La represión financiera se enfrenta a los títulos de deuda tokenizados: ¿Terminará el límite del rendimiento con la carga de BUIDL?

El día en que comenzó a funcionar el programa de recompra más grande del Tesoro, su propio objetivo no se cumplió. El 9 de septiembre, el tamaño máximo de cada operación de apoyo a la liquidez en deudas a plazo largo se duplicó.De 2 mil millones a al menos 4 mil millones por operación.El rendimiento de los 30 años, de todos modos, aumentó.Alturas que no se habían visto desde la crisis financieraUna herramienta diseñada para limitar el extremo más lejano de la curva de rendimientos, en el momento exacto en que comenzó a funcionar, estaba perdiendo valor.

Eso es incómodo para cualquiera que posea fondos del Tesoro con una fecha de vencimiento larga. Pero esto ha generado preocupaciones en el ámbito de las criptomonedas, dirigidas hacia aquellos sectores del mercado que se han convertido en los “trabajadores” seguros y sin riesgos: los fondos del Tesoro tokenizados como BUIDL de BlackRock y OUSG de Ondo. La intuición es la siguiente: los funcionarios ahora gestionan abiertamente los rendimientos, por lo que el valor económico de los dólares baratos y seguros que estos fondos ofrecen debe ser sacrificado. Antes de aceptar esa situación, vale la pena preguntarse qué tipo de rendimiento está siendo suprimido. La respuesta te dirá si el valor económico de BUIDL está amenazado o no.

Una tapa dirigida hacia el extremo largo.

Lo primero que hay que determinar es qué es realmente lo que hace el Tesoro. La etiqueta “represión financiera” oculta un mecanismo más específico. No se trata de imprimir dinero. El Tesoro está comprando de nuevo sus propios bonos de 10 a 30 años, y financia esas compras con…Emisión de nuevos préstamos, en su mayoría cuentas a corto plazo.Es un intercambio de madurez: el gobierno elimina una deuda costosa y de maduración lenta, y la reemplaza por títulos que vencen en meses. La deuda total no disminuye ni un poco. Si se continúa con este ritmo, las reparaciones de deuda seguirán ocurriendo.Alrededor de 66 mil millones de dólares al año… Eso sigue siendo solo aproximadamente el 15% del total de los valores de 20 a 30 años.Un hecho que indica que se trata más de una medida destinada a lograr objetivos de rendimiento que de una fuerza decisiva. Las deficiencias cercanas al 6% del PIB y el volumen de deuda superior a los 40 billones de dólares contribuyen más a determinar los rendimientos a largo plazo que cualquier programa de recompra.

Así que la víctima destinada es específica: las personas de 30 años, las de 10 años… Esa área de la curva donde se encuentra un alto riesgo fiscal. Pero aquí está el problema relacionado con las criptomonedas: BUIDL y OUSG no se encuentran en esa área de la curva.

La palanca no toca los billetes pequeños.

Se lee las condiciones de las inversiones, y la preocupación desaparece. El proyecto de BUIDL permite que haga tales inversiones.Títulos que vencen en 397 días o menos, y el portafolio tiene una edad promedio ponderada en dólares de solo 60 días.OUSG, según su propia descripción, es un organismo estadounidense.Fondo de Treasuries a corto plazoSe obtiene un rendimiento del 3.5% con retiros en cualquier momento y día. Se trata de productos del mercado monetario diseñados para imitar una cuenta de ahorros bancaria, y no fondos de bonos que apuestan por el plazo de 30 años. Moody’s recientemente otorgó una calificación a BUIDL.Tiene la mejor calificación en el mercado monetario, Aaa-mf.Cuando el Tesoro compra de nuevo esos fondos, con la esperanza de limitar su plazo de vencimiento a 30 años, en realidad está operando sobre un plazo de vencimiento que es diferente al del propio fondo.

Ahora, fijémonos en el aspecto de financiación del intercambio, ya que indica la otra dirección. Para financiar esas compras a largo plazo, el Tesoro emite…másLos pagos a corto plazo: más oferta del instrumento que posee BUIDL. Más oferta de algo no reduce su rendimiento de manera que haga necesario vender productos adicionales; por el contrario, estimula ligeramente los rendimientos a corto plazo. El lado corto de este comercio no está limitado. Se sigue proporcionando más oferta.

La prueba de los datos ya ha superado.

La forma más precisa de comprobar si realmente ocurre lo que la teoría predice es observar dos cosas: el valor total de los fondos tokenizados del Tesoro de EE. UU., y su rendimiento promedio. Los datos indican que no hay ningún tipo de estancamiento en este proceso.Aproximadamente 15.9 mil millones de dólares; sigue siendo similar al valor récord anterior, con solo un ligero descenso del 2%.En los 30 días completos en los que se incluye tanto el anuncio como la fecha de entrada en vigor del 9 de septiembre, se produce ese tipo de “ruido” que uno podría esperar, independientemente de las políticas del Tesoro. No se trata de una fecha clave para las políticas monetarias. Lo más importante es el rendimiento promedio de esa categoría.rosaEn la semana pasada, en lugar de caer, la cifra que los inversores pueden alcanzar es de un 3.5% de ganancia en operaciones a corto plazo, y esa cifra sigue siendo válida.

Esa es también la razón por la cual esta categoría sigue creciendo, en lugar de ser superada por los rendimientos propios de DeFi. Los lugares confiables para prestar stablecoins citan…3.5% a 9%El límite superior de ese rango está disponible únicamente para quienes asumen riesgos reales y colateral. BUIDL y sus competidores se ubican en el extremo de bajos riesgos, intencionadamente: es equivalente a un T-bill, y solo puede ser superado al asumir riesgos que probablemente no desearías en la parte sin riesgo de un portafolio.Reglas sobre la prohibición de los rendimientos de stablecoins en la UEY la estructura heredada de los Estados Unidos es otra razón para ello.soloUn lugar limpio para ganar ganancias sin riesgos en la cadena es un fondo de tesorería tokenizado, no una moneda. Esa es una demanda estructural: el límite de la venta a largo plazo no se mueve.

Entonces, ¿dónde está el verdadero riesgo? No está en el canal de carries: la limitación de los rendimientos de los bonos a corto plazo no afecta a estos fondos. La preocupación real es el canal de confianza. El mercado, al observar un aumento de 30 años en los rendimientos de los bonos, interpreta esta política como un síntoma de presiones fiscales que no pueden resolverse. Eso erosiona la confianza en todo el sistema monetario estadounidense. Es una preocupación más lenta y amplia para todo lo que está relacionado con los bonos del Tesoro. Si los rendimientos de los bonos a corto plazo disminuyeran drásticamente, eso también afectaría la atracción de esta categoría de activos. Un rendimiento sin riesgo del 3.5% es la razón por la cual existen estos fondos. Pero ni uno ni otro son “el hecho de que el Tesoro haya limitado los rendimientos a largo plazo y que los carries de los fondos hayan desaparecido”. La recompra de bonos se refiere a una parte de la curva que estos fondos nunca mantuvieron; no funciona claramente, y los carries que realmente pagan los fondos siguen siendo de alrededor del 3.5%, con dinero que sigue llegando. Ese es el modelo de negocio que sobrevive a todo esto.