El Libro de Registro Final: Los Cuatro Contratos que sobrevivieron al Mercado.

El 23 de julio, BitMEX anunció al mundo que se iba a destruir. Indicó la fecha en esa misma frase: 23 de septiembre, a las 04:00:00 UTC.No es una reestructuración, ni una pausa mientras se lleva a cabo un análisis estratégico. Se cierra. La plataforma de intercambio que cofundé en 2014, el lugar donde construí el sistema de intercambio perpétuo en 2016, anunció su propia destrucción. Luego, con la cortesía burocrática de una plataforma de intercambio bien gestionada, publicaron el cronograma para cómo se manejará su “cadáver”.

He pasado once años pensando en los aspectos relacionados con los sistemas de tuberías de esta empresa: cómo se mantienen sus márgenes de beneficio, su financiación y sus acuerdos de liquidación. Así que hagamos lo que siempre hago con las historias relacionadas con los estados financieros: analicemos cada uno de los elementos, identifiquemos a quienes son los responsables de cada acción y le diremos quién pierde qué. Porque la última medida que toma BitMEX es realmente interesante. Consiste en utilizar cuatro contratos de futuros, cuyas fechas de liquidación superan la vida útil del propio exchange.

El congelamiento

Aquí está la secuencia, directamente de la sección de preguntas frecuentes sobre el proceso de desconexión. Entre el 26 de agosto y el 23 de septiembre…Los límites de riesgo continúan, y el libro pasa a la sección “solo reducción”.Los traders pueden cerrar posiciones, pero no pueden abrir nuevas. Piensen en lo que eso significa. Todo el volumen de ordenes restante se vuelve unilateral. Cada orden que aún está pendiente en el día en que ocurra la congelación es algo que nadie puede cancelar. La única acción permitida es vender o comprar para lograr estabilidad. La liquidez en esos “rincones” del mercado… y hay muchos rincones así… va a ser muy limitada.

Entonces,El 2 de septiembre a las 12:00 UTC, BitMEX retiró de su mercado once contratos de swap perpétuos, y los liquidó antes de lo esperado.Se cancelan todas las órdenes abiertas. Estos son los instrumentos de negociación que no tienen suficiente interés comercial; son aquellos sobre los cuales el mercado ya ha dejado de prestar atención. Observe la orden en la que se realizan las operaciones: la bolsa descarta los instrumentos en orden ascendente de liquidez. Los contratos más sin valor se eliminan en agosto. Los cuatro contratos que realmente importan –esos que sobreviven más tiempo– son aquellos que nadie puede desechar, porque sus fechas de liquidación están muy lejos en el futuro.

Y a las 04:00 UTC del 23 de septiembre, cuando el mercado ya había estado cerrado durante menos de una tarde, el sistema cerró por la fuerza todas las posiciones que todavía estaban abiertas, y las colocó en un valor determinado.Precio de liquidación o índice relevanteSe aplican los procedimientos estándar. Los depósitos que llegan después de la hora de cierre no pueden ser recuperados. Los saldos que quedan sin usar se facturan una tarifa mensual del 1% anual, o cincuenta dólares, lo que sea mayor. BitMEX seguirá cobrando tarifas desde el momento en que mueres, tal como hace un propietario que no se da cuenta de que su edificio ha sido destruido.

Los cuatro que sobrevivieron.

Ahora, la parte que realmente me interesa es esta: BitMEX, en sus últimas semanas, sigue operando con futuros trimestrales. En circunstancias normales, cada contrato se resuelve en una fecha establecida; el contrato converge hacia el índice, y tanto los compradores como los vendedores se resuelven, todo está listo. Pero con la clausura de BitMEX, esa suposición no se cumple para exactamente cuatro contratos.

La lote de septiembre de 2026 — XBTU26 y ETHUSDU26, las cierres trimestrales de BTC/USD y ETH/USD — está programada para liquidarse el…25 de septiembre de 2026Eso significa que son dos días después de la fecha de vencimiento del contrato. El lote de diciembre, XBTZ26, se liquidará el 25 de diciembre de 2026. El lote de marzo de 2027, XBTH27, se liquidará el 26 de marzo de 2027. Cuatro contratos, cuatro fechas de liquidación; todas ellas a más de las 04:00 UTC del 23 de septiembre. Todas ellas se liquidarán después de la fecha de cierre.

