La queja de la FTC, las mermas en las ganancias de Hims, y la cuestión de los 6.5 mil millones de dólares

El 29 de julio de 2026,La Comisión Federal de Comercio demandó a Hims & Hers Health.La acción cayó casi un 15% ese día. Diez semanas después…Se produjo una demanda colectiva relacionada con valores, en la que se afirmaba que a los inversores nunca se les informó sobre los riesgos regulatorios que las prácticas empresariales de la compañía representaban. La FTC estaba a punto de tomar medidas al respecto..

La acción colectiva en sí es algo habitual:La firma de abogados Bronstein, Gewirtz & Grossman presentó una demanda en nombre de los accionistas que compraron sus acciones entre el 4 de agosto de 2025 y el 29 de julio de 2026.Buscan obtener daños por las declaraciones que consideran “falsas y engañosas”. El caso real que hay que vigilar es el de la FTC, porque esa es la entidad que cuenta con poder para emitir mandatos judiciales, autoridad regulatoria y dos procuradores generales estatales a su lado.

Pero la demanda no es todo lo que hay en cuanto a Hims. Lo importante es el número que aparece en el estado de ingresos. Ese número es lo que hace que la demanda sea relevante.

La historia de los ingresos y la ganancia que se niega a seguir adelante

Hims & Hers ha crecido a un ritmo que Wall Street todavía quiere creer. Los ingresos para todo el año 2025 fueron de 2.35 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 59% en comparación con el año anterior.En el segundo trimestre de 2026, los ingresos alcanzaron los 753 millones de dólares, lo que representa un aumento del 38% en comparación con el año anterior.. La empresa aumentó sus expectativas para todo el año después de ese informe.. El número de suscriptores alcanzó casi 2.9 millones..

El problema radica en el costo de entregar ese ingreso.

El margen bruto disminuyó de 76% en el segundo trimestre de 2025 a 64% en el mismo trimestre de 2026.Es un colapso del 12 puntos porcentual en un año para una empresa cuya propuesta de negocio es que su modelo digital elimina los costos asociados al sistema de salud tradicional. Doce puntos. No se trata de algo temporal, sino de una erosión estructural.

La empresa atribuye parte de esto a un “cambio estratégico en la oferta de medicamentos para pérdida de peso en los Estados Unidos”, así como a los costos relacionados con la adquisición de Eucalyptus, que se completó en junio de 2026. Parte de eso es cierto. Las adquisiciones implican costos de integración, y los medicamentos para pérdida de peso tienen un costo de bienes más alto que los medicamentos para pérdida de cabello, que son los que han contribuido a la reputación de Hims. Pero la dirección es clara: el negocio que genera el mayor crecimiento en ingresos también genera márgenes más bajos.

En el segundo trimestre de 2026,Hims pasó de un ingreso neto de 42.5 millones de dólares a una pérdida neta de 86.3 millones de dólares.. Los ingresos operativos pasaron de positivos en 26,7 millones de dólares a negativos en 97,2 millones de dólares.La empresa no cumplió con las expectativas de ganancias ajustadas, por más del 40%.Se informa una pérdida ajustada de 10 centavos, en comparación con una pérdida de 7 centavos según el consenso., Y una pérdida según los principios GAAP de 37 centavos por acción.Los ingresos superaron las expectativas. Pero la rentabilidad no se mostró como se esperaba.

Ahora, siga el mismo flujo hacia el estado de flujos de efectivo.

El flujo de efectivo operativo fue negativo en 35.9 millones de dólares, algo peor que los 19.1 millones de dólares negativos del trimestre anterior.La empresa está aumentando sus ingresos, pero también está perdiendo más dinero en efectivo. El flujo de caja libre en los doce meses anteriores es de 61.6 millones de dólares; eso representa una disminución del 48% en comparación con el año anterior. La tasa de retorno sobre el capital invertido es negativa del 8.3%. La tasa de retorno sobre el patrimonio neto es negativa del 32%.

