L.B. Foster (FSTR): El “Reset” es real, y los múltiplos están completos. El próximo informe lo confirmará.

En la mañana del 27 de agosto, el director ejecutivo de L.B. Foster y su nuevo director financiero se presentaron ante los inversores de pequeña capitalización en Chicago y argumentaron que la compleja transformación de cinco años de la empresa estaba básicamente terminada. Esa presentación…En la conferencia Midwest IDEAS de Three Part Advisors.Pasaron exactamente dos semanas y media desde que el mercado rechazó el informe trimestral que debía demostrar que la transformación estaba funcionando. La acción casi se duplicó con respecto a su mínimo de 52 semanas, que era de $23.81; luego llegó a $45.81. Después de los resultados financieros del 10 de agosto, la acción cayó aproximadamente un 9% en tres semanas, hasta llegar a $37.36. Aún así, hay un aumento de aproximadamente un 39% durante el año, pero sigue estando un 18% por debajo de su punto más alto.

La pregunta importante no es si una empresa industrial que se mueve rápidamente ha retrocedido lo suficiente como para ser económica. Es más bien si el multiplicador de valor que el mercado actualmente pide a L.B. Foster en relación con su sector realmente permite alguna margen de error. Según las pruebas disponibles, la respuesta es que el mercado ya ha pagado por esos mejoras… y los próximos informes de resultados tendrán que demostrarlo.

Qué estaba comprando el evento de manifestación.

L.B. Foster es una empresa con un valor de 393 millones de dólares que produce componentes bastante poco atractivos relacionados con el ferrocarril y la infraestructura: productos para vías férreas y sistemas de fijación, tecnologías para manejar la fricción y monitorear las vías férreas, hormigón prefabricado y pilotes de acero. Desde 2021, la dirección de la empresa ha estado en manos de…Más de siete desinversiones y salidas de líneas de productos.Se trata de eliminar las empresas relacionadas con bienes materiales. La empresa afirma que el proceso de reset está en gran medida completado, y la presentación realizada en la conferencia muestra lo que ha logrado.El margen bruto ajustado aumentó de 16.8% en 2021 a 21.7%.En los doce meses anteriores hasta el segundo trimestre, el margen EBITDA ajustado aumentó de 3.6% a 7.5%. La cantidad de acciones vendidas disminuyó aproximadamente un 9.3% desde principios de 2023. Además, se autorizó una recompra de acciones por unos 28.7 millones de dólares, con plazo hasta febrero de 2028. En cuanto al balance financiero, el flujo de efectivo libre fue de casi 47 millones de dólares, mientras que el flujo de efectivo operativo fue de unos 59 millones de dólares – más del doble que hace un año. La deuda neta era de aproximadamente 42 millones de dólares. La empresa considera que su apalancamiento bruto es de aproximadamente 1.0x, en comparación con 2.2x.

Es un informe de desempeño bastante bueno, y esa es la parte de esta historia en la que se puede confiar. Los márgenes, el flujo de caja y el apalancamiento se movieron de la manera correcta; nada de esto depende del precio de las acciones. El problema es que el precio de las acciones ya se ha dado cuenta de ello.

Los múltiplos, en comparación con el sector.

La barata o la cara no tienen sentido por sí solas. Por eso, lo importante es el siguiente criterio de comparación: los fabricantes de infraestructuras y trenes de pequeña escala, con el nombre grande y diversificado como referente superior.

La comparación es simple: Greenbrier y Trinity parecen ser mucho más económicas. Lo cual no es casualidad: ambas están enfrentando contracciones en sus ingresos, mientras que los pedidos de vagones de tren continúan disminuyendo. Wabtec ocupa el primer lugar en términos de múltiplo de valoración, ya que su negocio tiene un margen EBITDA del 20%, lo cual representa aproximadamente 49 mil millones de dólares. Pero esto no es una comparación justa para una empresa que gana 393 millones de dólares y tiene un margen EBITDA del 6.7%. La mejor comparación posible es entre Northwest Pipe: una empresa industrial de tamaño medio que crece más rápido (15.1% frente a 10.1%), y que también es más rentable (margen EBITDA del 14.2% frente a 6.7%; retorno sobre el capital invertido del 12% frente a 6.2%). Sin embargo, su múltiplo de valoración sigue siendo similar al de otras empresas del mismo sector. Además, L.B. Foster ocupa el segundo lugar en términos de múltiplo P/E, y su precio de venta es ligeramente más bajo que el de las demás empresas del sector.

Así que el mercado valora a L.B. Foster como una historia de calidad: los márgenes medios de hoy se convierten en márgenes más altos mañana. Eso puede ser una postura completamente legítima. Pero significa que el objetivo para los próximos cuatro trimestres es lograr ganancias reales, no una “historia” cualquiera.

El porcentaje que el mercado vendió.

