FuelCell Energy: La historia del centro de datos está valorizada más de lo que realmente merece.

Una empresa de celdas de combustible que durante el último año intentó convertirse en un centro de datos basado en inteligencia artificial, acaba de informar que sus ingresos disminuyeron y las pérdidas totales aumentaron significativamente. Las acciones de la empresa bajaron un 16% el día en que se divulgó la noticia. Lo sorprendente no es esa caída, sino que el mercado había invertido todo ese año en algo que, según los datos propios de la empresa, no era realmente posible.

La empresa en cuestión es FuelCell Energy (FCEL), un fabricante de células de combustible de carbonato de gran tamaño. La empresa ha intentado pasar de proyectos relacionados con energía eléctrica y hidrógeno a la operación de centros de datos. Este cambio de estrategia ha permitido que las acciones de la empresa aumenten aproximadamente un 247% en el último año. La empresa alcanzó un pico cercano a los 38 dólares, y aunque ha tenido una disminución en el precio de sus acciones, todavía se negocia por unos 14 dólares, lo que le da un valor de mercado de casi 1.1 mil millones de dólares. El factor clave fue una serie de acuerdos relacionados con centros de datos, encabezados por un acuerdo con FIT Energy en junio para suministrar energía a dichos centros de datos.Hasta 380 megavatios de energía para los centros de datos.Y la promesa de que esto convertiría un proyecto empresarial problemático en un motor de crecimiento.

Los números relacionados con esa promesa, reportados el 2 de septiembre para el tercer trimestre fiscal terminado el 31 de julio, son negativos.Los ingresos disminuyeron un 29% en comparación con el año anterior, a 33 millones de dólares.La empresa registró una pérdida bruta de 24.5 millones de dólares, aproximadamente cinco veces más que la pérdida del año anterior.Un gasto de inventario de $17 millones.Porque el precio del acuerdo inicial con FIT Energy fue menor que el costo de construir los sistemas.Las pérdidas del EBITDA ajustadas se duplicaron más de dos veces, a 36.7 millones de dólares.La pérdida neta mejoró únicamente porque el período anterior estuvo afectado por gastos de impairment y reestructuración una vez por año; en realidad, el trimestre no fue mejor.

Esa es la parte que importa para cualquiera que esté tentado a tratar la atención como la tesis principal. El producto principal del centro de datos está siendo vendido por debajo del costo, y esa escala es pequeña: la empresa opera a nivel…Una tasa de producción anual de aproximadamente 37 megavatios.Durante el trimestre, se pretende alcanzar 100 megavatios para octubre y 500 megavatios para 2028. Los márgenes de utilidad de las unidades siguen siendo negativos hasta que eso ocurra. El objetivo de beneficio propio de la gerencia es…EBITDA ajustado positivo en el cuarto trimestre fiscal de 2027— Más de un año de retraso, y esto depende de que las opciones se conviertan en órdenes reales, de que se cumplan los plazos de entrega y de que se reduzcan los costos.

La desconexión entre la historia y las matemáticas es más evidente en el titular del artículo que todos aplaudieron. FCEL informó…El total de los “comprometidos y premiados” es de 3.65 mil millones de dólares.Pero solo 1.3 mil millones de dólares de ese monto son considerados ingresos por parte de la empresa.Esa cifra aumentó solo un 4.1% en comparación con el año anterior.Los otros 2.35 mil millones de dólares se sumaron en un solo trimestre. Se trata de “capacidad pendiente de ocupación”, lo cual la propia empresa describe como…Capacidad de opción no vinculante; no constituye una orden firme ni una garantía de ingresos futuros.Por ejemplo, el acuerdo de 380 megavatios del FIT incluyeUn compromiso firme de 30 megavatios, además de opciones para el resto.Se espera que la entrega de esa primera fase ocurra únicamente en el cuarto trimestre del año fiscal actual.

La otra forma en que la historia supera las matemáticas es a través de la dilución. La cantidad de efectivo de 737 millones de dólares que posee FCEL parece tranquilizadora, pero ese efectivo se obtuvo vendiendo acciones, no ganando dinero. La empresa…Una división inversa de 1 a 30 en noviembre de 2024.Y ha aumentado significativamente desde entonces. Las acciones en circulación se han duplicado aproximadamente, de unos 46 millones al final del año fiscal 2025 a casi 80 millones para julio de 2026, incluyendo…Un ofrecimiento de 12.3 millones de acciones en julio, que generó aproximadamente 245 millones de dólares.El flujo de efectivo libre sigue siendo negativo en aproximadamente 130 millones de dólares durante los últimos doce meses. Desde una perspectiva de valor, esto es lo opuesto a las situaciones de sobrevalorización que esta estrategia busca normalmente: en lugar de un multiplicador de precio inferior al crecimiento real, FCEL opera con un multiplicador de precio-ganancias de casi 6.7x, sin ningún tipo de ganancias que sirvan como base para determinar ese multiplicador.

Nada de esto ha impedido que la señal general de AInvest indique que el activo es una buena oportunidad para comprarlo. El flujo de ventas ha aumentado a aproximadamente 10 gigavatios, con los centros de datos siendo la principal fuente de este crecimiento. El sentimiento del mercado no es el problema; lo importante son las razones económicas.

La interpretación honesta es que el mercado ha valorado la historia relacionada con los centros de datos de IA como si las órdenes de compra ya existieran. En realidad, la cartera de órdenes de compra de la empresa apenas ha cambiado, y el producto actual sigue perdiendo dinero por cada megawatto que se vende. Lo que podría convertir esta situación en un análisis matemático es algo específico y observable: si las opciones valoradas en 2.35 mil millones de dólares se convierten en órdenes de compra reales, si el margen bruto se vuelve positivo a medida que la producción aumenta hasta 100 megawattos, y si se puede alcanzar el objetivo positivo de EBITDA para el año fiscal 2027 sin tener que realizar otra venta de acciones. Hasta que eso ocurra, una capitalización de mercado de 1.1 mil millones de dólares representa solo una narrativa; los números indican que los ingresos aún no han llegado.