Francia renuncia a su objetivo de reducir el déficit. La situación empeora cada vez más.

En febrero, después de cuatro meses de paralización parlamentaria, Francia finalmente adoptó un presupuesto para el año 2026, comprometiéndose a reducir su déficit.De un 5.4% del PIB a un 5%A finales del verano, la promesa desapareció silenciosamente.La economía se contrajo en un 0.2% en el primer trimestre, y no logró avanzar en el segundo trimestre.El déficit, lejos de disminuir,Se estancó cerca del 5.1% del PIB.El gobierno minoritario de Sébastien Lecornu ha dejado de fingir lo contrario. Mientras elabora el presupuesto del próximo año, ha…Redujo su objetivo a un déficit que sea simplemente “estable”.Y ha abandonado efectivamente la promesa que sustentaba su plan a medio plazo.Lograr que el déficit sea inferior al 3% del PIB para el año 2029..

Nada de esto es misterioso. Un déficit es un flujo que se atenúa solo cuando los ingresos crecen más rápido que los gastos. Y los ingresos crecen más rápido que los gastos únicamente cuando la economía va bien. Si se elimina ese crecimiento, la aritmética deja de funcionar: los ingresos por impuestos se detienen, las prestaciones sociales y los intereses siguen aumentando, y el déficit permanece igual, por muy firmemente que el ministro de finanzas jure cerrarlo. El problema de Francia es real: una crisis energética y un verano difícil han afectado a una economía que ya estaba debilitada. Pero la versión optimista, de que la consolidación fiscal fue simplemente pospuesta por mala suerte, no captura la estructura real del problema. Un país que inicia una consolidación fiscal con un crecimiento tan débil no está fallando al seguir un plan; simplemente descubre que ese plan no podría sobrevivir en contacto con su propia economía.

El mercado ha tomado nota, de manera medida. La rentabilidad del bono de referencia a diez años…Llegó a su punto más alto desde 2008, por encima del 4%.Y el precio premium que Francia paga sobre Alemania.Se amplió a aproximadamente 80 puntos básicos.Para vender sus deudas a largo plazo en una subasta reciente, el estado tuvo que ofrecer un interés del 3.9%.Uno de los cupones más altos en quince años.Un giro sorprendente en comparación con 2020, cuando se tomaban préstamos a tasas negativas.

Pero aquí está el detalle revelador: esa subasta…Excedido en 2.7 veces.No ha habido una corrida de bonos franceses. A pesar de todos los temores, los inversores siguen dispuestos a prestar dinero a Francia, porque el incumplimiento causaría problemas en el propio euro. Francia es demasiado grande para fracasar, algo que Grecia nunca hizo. Esa “asesoría implícita” es precisamente el problema. La seguridad que permite que los mercados descansen es la misma seguridad que permite que los políticos franceses pospongan las soluciones necesarias. Cuanto más creíble sea esa “aseguradora”, más barato será evitar las tareas dolorosas.

El mecanismo que un inversor debe observar realmente es el “deslizamiento de nieve”.La deuda superó el 115% del PIB. El FMI espera que este año sea cerca del 118,5%, y que supere el 120% hasta el año 2030.Cuando la tasa de interés sobre esa deuda supera la tasa de crecimiento, como ocurre ahora, la deuda crece por sí sola: los intereses se acumulan más rápido que el aumento de la producción. Por lo tanto, el estado debe pedir préstamos adicionales simplemente para pagar lo que ya debe. Esto, a su vez, impulsa aún más el crecimiento de la deuda. La austeridad en tal situación no es algo conservador o trivial; es la única forma de frenar ese proceso. Y la austeridad es precisamente lo que hace que un parlamento sin gobierno, las elecciones presidenciales cercanas y un candidato de derecha extremo sean muy poco probables.

El costo de la situación actual no se limita a Francia. Cada punto básico adicional de prima de riesgo aumenta los costos de préstamo para las empresas francesas y para aquellos países más débiles que dependen de la promesa de un mecanismo de apoyo común en la zona del euro. La moneda única se convierte en parte del balance de esos países. Para el inversor estadounidense, Francia generalmente se presenta no como una entidad independiente, sino dentro de un fondo de bonos europeos, o en forma de inversiones en acciones internacionales, o bien directamente en forma de moneda. Así será también el impacto en él: gradualmente, a través de las tasas de interés y del tipo de cambio más favorable, en lugar de de manera repentina.

La crisis aguda que algunos predijeron no ha ocurrido, y probablemente nunca ocurrirá. La situación real es más incómoda. Cada año de retraso es razonable para los políticos, pero costoso para todos los demás. La garantía del euro es lo que hace que el retraso sea aceptable. La factura se está posponiendo, pero no cancelando. Hay que observar la evolución de las cosas, así como las elecciones que vienen después. Si la política continúa manteniendo esa situación, el “deficit estable” de 2027 será simplemente una acumulación constante de deuda.