Una empresa que ha dicho a los inversores que representa el futuro de la atención médica asequible debería ser más rentable a medida que crece. Pero Hims está creciendo y perdiendo en rentabilidad.

La queja presentada por la FTC cambia el perfil de riesgo.

La FTC no solo acusó a las empresas de publicidad mala. Con la participación de California y Utah,La queja de la comisión identifica tres categorías de reclamaciones que afectan directamente al modelo de operación de Hims.:

Primero, La FTC afirma que Hims compartió la información de salud sensible de los consumidores con Meta y Snap.– Plataformas de publicidad de terceros – a pesar de que se dice a los usuarios que la empresa protege su privacidad. No se trata de una acusación vaga sobre el uso de cookies para rastrear datos. Se trata de afirmaciones según las cuales los datos relacionados con condiciones médicas, es decir, la información que las personas comparten en formularios de solicitud de tratamiento para pérdida de cabello, pérdida de peso, disfunción eréctil o problemas de salud mental, eran transmitidos a los anunciantes, quienes luego utilizaban esa información para dirigir los anuncios hacia esas personas.

SegundoLa FTC alega queHims cobra a los consumidores por los recetas médicas casi de inmediato después de que presenten un formulario de solicitud, antes de que ocurra cualquier consulta médica real.Hims informa a los usuarios de que consultarán con un proveedor para encontrar el tratamiento adecuado. En cambio, la queja indica que la presentación del formulario provoca la inscripción automática en un plan de suscripción recurrente.

TerceroLa FTC afirma queHims dificulta la cancelación de sus suscripciones y no informa claramente a los consumidores sobre las condiciones de facturación recurrente..

Estos no son problemas de marketing periféricos. La acusación de compartir datos implica una cuestión fundamental relacionada con la confianza de los clientes en una empresa de telemedicina que compite en términos de privacidad y conveniencia. Las prácticas de facturación también afectan la calidad de los ingresos: si un tribunal o regulador determina que las cobros automáticos sin una divulgación adecuada constituyen prácticas engañosas, entonces la reconocimiento de los ingresos podría ser objeto de investigación, no solo el marketing relacionado con ello. Las reclamaciones de cancelación, si se demuestran válidas, sugieren que la historia de crecimiento de los suscriptores podría incluir personas que quieren dejar la empresa, pero tienen dificultades para hacerlo.

Hims respondió llamando las afirmaciones de la FTC “sin fundamento”.Y el juicio es un intento de generar noticias, en lugar de proteger a los consumidores. La empresa señaló que había proporcionado pruebas contundentes a la FTC durante una investigación que duró casi tres años. También mencionaron su política de privacidad como prueba de que los usuarios tienen control sobre cómo se utiliza su información.

Es una negación estándar. No resuelve ninguna de las tres acusaciones. Tampoco proporciona documentación que demuestre el consentimiento del usuario para el intercambio de datos con Meta y Snap, ni un registro de facturación que demuestre que las cargas se realizaron únicamente después de una consulta médica completada.La FTC investigó durante tres años antes de presentar una denuncia.Eso es mucho tiempo para presentar pruebas que nunca satisficieron al regulador.

La deuda que se encuentra por encima del patrimonio neto

Este es el número que la mayoría de los inversionistas no han considerado: Hims tiene una deuda total de 3.3 mil millones de dólares, frente a 324 millones de dólares en activos netos. La relación entre deuda y activos netos es de 4.2. Es decir, por cada dólar de activos netos que apoyan a la empresa, hay 4.20 dólares en obligaciones.

El efectivo y sus equivalentes suman 609 millones de dólares. La deuda neta es de 524 millones de dólares. El ratio de liquidez es del 87%, lo que significa que las obligaciones corrientes superan los activos corrientes, basándose en el efectivo y los cobros recientes. El flujo de efectivo libre –el dinero que realmente puede servir para pagar la deuda– ha sido de 61.6 millones de dólares en los últimos doce meses, y está disminuyendo.

