FTXL es una apuesta con escaso suministro de memoria, no una asignación de semiconductores.

FTXL es una apuesta con escasez de memoria, no una asignación de semiconductores.

He estado observando cómo se desarrolla una narrativa falsa este año. Ya ha comenzado a filtrarse hacia los portafolios reales. La versión que escucho es más o menos esta: FTXL – el First Trust Nasdaq Semiconductor ETF – es “el sector de semiconductores”. La única pregunta importante es cuál es la cantidad de participación que se debe tomar. El fondo ha ganado atención: ha duplicado su valor en los últimos doce meses y, hasta mediados de agosto, se encontraba en la cima de los fondos relacionados con chips. Ese rendimiento es real. Pero lo que no es real es la idea de que el momentum de un fondo puede servir como guía para determinar cuánta participación se debe tomar. FTXL no representa una exposición diversificada al sector de semiconductores. Es una apuesta concentrada en un segmento específico del mercado de chips: el ciclo de memoria y las empresas estadounidenses clave. Se trata de una participación específica, no de una participación integral.

¿Qué es realmente FTXL?

Comience con la construcción, porque todo lo demás se deriva de ella. FTXL monitorea el índice de semiconductores inteligentes de Estados Unidos del Nasdaq.Analiza el universo de chips estadounidenses en términos de volatilidad, valor y crecimiento.Antes de aplicar un factor de ponderación modificado. El efecto práctico es que las empresas más importantes reciben una cuota limitada, y los fondos se orientan hacia aquellos activos que obtienen buenas calificaciones en términos de valor y crecimiento en ese momento. Esto resulta en un fondo de 35 acciones, en el cual los diez activos más importantes tienen una mayor participación.Aproximadamente dos tercios de los activos, en comparación con un promedio de aproximadamente la mitad en esa categoría.— y dóndeMicron funciona alrededor del 12%, mientras que Intel alrededor del 11%.En efecto, es un cuarto del total del fondo, representado por dos nombres.

Espere con eso antes de depositar los fondos en la categoría “semis”. Micron es el proveedor de memoria que opera a plena capacidad; Intel, por su parte, sigue teniendo un flujo de efectivo negativo. Los socios importantes son Broadcom, con cerca del 7%, y AMD, también con cerca del 7%; además, está Marvell, que se dedica a la infraestructura de IA y a la fabricación de circuitos integrados personalizados. Se trata de una apuesta en la cadena de suministro de memoria y de infraestructura de IA. El valor de este fondo está bien bajo el valor de mercado que representa Nvidia. Además, está completamente listado en los mercados estadounidenses, lo que lo diferencia de los otros fondos a los que la mayoría de las personas lo comparan.TSMC representa aproximadamente el 9.5% de SMH.Y aproximadamente el 2.5% de SOXX; FTXL no posee nada de eso. En una crisis geopolítica, no se puede obtener ningún beneficio relacionado con los riesgos asociados a los puntos clave en Taiwán. Cuando la oligopoli de fundiciones está imprimiendo dinero, tampoco se puede obtener ningún beneficio de eso.

La memoria es el punto de estrangulamiento.

La razón por la cual este fondo se duplicó es que el obstáculo en este ciclo de inteligencia artificial ha pasado de las GPU a la memoria que les proporciona energía. La DRAM, la memoria común utilizada en casi todos los computadores, y la HBM, la versión de alta velocidad de memoria que se utiliza directamente en los aceleradores de inteligencia artificial, se vendieron completamente durante todo el año, y los precios de la memoria también aumentaron.Se espera que aumente más del 50% en un solo trimestre.A principios de 2026. Los centros de datos de IA están…Desviando una parte creciente de la capacidad de almacenamiento de datos.Lejos de los ordenadores y teléfonos, precisamente porque son ellos quienes pagan el precio adicional. Se espera que la oferta se mantenga limitada hasta bien en 2028.

Los números de las dos apuestas más grandes de FTXL indican que la demanda es estructural, y no cíclica. Según los datos del mercado a mediados de agosto, Micron tiene un crecimiento de ingresos anual más del 160%, un margen bruto cercano al 73%, aproximadamente 26 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, y un balance de efectivo neto con deuda del 6% del patrimonio neto. En contraste, Intel representa el precio que se paga por esta situación: ingresos en niveles elevados, margen bruto en torno al 30%, y margen operativo todavía negativo. Entre estas dos empresas, Broadcom tiene un crecimiento de ingresos del 30% o más, con un margen de efectivo libre del 43%, además de nueve años consecutivos de aumento de dividendos. Los ingresos de Nvidia han aumentado más del 70%, con un margen bruto del 74%. Cuando todos los proveedores de servicios de IA expanden su inversión en capital, y gran parte de esa inversión se dirige a las mismas empresas relacionadas con memoria, redes y semiconductores, la demanda por IA se fortalece –eso es el efecto de interconexión–, en lugar de llegar a un punto máximo.

