La reducción de los dividendos por parte de FSK solo ha servido para intensificar las señales de alerta en relación con el BDC.

FS KKR Capital (FSK) no lo hizo.InformeEs el tipo de mercado que uno desearía ver desde una plataforma como la BDC, cuando todo el grupo ya está en un estado de caos, como si hubieran contraído alguna enfermedad debido a esa noticia negativa.La impresión no constituyó un “evento de crédito” en el sentido sistémico, pero sí ayudó a explicar por qué los inversores se vuelven extremadamente sensibles a cualquier cosa que pueda indicar una fuga de activos, un aumento en los costos no recorrientes o problemas relacionados con los cálculos de dividendos. En ese caso, lo que parecía ser un “rentabilidad alta” se convierte en algo que requiere mucha atención y mantenimiento constante.

Comencemos con la configuración del mercado: los BDCs son en realidad “envolturas públicas” alrededor de créditos privados. Actualmente, el mercado se pregunta una y otra vez: ¿qué pasará cuando esa tendencia a largo plazo se convierta en algo negativo, con reducciones en las ganancias, crecimiento más lento y condiciones de salida más difíciles? En ese contexto, los beneficios tradicionales del sector ya no son suficientes, ya que las acciones se valoran en función de la confianza en las distribuciones y los rendimientos.Cuando los inversores pierden la confianza en las empresas, los descuentos sobre el valor neto de las acciones aumentan. De repente, se asume que todos los portafolios son responsables, hasta que se demuestre lo contrario.

FSK proporcionó información al mercado.Hay varias razones por las cuales es conveniente mantener ese escepticismo.Los ingresos netos por inversiones fueron de 0.48 dólares por acción. El NII ajustado fue de 0.52 dólares por acción (ambos valores son menores que los 0.57 dólares del trimestre anterior). Además, el NAV disminuyó a 20.89 dólares, desde 21.99 dólares en el mismo período.Esa combinación – donde el poder de los ingresos disminuye, mientras que el valor neto disminuye también– es, en esencia, lo que los inversores en BDC no quieren ver en la misma frase. Y el “porqué” de esto es importante.La dirección del negocio señaló problemas en un puñado de inversiones, además de la presión relacionada con la valoración de las inversiones.Ese es precisamente el tipo de ruido crediticio peculiar que se convierte en una historia importante cuando el sentimiento del mercado ya está frágil.

La decisión relativa a los dividendos fue el principal riesgo, y realmente existió ese riesgo.FSK anunció una distribución de $0.48 para el primer trimestre de 2026. Esta cantidad se divide en $0.45 como base y $0.03 como bonificación adicional. Se trata de un ajuste significativo en comparación con los $0.64 anuales anteriores.Incluso si la empresa presenta esto como un nuevo marco de trabajo “básico + complementario”, el mercado lo interpreta como una señal: o bien NII está normalizando sus niveles de actividad (tasas, efectos negativos relacionados con el tiempo, cambios en la combinación de productos), o bien la dirección desea más flexibilidad, ya que los resultados crediticios son menos predecibles. En el mundo de los BDC, “flexibilidad” a menudo se traduce en “no aferrarse demasiado a algo”.

La alza en las cotizaciones no representó una crisis, pero no ayudó a mejorar la imagen de la empresa.La deuda neta en relación con el capital total aumentó al 122%, desde el 116% en el período anterior.Eso sigue estando dentro de lo que muchos BDCs buscan. Pero cuando el NAV disminuye y las acciones tienen un descuento muy alto, los inversores no quieren ver que el apalancamiento aumente. Lo que quieren es que se reduzca el riesgo o que haya recompras agresivas para aprovechar ese descuento. Esto se mencionó repetidamente en las consultas con los inversores. FSK reconoció la posibilidad de realizar recompras, pero también enfatizó que la volatilidad del mercado y los objetivos de apalancamiento son limitaciones importantes. Es algo razonable, pero no es suficiente para eliminar completamente el descuento.

El crédito es el verdadero indicador. Aquí es donde el informe muestra un rendimiento bastante bueno.La tasa de no acumulación aumentó al 3.4% del portafolio a valor justo, y al 5.5% al costo (antes eran 2.9% y 5.0%, respectivamente). Esto no representa un aumento excesivo, pero en este contexto, la dirección es más importante que el nivel de los valores. Especialmente cuando la gerencia señaló que había demasiados activos que no generaban ingresos, y además indicó que el dividendo para el año 2026 podría ser cercano al 9% del valor neto de los activos, en lugar del 10%, debido a la influencia negativa de la tasa de no acumulación. Actualmente, el mercado castiga a los BDCs como si un ligero aumento en la tasa de no acumulación fuera el primer paso en una serie de problemas. El crédito privado no puede beneficiarse de los descubrimientos diarios hasta que esto ocurra… de forma repentina y dolorosa.