El informe del 10 de agosto mostró con precisión cuán grande es la diferencia entre los números ajustados que señala la gerencia y los números reales que mantienen los accionistas.Los ingresos en el segundo trimestre fueron de 138.6 millones de dólares, un 3.5% menos que el año anterior. — Una medida moderada frente a los aproximadamente 134.5 millones de dólares que los analistas habían estimado.Pero, de todos modos, hay una disminución. El EPS según los criterios GAAP fue de $0.29, en comparación con un promedio de $0.41 por parte de los analistas. Es decir, se produjo una pérdida de aproximadamente el 28%.Mientras que el EPS ajustado de $0.48 superó esa barrera.Los aproximadamente 19 centavos que hay entre los valores según GAAP y los valores ajustados son un recordatorio de que la empresa sigue enfrentando costos recurrentes relacionados con las reestructuraciones y el cierre de sus operaciones. En este trimestre, se trataron de unos 2,6 millones de dólares en gastos relacionados con el cierre de la línea de productos en el Reino Unido. Las acciones bajaron de 41,27 dólares antes de la publicación del informe, a 38,73 dólares después de eso, y luego continuaron disminuyendo.

¿A dónde se fue ese ingreso? Las ventas de productos ferroviarios disminuyeron un 27.3%. La dirección atribuye esta disminución al momento en que llegaron los grandes pedidos. Varios proyectos que se completaron en el segundo trimestre del año pasado ahora se realizaron en el primer trimestre de este año. Esa es la misma tendencia en las ventas: los ingresos aumentaron aproximadamente un 10% en el período de doce meses previo, pero eso se debe únicamente a que el período de comparación incluyó un trimestre débil, y el último trimestre en sí también fue más débil. Los productos de crecimiento son realmente buenos: los servicios de gestión de fricción aumentaron un 18.1%, y los servicios tecnológicos aumentaron un 66.9%. Pero la cartera de pedidos ferroviarios está…Un aumento del 38% en el primer trimestre.En el segundo caso, hay una reducción del -27%.

Los indicadores de ventas son lo que evitan que esta sea una tesis fallida. El total del volumen de pedidos pendientes es de 246.1 millones de dólares, un aumento del 17.4% en comparación con el año anterior, incluyendo un contrato de aproximadamente 15 millones de libras esterlinas en el Reino Unido. La empresa espera que al menos el 80% de ese volumen se convierta en ingresos para finales del año. Además, la compañía reafirma sus expectativas financieras para el año 2026: entre 540 y 580 millones de dólares en ingresos y entre 41 y 46 millones de dólares en EBITDA ajustado (un valor superior a las estimaciones de los analistas). También se dice que la mayor parte del flujo de efectivo libre del año llegará en la segunda mitad del mismo año. Todo esto es solo una promesa que debe ser verificada en los próximos informes, no algo ya confirmado como hecho.

¿Qué hacer con él?

Expresar los datos en lenguaje sencillo: La valoración es el punto débil del índice. El rating es “C-minus”, con un multiplicador de 34.5x sobre los ingresos recientes, en comparación con un grupo donde los dos competidores directos operan con multiplicadores de un solo dígito o pocos decenas. El crecimiento es bastante sólido, con un aumento del 10% en los ingresos recientes, pero el crecimiento no es uniforme. La rentabilidad es “C-plus”: una margen operativa del 4.6% y un ROIC del 6.2%, valores que están mejorando, pero todavía son modestos. El momentum ha disminuido en el último informe: un descenso del 9% en las últimas veintiarias y un 18% menos que el nivel máximo. La seguridad financiera es la mejor característica del índice: bajo apalancamiento, aproximadamente 42 millones de dólares en deuda neta frente a 179 millones de dólares en capital propio, y un flujo de caja que se ha duplicado. Es una acción que merece ser considerada como “Hold”. Un análisis independiente de AInvest la clasifica como “Hold”.

Para un portafolio de acciones, se trata de una función específica, y no de un eslogan. Se trata de una empresa de pequeña capitalización, relacionada con la infraestructura o la industria. Es una empresa que puede soportar las fluctuaciones en los ingresos a lo largo del trimestre, así como los problemas relacionados con los plazos de entrega en el Reino Unido. No se trata de una empresa que pueda gestionar todo por sí misma; si la posees, la disciplina en la gestión de tus activos es clave. La próxima información importante será sobre las órdenes de compra de ferrocarriles, los flujos de efectivo en la segunda mitad del año, y si la diferencia entre los resultados calculados según los estándares GAAP sigue afectando los resultados reales. Si estás observando esto, la disciplina en la gestión de tus activos no es un precio objetivo estático, sino una prueba de la calidad de la empresa. La alternativa “barbell” se encuentra en la tabla de comparación: los fabricantes de vagones de tren baratos son la parte más barata del mercado, mientras que la parte premium de L.B. Foster demuestra su valor real.

El restablecimiento permitió que se le volviera a otorgar una calificación en el año 2026. Los dos próximos trimestres tendrán que pagar por ello.