La caída de valor en julio fue un titular incorrecto.

Por eso, en mi opinión, el clima del mercado en julio parece una narrativa falsa en movimiento.Una sola sesión a principios de julio permitió que Micron obtuviera dobles cifras de ganancias.En relación con la ansiedad por la valoración, y el proceso de desaceleración continuó: el índice de semiconductores de Filadelfia.Cayó más del 3% en una sesión de finales de julio.Mientras los inversores continuaban retirándose del activo más popular del año, incluyendo a Micron.Casi el 40% por debajo de su nivel más alto.Mientras los precios de la memoria aumentaban en dígitos dobles, la escasez no parecía terminar pronto. Los fundamentos económicos se fortalecieron, mientras que los precios bajaron… Lo mismo ocurre en cada ciclo, solo que ahora con más intensidad.

La audiencia especializada en FTXL se comportó exactamente como se podría esperar. La fondo absorbió aproximadamente 1.5 mil millones de dólares en flujos negativos en un solo mes, frente a una base de activos actual de aproximadamente 1.3 mil millones de dólares. Eso representa una parte importante del capital de los accionistas que se mueve en cuestión de semanas. Puede llamarse “momentum entrante” o “momentum saliente”. Eso está bien para un fondo secundario, pero no es una buena base para un fondo principal. Y note lo que esos flujos negativos no le dicen: los inversores salieron de un fondo con un rendimiento del 76% anual, incluso durante una disminución del rendimiento del fondo, mientras que los resultados financieros empeoraban. Es una reacción irracional; esa es la razón por la cual la tesis del sector sigue siendo válida, y también la razón por la cual el nuevo dinero debería entrar a través de un manejo deliberado, en lugar de a través de lo que queda del mercado.

La respuesta sobre el tamaño

Antes de decidir cuánto quieres tener, calcule el precio del vehículo en sí. El coeficiente de gastos del 0.60% de FTXL es…Casi el doble del 0.35% que cobran los fondos de chips con gran capitalización bursátil.Y su volumen diario es una pequeña fracción del de SOXX. Por lo tanto, en un fondo como este, las propias acciones de compra y reajuste son una parte importante del rendimiento del fondo. Si se añade un beta cercano a 1.7 – el fondo tiende a amplificar los movimientos del mercado aproximadamente dos tercios en cualquier dirección – y la volatilidad anual se sitúa entre el 55% y el 65% durante el último año, entonces se trata de un fondo diseñado para tener grandes fluctuaciones. Pero todo esto no es fatal para una asignación agresiva de activos. Si lo consideras como un activo fundamental, las consecuencias negativas pueden durar veinte años.

La respuesta honesta a la cuestión de asignación se divide en dos partes; esa división es lo que realmente importa: la decisión del sector y la decisión sobre los vehículos son dos cosas separadas. El sector de semiconductores gana una ganancia adicional en un portafolio de inversiones diversificadas para aquellos inversores que pueden tolerar la volatilidad: la demanda es real, está aumentando, y se financia con gastos de capital que continúan creciendo. Para esa ganancia adicional, prefiero fondos de chips de bajo costo, amplios y líquidos. Dejo que el peso de las tecnologías existentes en el mercado haga el trabajo de acumulación por sí mismo.

FTXL es el “satélite” que se utiliza cuando se desea específicamente combinar los beneficios de memoria y la capacidad de procesamiento en un solo producto. En mi opinión, esto significa que el valor del fondo será de un solo dígito: no más del 5% para la mayoría de los inversores, y aún menos para aquellos que no desean explícitamente esa combinación de características. Un fondo que combine las ventajas de Micron e Intel no representa una exposición diversificada a los chips, ya que no se trata de una estrategia diversificada en sí misma. Para los inversores que pueden tolerar la volatilidad a corto plazo, la sobreexposición a los semiconductores sigue siendo una opción válida, siempre y cuando se trate de una estrategia diversificada basada en una exposición a mercados amplios y de bajo costo. FTXL simplemente mejora esa estrategia, cuando se desea hacerlo, en lugar de definirla de manera genérica.

En ese caso, la respuesta a la pregunta sobre el tamaño de la empresa es: no tanto como indica el momento actual. En mi opinión, la falta de memoria es el dato estructural más importante en todo el sector de la IA. FTXL lo expresa directamente. Pero lo expresa a través de 35 nombres, dos de los cuales representan un cuarto de sus activos, con una comisión casi doble respecto a los fondos de referencia. Se trata de una estructura que se derrumba en el momento en que la narrativa cambia. Considere esto como una empresa satelital, destinada a una apuesta específica, y no como una asignación sectorial. Espere que los mismos titulares aparezcan nuevamente cuando los precios de la memoria sean malos.