Ahora, desplazémonos hacia la narrativa sectorial que mencionaste: el “riesgo relacionado con el software” y la disputa entre la tecnología AI y los servicios SaaS se han extendido a los BDCs. La preocupación no es que cada tomador de préstamos de software pueda incumplir sus obligaciones mañana; lo que realmente preocupa es que la durabilidad de los ingresos, el poder de fijación de precios y las condiciones de salida del negocio se vean afectadas de manera estructural. Esto hace que la refinanciación sea más difícil y que los resultados sean más inestables. Por eso, se ven investigaciones que intentan cuantificar el riesgo relacionado con el software. También, el grupo puede optar por seleccionar préstamos menos líquidos, incluso si la mayoría de los BDCs siguen pagando sus deudas.FSK abordó este tema directamente durante la llamada telefónica: el software y los servicios representan el 16% del portafolio.Han establecido un marco interno para evaluar los riesgos relacionados con la inteligencia artificial. Según ellos, solo una pequeña parte de las situaciones se considera “de alto riesgo relacionado con la inteligencia artificial”. Lionbridge fue señalado como un área donde los riesgos relacionados con la inteligencia artificial son más directos. Lo importante es que, incluso si los problemas de rendimiento son “operativos” en lugar de “relacionados con la inteligencia artificial”, el mercado seguirá clasificándolos como “problemas relacionados con la inteligencia artificial”. Esto se debe a que es una categoría conveniente para clasificar los problemas, y el grupo opera basándose en narrativas cuando la liquidez es baja.

¿Ha publicado FSK algo específicamente relacionado con el apalancamiento o los dividendos? Sí.La apalancamiento aumentó, el NAV disminuyó, y la cantidad de dividendos se redujo o se ajustó a un nivel más bajo, con una estructura más flexible. Estos son exactamente los tres factores que contribuyen a ampliar las diferencias entre los valores de los mismos activos. ¿Se observó algún signo de debilitamiento del crédito? No se declaró ninguna crisis generalizada en el sector crediticio, pero hubo mayores problemas relacionados con los créditos, concentrados en pocas empresas. Además, las expectativas de ganancias más bajas también coinciden con la situación de un portafolio que se encuentra en una fase de reestructuración, y no en una fase de crecimiento sostenido.

Cosas importantes que hay que observar a partir de ahora (y señales de alerta si las condiciones empeoran):

Tendencia de NAV por acción: si hay otro descenso, eso confirmaría que los valores registrados no son simplemente “ruido causado por fluctuaciones temporales”.

No acumulación de costos y valor futuro: si el porcentaje del valor futuro aumenta más rápido que el costo, esto indica una depreciación mayor.

La cobertura de los dividendos en comparación con los estándares GAAP/IIA ajustada: la cobertura básica debería ser normal. Si no es así, se espera que haya más presión.

Tasa de rendimiento de los activos generadores de ingresos versus costo del endeudamiento: la tasa promedio de rendimiento de las inversiones en deuda fue del 10.1% (en comparación con el 10.6% anterior). Si la tasa de rendimiento de los activos es más rápida que los costos de financiamiento, el NII disminuye.

Concentración y los “motores principales” que influyen en las calificaciones: si los mismos nombres aparecen constantemente, el mercado asumirá que hay más personas detrás de ellos.

Actividad de recompra: con descuentos significativos, las recompras son una de las pocas herramientas que pueden mejorar mecánicamente el valor neto por acción. Pero si la dirección no apuesta por esto, ese descuento puede convertirse en algo inestable o difícil de manejar.

Se recomienda que se mantengan en la pantalla las siguientes empresas (para su análisis detallado en cuanto a crédito y sentimientos del mercado): ARCC (la empresa líder en términos de calidad), OBDC, MAIN, CSWC, GBDC, BXSL, TSLX, TCPC, CCAP, TRIN, HTGC.La forma en que esta grupo opera actualmente es la siguiente: a menudo recibes señales de que los BDCs están estabilizándose en relación con el NAV. Además, también recibes señales de que el riesgo está aumentando, debido a las opiniones negativas sobre las acciones más sensibles desde el punto de vista económico, así como a las reducciones en los dividendos de dichas acciones.

En resumen: el trimestre de FSK no fue un período de gran auge en el mercado, pero sí proporcionó nuevas pruebas que respaldan la idea de que los descuentos en el mercado han aumentado.Los ingresos disminuyen, el valor neto de la empresa también disminuye, mientras que las ganancias no se acumulan. Además, los dividendos se reinician. Muchos inversores preguntan, en voz alta, por qué comprar préstamos es más atractivo que comprar sus propias acciones, cuyo valor es solo la mitad del valor registrado en los libros contables. Eso no es algo grave, pero es precisamente ese conjunto de factores lo que hace que la situación sea volátil, hasta que se demuestre que los créditos y las condiciones financieras han estabilizado.