El dispositivo plegable es bueno, pero Apple tiene varias estrategias para convertir la inteligencia artificial en una línea de servicios.

Apple acaba de anunciar su trimestre más fuerte de todos los tiempos en junio.Los ingresos aumentaron un 16%, hasta llegar a los 109.4 mil millones de dólares.Las ganancias por acción diluidas aumentaron un 29%.$2.02Así que, cuando la empresa aparece en su evento de septiembre y muestra su primer iPhone plegable, lo natural es considerarlo como el inicio de un nuevo ciclo de crecimiento. Pero debería controlar ese instinto. El iPhone plegable es algo muy valioso, con un precio de más de 2,000 dólares, para quienes ya poseen un iPhone. Además, no resuelve en absoluto la pregunta sobre por qué se establece ese precio en el mercado.

Esa pregunta no se refiere al hardware. Se trata de si la capa de software puede seguir generando ganancias para Apple que permitan considerarla una “compañía en crecimiento”, mientras que el hardware dentro de ella se vuelve cada vez más similar a un mercado maduro. A los precios actuales, Apple cotiza a aproximadamente 35 veces las ganancias históricas y a unos 40 veces las ganancias futuras, con una capitalización de mercado de aproximadamente 4.6 billones de dólares. Nadie paga 40 veces por un teléfono. Pagan 40 veces por la promesa de que Apple ha convertido su base instalada en un motor de ingresos recurrentes… Y, cada vez más, porque la inteligencia artificial se convierte en el siguiente componente de ese motor.

La capacidad de plegado es algo especial, no una nueva era.

Primero, averigua qué contribución realmente hace el dispositivo plegable.Las proyecciones de la cadena de suministro indican que el precio del dispositivo será superior a los 2,000 dólares, con aproximadamente 10 millones de unidades en 2026 y entre 20 y 25 millones en 2027.Incluso si tomamos el valor más alto de ese rango, que es de 2,200 dólares por unidad promedio, eso representa aproximadamente 55 mil millones de dólares al año, en comparación con una base de ingresos de casi 467 mil millones de dólares. Es decir, aproximadamente una décima parte del ingreso total. Además, la mayor parte de esos ingresos se destina a los clientes que, de otra manera, habrían comprado un iPhone convencional durante el mismo ciclo de actualización.

Ese es el problema doble que surge con los dispositivos plegables como opción de inversión. En primer lugar, son lo suficientemente pequeños como para ser considerados como un error insignificante en la economía de Apple. En segundo lugar —y esta es la parte que la narrativa relacionada con los hardware oculta—, estos dispositivos llevan a los mismos usuarios hacia dispositivos de mayor precio, dentro de la misma base de usuarios instalados. No amplían el mercado al que sirve Apple. Se trata de un aumento de precios disfrazado de una categoría de productos. Frente a un crecimiento de unidades de solo un dígito durante cinco años en un mercado de smartphones maduro, un dispositivo plegable con 10 millones de unidades no puede ser la fuente de la creación de valor para Apple.

El “multiple” es una apuesta de software.

Lo que realmente determina la valoración de Apple son los Servicios: suscripciones, tarifas por la tienda de aplicaciones, ingresos por publicidad en búsqueda, almacenamiento en la nube y demás. En el trimestre de junio, los Servicios generaron…30.7 mil millones de dólaresAproximadamente el 28% de los ingresos proviene de sus suscripciones pagadas. Apple estima que esa cantidad representa…1.5 mil millonesEse es el nivel de recurrencia que no involucra activos, y permite a un fabricante de hardware obtener un mayor control sobre el software. También vale la pena señalar de dónde proviene la fortaleza del resultado financiero del trimestre:Los ingresos por iPhone aumentaron un 22%, hasta los 54.3 mil millones de dólares.Pero el ex director ejecutivo Tim Cook describió los recientes aumentos de precios como algo causado por un aumento en los costos mundiales de los componentes, y eso ocurrió “con considerable renuencia”.Los servicios representaron apenas un poco menos de los 31,2 mil millones de dólares que los analistas esperaban.Si se elimina el precio, la tendencia en volumen en un mercado maduro está cerca de ser baja, y se sitúa en dígitos individuales muy pequeños.

En otras palabras, parte del crecimiento del 16% se debió a que la empresa cobraba más por el mismo mercado, sin llegar a nuevos mercados. Eso es importante, porque todo el escenario positivo radica en que Apple sigue mejorando la capa de software, sin necesidad de aumentar el número de dispositivos. El dispositivo plegable, en el mejor de los casos, es una mejora modesta para una línea de hardware única. No tiene ningún impacto en la trayectoria de los Servicios.

La IA sigue siendo una afirmación, no una partida de resultados contables.

Esto me lleva a analizar lo que hace que Apple sea realmente único en este ciclo de inteligencia artificial… y lo que dificulta su valoración en este contexto. Apple es, en efecto, la única empresa tecnológica de gran capitalización que no invierte cientos de miles de millones de dólares en infraestructura para inteligencia artificial. Sus gastos de capital en los últimos doce meses sumaron aproximadamente 10 mil millones de dólares, mientras que sus flujos de efectivo libre ascendieron a casi 137 mil millones de dólares. Apple utiliza principalmente dispositivos como herramienta para procesar datos, ya que cuenta con la mayor base de usuarios de dispositivos en el sector tecnológico. Además, depende de socios como Google para llevar a cabo las tareas más complejas relacionadas con la inteligencia artificial. Según los estándares de las empresas gigantes que invierten enormes cantidades de dinero en centros de datos, la estructura de costos de Apple para inteligencia artificial es prácticamente insignificante en términos de activos invertidos.

Por otro lado, apenas ha logrado convertir esa ventaja en ingresos reales.El negocio de IA de Apple— En gran medida, Apple Intelligence está incluido en las suscripciones a iCloud+.Está previsto que genere poco más de 1 mil millones de dólares este año.Contra una empresa valorada en 467 mil millones de dólares, eso es solo un error de redondeo. Contra un precio de valoración de 40 veces el precio de venta, se trata de casi toda la inversión. La empresa introdujo…Siri ha sido completamente reformada.En junio, pero el cronograma de envío es poco claro.La acción bajó el día en que se anunció.El mercado lo interpretó correctamente como una promesa, y no como una entrega real.

Ese es el factor que separa la posición de Apple de su precio. Tiene un “muro defensivo”: una base de usuarios instalados, un modelo basado en dispositivos móviles, y un bajo costo para brindar servicios de IA a más de mil millones de usuarios. Lo que aún no tiene es el resultado operativo: una línea de productos que se enfoque en los servicios, donde la IA se convierte en una fuente de ingresos recurrentes, capaz de justificar los ingresos con un 40 veces mayor que el coste de desarrollo. Pero eso es solo una afirmación sin pruebas concretas. El dispositivo plegable no demuestra nada al respecto.

Así que no confundamos la capacidad de plegado con la verdadera propuesta comercial. Se trata de un “techo” tecnológico, no del motor que impulsa el negocio. La estrategia actual de Apple es apostar a que hará lo mismo en el campo de la inteligencia artificial, como hizo con las suscripciones hace una década: convertir una función especial en un negocio rentable y recurrente, basado en una base instalada que nadie más puede igualar. Los chips que permiten esto ya están disponibles. ¿Podrá Apple demostrar, trimestre tras trimestre, en la línea de Servicios, que la inteligencia artificial genera ganancias, al igual que lo hicieron los costos de la App Store en el pasado? Hasta que eso ocurra, Apple sigue siendo una promesa de software costoso, con un teléfono muy bonito en su superficie.