BitMEX ya se ha ocupado de esto en una ocasión.El 10 de agosto, fue retirado de la lista de mercados y se resolvieron los futuros XRPU26, ADAU26, ETHU26 y XBTUSDTU26.— Cuatro reuniones trimestrales.Originalmente, se tenía previsto que se resolviera el 25 de septiembre.— Porque la venta se cierra antes de que maduren. “Se puede eliminar y liquidar de forma temprana”, decía el aviso, en ese tono pasivo y alegre típico de un guía de ventas. Bien. Pero esos son los cuatro que quedan… No pueden ser eliminados de forma temprana de la misma manera. Dos de ellos, XBTZ26 y XBTH27, están a seis meses o un año de distancia de su madurez natural. Forzar su liquidación no es nada relacionado con la “eliminación”; se trata simplemente de confiscar tiempo.

Aquí está el análisis contable. Un futuro de Bitcoin para marzo de 2027 incluye ese “carry” –el valor temporal que separa el precio futuro del mercado spot-. Todo el negocio relacionado con los futuros con fecha determinada consiste en ese “carry”: se utiliza ese valor para protegerse contra riesgos. Cuando la plataforma de negociación realiza el pago de XBTH27 el 23 de septiembre, en lugar de permitir que se haga en marzo, ese “carry” se convierte en algo tangible, según el precio de referencia elegido por la plataforma. Se pierden los derechos de los compradores a mantener el contrato hasta entonces. Los vendedores, por su parte, pierden la posibilidad de conservar el contrato. Los participantes del mercado que eligieron un contrato para marzo, porque querían tener exposición en ese mes, ahora tienen exposición en septiembre, y se les dice que deben estar contentos con eso. Es una transferencia, realizada por la propia plataforma de negociación.

Y el método de congelación que solo permite reducir los precios empeora las cosas. Desde el 26 de agosto, la única forma de salir de estos contratos es vender en un mercado donde todos los demás participantes también solo pueden vender. El comprador marginal no existe en un mercado donde se permita la venta directa; ha sido eliminado por ley. Todo el interés abierto que queda en esos cuatro contratos el 23 de septiembre será compensado según el índice de liquidación. Las personas que lo poseen reciben lo que el índice indique como valor. La bolsa hace exactamente lo que yo he sostenido durante años: un precio fijo, no el precio de su propio derivado. BitMEX obliga a sus derivados a estar relacionados con ese índice, porque no habrá ningún otro lugar para realizar las subastas que podrían determinar un precio justo para ellos.

¿Por qué el culpable hizo que estos contratos se volvieran obsoletos?

Ahora, permítanme explicarles por qué esto es gracioso. No se necesita ninguna retroalimentación para entenderlo.

Inventé el sistema de intercambio perpetuo en mayo de 2016, específicamente porque los futuros con fecha determinada padecen este problema. Un contrato trimestral tiene una fecha de vencimiento, y esa fecha de vencimiento es un punto de encuentro: en algún momento, todos ustedes tienen que aparecer y resolver la situación, quieran o no. El sistema de intercambio perpetuo, por su parte, no tiene fecha de vencimiento. Se resuelve continuamente, con fondos disponibles cada ocho horas, fijados al índice de forma permanente. Por eso, nunca se puede “orfanar” ese sistema; tampoco se puede resolverlo por fuerza antes de la fecha establecida, porque ya está resuelto desde el principio. Cuando BitMEX cierra las puertas el 23 de septiembre, todos los participantes en el sistema mueren de manera limpia, con un solo clic de cierre forzado. No hay ninguna fecha futura en la que puedan ser resueltos. Los futuros con fecha determinada, esa vieja tecnología para la cual fue diseñado mi propio instrumento, son lo único que deja escombros en el suelo.

