos a cualquier tipo de ventas internas adicionales, especialmente las realizadas por los directores de la empresa. La reciente venta de acciones por parte de un director fue una venta normal, sin ningún tipo de manipulación. Pero los directores tienen incentivos diferentes. Si un director, especialmente aquel que acaba de recibir una nueva opción de compra, comienza a vender sus acciones al precio de mercado, eso sería un señal de alerta. Eso indicaría que esa persona no tiene ningún interés personal en hacer que las acciones suban de valor. La base de datos de comercio interno de la SEC rastrea estas acciones, por lo que cualquier nuevo informe relacionado con este tipo de transacciones será un indicador claro.

En segundo lugar, los próximos informes trimestrales de los 13F revelarán si la división entre las diferentes instituciones continuará. Los datos recientes muestran tanto actividad de compra como venta intensa. Los informes futuros nos darán pistas sobre si las instituciones que adquirieron activos el último trimestre siguen manteniendo sus posiciones o están añadiendo más activos. Si hay un cambio en la lista de los principales tenedores, especialmente si algún fondo nuevo adopta una posición importante, eso podría indicar un cambio en la opinión de los inversores expertos. Pero si el patrón de movimientos divergentes persiste, eso confirmaría que el mercado sigue dividido.

Por último, la reacción de las acciones ante cualquier informe clínico o anuncio de acuerdos de asociación será el verdadero test. Para una empresa biotecnológica que aún no ha obtenido resultados financieros positivos, estos son los únicos factores que pueden influir en el precio de las acciones. La cuestión es: ¿las acciones subirán debido a buenas noticias, o simplemente aumentarán de precio y luego bajarán de nuevo? Si las acciones suben debido a buenas noticias, pero los inversores y algunas instituciones venden sus acciones cuando el mercado está en alza, entonces se confirma la dinámica de “pump-and-dump”. Falta aún determinar qué intereses reales están detrás de esto. Las becas de opción otorgadas por la empresa a nuevos directivos, como las becas ofrecidas el año pasado para atraer talento, también son un incentivo para impulsar el precio de las acciones. Los inversores inteligentes esperarán ver si ese incentivo supera el comportamiento de venta de acciones por parte de los inversores y las apuestas divididas de las instituciones.