No se trata de una estructura de deuda para una empresa que ha demostrado una rentabilidad sostenible. Es una estructura en la cual se asume que el crecimiento continuará, y eventualmente se generarán fondos suficientes para justificar el uso del apalancamiento. Pero si ese crecimiento se desacelera –ya sea debido a la reducción de márgenes, sanciones regulatorias, pérdida de clientes, o todo esto a la vez–, las matemáticas se vuelven contra los titulares de acciones rápidamente.

La deuda debe pagarse, independientemente de si los ingresos aumentan o no. La utilidad es lo que cubre el déficit.

¿Qué compra la valoración?

Con una capitalización de mercado de aproximadamente 6.5 mil millones de dólares y un ratio precio-ventas de 2.5x, el mercado está pagando un precio premium por ese crecimiento del ingreso del 38% en los próximos cuartos. El P/E futuro es de 72x, lo que indica que el mercado cree que la rentabilidad llegará pronto y de manera significativa.

Esa es la tesis de inversión: comprar activos que generen crecimiento ahora, esperar a que los márgenes vuelvan a mejorar, confiar en que la base de suscriptores siga creciendo. Los demandas de la FTC, los márgenes brutos cada vez más reducidos, los ingresos operativos negativos, el flujo de efectivo libre cada vez menor, y la enorme carga de deuda, todo esto se considera algo temporal.

Aún no existe ninguna decisión, acuerdo o orden de ejecución. Las acusaciones de la FTC no constituyen una condena; además, la acción judicial es solo un primer paso, y no una sentencia definitiva. La evidencia presentada se encuentra en el nivel dos: son señales de alerta confirmadas por la decisión de la FTC de presentar una acción judicial después de tres años de investigación. Pero aún no se ha elevado a nivel tres, ni hay registros independientes que confirmen esto, ni decisiones judiciales que lo respalden.

La explicación lógica es que Hims tomó decisiones comerciales agresivas: expandió sus operaciones a nivel internacional a través de Eucalyptus, cambió su enfoque en productos relacionados con la pérdida de peso, y invirtió mucho en la adquisición de clientes. La FTC actúa de manera excesiva, pero este problema puede resolverse mediante negociaciones. Las empresas que operan en sectores de crecimiento regulado enfrentan demandas legales con frecuencia, y Hims tiene los recursos necesarios para luchar contra ellas.

El problema es que la compresión de márgenes es estructural. Las prácticas de facturación y gestión de datos causan daños reales para los clientes, algo que los reguladores consideraron creíble después de una investigación prolongada. Además, la carga de deudas no permite ningún espacio para una lucha legal prolongada, multas o cambios operativos obligatorios. Si los márgenes brutos permanecen en el 64% o disminuyen aún más, la empresa necesita ingresos adicionales para poder mantener su rentabilidad. Si el crecimiento de los suscriptores disminuye, debido a la retirada de clientes causada por quejas relacionadas con la facturación o preocupaciones sobre el uso de datos, todo el modelo se vuelve inestable.

La factura de accionista no constituye una sentencia judicial. Se trata del precio adicional pagado por el crecimiento de la empresa, que puede ser financiado con las mismas prácticas que ahora son objeto de crítica por parte de la FTC. Una empresa con 3.3 mil millones de dólares en deuda, un rendimiento negativo sobre el capital invertido y un flujo de efectivo libre cada vez menor, no tiene la opción de esperar a que ocurra un nuevo catalizador para su crecimiento. Tiene que ganar ese dinero mientras mantiene una relación de apalancamiento que la mayoría de las empresas en crecimiento no pueden manejar.

Este caso pasa del Nivel Dos al Nivel Tres cuando el tribunal resuelva la queja presentada por la FTC, cuando los términos del acuerdo se hagan públicos, o cuando el próximo informe trimestral de Hims indique si el margen bruto está estabilizándose o seguir disminuyendo. La acción colectiva se produce después de la acción de la FTC, y no al revés.