Por cierto, el mercado de los criminales está estimado en que…85 billones de dólares al año en volumen de transacciones comerciales.Y el sistema establecido ha estado haciendo lo que siempre había dicho durante los últimos dos años: las plataformas de intercambio que antes consideraban a los derivados criptográficos como productos similares a los de casinos, ahora comienzan a venderlos directamente al público. Eso es exactamente lo que yo argumenté que tendrían que hacer hace ocho meses, cuando dije que las plataformas tradicionales de intercambio…Debe adaptarse o morir.El producto sobrevive al lugar donde se utiliza. BitMEX: la plataforma de intercambio que…Popularizó el intercambio perpétuo de 100x., que cruzó3 billones de dólares en volumen acumulado en su punto máximo.Esa empresa, que duró once años sin perder ni un centavo de dinero de sus clientes por culpa de algún hackeo, está siendo ignorada mientras su invención domina el mundo. La empresa perdió; el contrato ganó; el índice ni siquiera se dio cuenta de nada.

Lo que me lleva a la autopsia… Porque yo no me ocupo de sentimientos, sino de causas. BitMEX no murió debido a una caída en el valor del Bitcoin. Cualquiera que interprete esto como un “certificado de muerte” de la criptomonedas está mal leyendolo. El precio del Bitcoin ronda los $76,000, según lo que escribo ahora. Ha aumentado aproximadamente un 20% en el último mes, y un poco más del 25% en los últimos tres meses. El nivel de miedo y codicia está en 66, lo cual está claramente dentro del territorio de la codicia. El dominio del Bitcoin sobre el mercado total de criptomonedas es de cerca del 59%. El valor total del mercado de criptomonedas es de aproximadamente $2.6 billones. Esto no es una clase de activos en declive; es un régimen de riesgo. BitMEX murió por un daño auto-infligido, disfrazado de algo diferente.Revisión estratégicaAños de pagos regulatorios acumulados por valor de más de 200 millones de dólares, una venta que no se realizó, y una moneda cuyo valor descendió hasta el 98%. El estado y el balance general de la empresa causaron la quiebra de la bolsa; no el mercado que ella misma creó. El precio marginal en Bitcoin ya se alejó de BitMEX hace años, sin que nadie se diera cuenta de que el informe de la quiebra ya estaba publicado.

Seré honesto sobre lo que no pude encontrar. No pude determinar el monto exacto de los intereses disponibles en XBTU26, ETHUSDU26, XBTZ26 o XBTH27 en el momento de escribir esto. Probablemente sea algo insignificante… Se trata de una anotación secundaria dentro de un caso que ya no tiene importancia desde hace mucho tiempo. La magnitud del dinero en juego no es lo importante; me niego a fingir lo contrario. Lo importante es que estos cuatro contratos son los únicos instrumentos que no pueden cerrarse de manera limpia en un momento específico. Su existencia es simplemente una muestra más de lo que los reemplazó. Si tienes algún dinero invertido en ellos, la mejor opción es no dejarlo en manos de las condiciones impuestas el 23 de septiembre. Cierra las operaciones antes del congelamiento del 26 de agosto, en un mercado bilateral, a un precio que tú elijas. Y obtén tu dinero de vuelta… Una tarifa anual del 1%, como mínimo cincuenta dólares al mes, por dinero que está en manos de una empresa que acaba de despedir a su propio exchange… Eso no es dinero inactivo, es una pérdida gradual.

Aquí está el epitafio… y es un buen epitafio. El 23 de septiembre, a las 04:00:00 UTC, una bolsa que creó el instrumento de trading más duradero de su generación morirá en un instante, de manera limpia. Eso marcará el fin de todo ese sistema. Los únicos contratos que sobrevivirán serán los futuros con fecha específica; esa misma tecnología que permitió la creación de los contratos perpetuos, se mantendrá viva solo por el tiempo suficiente para demostrar su defecto fatal una última vez. La construcción se derrumbará según lo planeado. El contrato perpetuo que yo creé en su interior ni siquiera siente el viento.