FuelCell Energy: La cadena de procesamiento de datos del centro de datos basado en IA es real. Pero la economía unitaria no lo es.

Las acciones de FuelCell Energy pasaron el último año convirtiéndose en un tema de negociación relacionado con la inteligencia artificial. En aproximadamente doce meses, sus precios pasaron de unos pocos dígitos bajos a un valor de 37.88 dólares por acción. El aumento fue de aproximadamente el 97% desde el inicio del año, aunque se perdió parte de ese valor. La idea era que las celdas de combustible de carbonato fundido, que queman gas natural mediante procesos electroquímicos, podrían permitir que la energía se distribuya directamente en los centros de datos, evitando así las demoras de cinco a siete años necesarias para establecer conexiones entre diferentes sistemas. La propuesta tiene base técnica: sin combustión, no hay permisos relacionados con el aire, y existe una normativa estandarizada para ello.“Energy Block” de 12.5 megavatiosConvierte la implementación en un producto reproducible, en lugar de un proyecto personalizado.

Luego, el 2 de septiembre, el tercer trimestre fiscal (que termina el 31 de julio) obligó a los inversores a comparar ese impulso con lo que realmente se logró durante ese trimestre.Los ingresos disminuyeron un 29%, a 33 millones de dólares.La pérdida neta aumentó a 24,5 millones de dólares. Las acciones cayeron aproximadamente…10.7% en el día de la presentación del informe.Y sigue deslizándose desde entonces.

La razón no era solo los números que aparecían en los titulares. Era algo más…Un cargo de 17 millones de dólares que está oculto en el margen bruto, relacionado con Fit Energy.El primer cliente de este centro de datos de grandes datos firmó un contrato para una capacidad de 380 megavatios. La contabilidad de la empresa registró los costos relacionados con el producto y los gastos de producción, ya que estos superaban el precio contractual que el cliente estaba dispuesto a pagar. La explicación de la empresa fue que operaba por debajo del volumen necesario para lograr una reducción en los costos. En pocas palabras: en el marco de su estrategia de transición hacia la inteligencia artificial, FuelCell pierde dinero por cada megavatio que suministra, ya que aún no logra producir suficiente cantidad para que su costo unitario baje al nivel acordado en el contrato.

Según los pedidos de IA, el costo unitario es superior al precio del contrato; esto lo admite la propia empresa en sus documentos.Ese es todo el comercio en un solo número.

La iniciativa es real, pero no como un negocio.

FuelCell no logra generar interés en el mercado. En el segundo trimestre, informó sobre esto.El flujo de ventas aumentó en un 267%, llegando a los 4 gigavatios.Es impulsado en gran medida por los centros de datos. Desde entonces, ha firmado su primer “acuerdo de reserva de capacidad” con un importante operador de centros de datos para un proyecto planificado.Proyecto de 75 megavatios en TexasCon un pago inicial que se retiene antes de la firma del contrato final, además, se sumaron 2.4 mil millones de dólares en “capacidad asignada” provenientes de las opciones de Fit Energy. En total, los compromisos y la capacidad asignada sumaron 3.6 mil millones de dólares.

Pero el “pipeline” no es un retraso en las operaciones, y el retraso en las operaciones no constituye ingresos. Según la definición de la empresa, el “pipeline” es…“Discusiones comerciales en curso”, sin acuerdos firmados.Casi toda la cantidad “premiada” por Fit Energy – es decir, los 350 megavatios de opciones entre los 380 en total – puede ser utilizada según la discreción de Fit Energy. No se trata de un pedido firme. El acuerdo con Texas es simplemente una reserva, no un contrato de compra definitivo.

Miren lo que pasó con el número que realmente representa los ingresos contratados, mientras que el “pipeline” se infla. En el segundo trimestre, había un montón de trabajo pendiente.Shrank — Cayó aproximadamente un 10% año tras año, a $1.14 mil millones.Incluso cuando apareció el oleoducto de 4 gigavatios, el impulso en las negociaciones aumentó; pero el impulso en los negocios reales disminuyó. La recuperación del inventario al tercer trimestre, hasta los 1.3 mil millones de dólares, se debió a la adjudicación de la parte pequeña del contrato de Fit Energy: la fase 0 de 30 megavatios. Esa es la intención real; sin embargo, la cantidad total acordada apenas ha cambiado.

El modelo de financiación es lo que indica todo.

Aquí es donde la economía supera a las especificaciones técnicas, pero las especificaciones técnicas no son buenas. FuelCell está expandiendo su planta en Torrington, Connecticut.500 megavatios anualizadosSe trata de una apuesta seria y costosa, estimada en entre 200 y 275 millones de dólares. La construcción está prevista para junio de 2028. Se busca que esa capacidad esté disponible para ser utilizada en futuros proyectos. Esa capacidad se obtiene mediante la emisión de acciones nuevas.

El dinero en efectivo está allí:737.3 millones de dólares al 31 de julio, aproximadamente el doble de los 341.8 millones de dólares.Estaba disponible al inicio del año fiscal. Pero se basaba en la dilución, no en operaciones reales.Las acciones en circulación promedio ponderadas se duplicaron aproximadamente.En el último año, junto con las ventas de acciones en el mercado durante y alrededor del trimestre, se obtuvieron aproximadamente 100 millones de dólares en el segundo trimestre y otros 53 millones de dólares justo después. Por eso, una empresa con márgenes muy negativos cuenta con una cantidad creciente de efectivo.

El cambio hacia la inteligencia artificial está financiado mediante la venta de las propias acciones que la narrativa relacionada con la inteligencia artificial hizo costosas.

El vacío que FuelCell debe cerrar es el mismo que se ha ampliado en cada trimestre anterior. Los objetivos de la gerencia…EBITDA ajustado positivo en el cuarto trimestre del año fiscal 2027– Más de un año ha pasado desde entonces – y se dice que el camino que se seguirá implica una tasa de producción anual de 100 megavatios en este octubre. La estructura de costos de Torrington también se ajustará a ese nivel. El informe del tercer trimestre es la prueba observable de esa afirmación: con las condiciones actuales, los costos superan los precios, y la empresa lo afirma. Todo el caso optimista radica en la expectativa de que la escalada hacia 100 megavatios permitirá que la curva de costos unitarios se incline lo suficiente para que el precio de Fit Energy – y todos los precios de los centros de datos que siguen – sea rentable. Esa es una hipótesis, no un resultado real. En cada trimestre, los ingresos han llevado el margen bruto a valores negativos, en lugar de alcanzar el punto de equilibrio.

La acción estuvo valorada durante un año en el mercado de valores. El informe de septiembre fue el primer indicador que permitió aplicar esos valores a las condiciones económicas del mercado. Con un precio aproximadamente 2.5 veces mayor que doce meses atrás, hay espacio para que el precio siga variando hasta que los costos se ajusten al volumen de ventas. Lo que confirmará esta tesis: el hito de producción de octubre se logró según lo planeado; Fit Energy convierte las opciones en pedidos firmes; la reserva en Texas se convierte en un contrato pagado; y lo más importante: el margen bruto se vuelve positivo a medida que aumenta la producción. Hasta que ese último número cambie, “el impulso del centro de datos de IA” es simplemente una descripción de la intención de la empresa. La empresa financia este proyecto a costos elevados y paga por el crecimiento con acciones. Preste atención al costo unitario, no a los comunicados de prensa.