El récord de ganancias de la empresa se niega a convertirse en efectivo… La historia detrás de las ventas secretas

El 9 de septiembre de 2026, dos documentos llegaron a la SEC dentro del archivo de Figur Technology Solutions (Nasdaq: FIGR). El Formulario 144 es el documento que un empleado interno debe presentar antes de vender acciones restringidas. El primero de ellos proviene del empleado que aportó capital inicial.Morgan Creek Capital ManagementSe propuso vender 141,728 acciones, lo que equivaldría a aproximadamente $5.4 millones, al precio de ese día, de cerca de $38. La segunda parte, proveniente de un tenedor de acciones antes de la oferta pública de venta, llamado Figure Investments, LLC, era mucho mayor: 3 millones de acciones, valorando en unos $114 millones.

Ninguno de los documentos presentados constituye en sí una venta. El Formulario 144 es simplemente una notificación de intención, no una realización efectiva de la venta. El titular que lo presenta declina formalmente cualquier obligación de llevarlo a cabo. Lo que hace que este documento valga la pena ser examinado son el momento y el vendedor. Se trata de personas que compraron en 2018 y 2019, años antes de que Figure se convirtiera en empresa pública. Ellos indican que planean retirarse en el mismo período en el que la empresa reporta sus trimestres más rentables durante su corta historia.

Es una breve orientación, ya que el proceso de registro involucra una palabra que la mayoría de los principiantes nunca escucha. Cuando una empresa se cotiza en bolsa, los inversores y empleados iniciales poseen acciones que no pueden vender durante un período determinado: el tiempo de exclusión, generalmente 180 días después de la salida a bolsa. Una vez que termina ese plazo, la persona que posee esas acciones y desea venderlas debe presentar el Formulario 144 para demostrar que la venta cumple con las reglas de la SEC. En resumen, ese formulario es como una puerta a través de la cual el dinero acumulado antes de la salida a bolsa puede ser vendido cuando finalmente se abra esa puerta.

La historia que la empresa quiere que los inversores crean es que las cosas mejoraron en el sector de fintech durante una fase de transformación. En los tres meses concluidos el 30 de junio de 2026, la compañía informó que…Ingresos netos de $225.6 millones, un aumento del 113%.desde un año atrás, yIngreso neto de $87.4 millones, un aumento del 192%– Un margen neto del 38.8%. Se autodenomina el líder en este campo.Emisor de hipotecas de bienes inmobiliarios no bancarias (HELOC)Y ha creado algo similar a un mercado donde se originan, se financian y se negocian los préstamos. Con un valor de mercado de aproximadamente 8.5 mil millones de dólares, la acción se vende a un precio que es aproximadamente 12 veces el valor de las ventas anteriores y 36 veces el valor de los ingresos anteriores.

Ahora, sigue el mismo valor hacia la presentación de flujo de efectivo. Allí se encuentra el número correspondiente en este informe.

En los seis meses terminados el 30 de junio de 2026, Figure registró un ingreso neto de 132.5 millones de dólares. Sin embargo, su flujo de caja operativo durante esos mismos seis meses fue negativo en 73.0 millones de dólares. En pocas palabras: la empresa obtuvo 132.5 millones de dólares en ganancias, pero utilizó 73 millones de dólares adicionales en efectivo para mantener sus operaciones, en comparación con los ingresos que obtuvo. Ese diferencia representa toda la historia en miniatura.

Este es el flujo de efectivo, calculado a partir del estado de flujos de efectivo de la empresa. De esa renta reportada, aproximadamente 107 millones de dólares provienen de las ganancias obtenidas por la venta de préstamos, y unos 42 millones de dólares de las ganancias obtenidas por el mantenimiento de sus activos financieros. Esa renta contable reconoce el valor de los activos en papel, pero no se convierte en efectivo durante el trimestre. En contraste, la empresa consumió aproximadamente 114 millones de dólares en capital circulante, que se utiliza para financiar un volumen creciente de préstamos y su producto de préstamos YLDS. El saldo de esos préstamos aumentó de 328 millones de dólares al final de 2025 a…556 millones de dólares para mediados de 2026.

Esta es la parte que merece ser evaluada con cuidado, porque existe una explicación razonable que se ajusta a la mayoría de los casos. Un prestamista que vende y gestiona préstamos obtiene ganancias de esos activos mientras los origina; un mercado que pasa de unos 1.8 mil millones de dólares a 4.3 mil millones de dólares en un solo trimestre, naturalmente necesita fondos en efectivo para sostener ese crecimiento. Las ganancias reportadas superando los fondos recibidos representan una disminución en la calidad de los ingresos, pero no son evidencia de ningún delito. Según las pruebas disponibles, esto es una discrepancia, un signo de alerta que plantea preguntas… Pero por sí solo, no demuestra nada.

Lo que hace el “gap” es identificar quién está financiando el crecimiento. La deuda total de las empresas aumentó de aproximadamente 1.44 mil millones de dólares al final del primer trimestre a 1.60 mil millones de dólares a mediados del año. En febrero, la información ya estaba pública.La oferta secundaria vendió aproximadamente 4.4 millones de acciones por 32 dólares.El dinero se distribuyó en gran medida entre los poseedores existentes. Y en junio, la empresa realizó una acción…Acuerdo de aproximadamente 717 millones de dólares para adquirir a la entidad crediticia de viviendas Kiavi.— Más tarde lo detalló.Planes para 600 millones de dólares en notas senior.En parte, se debe a las adquisiciones. Nada de eso constituye una conducta indebida. Sin embargo, se trata de una factura de accionistas cuyo valor total es… Una empresa que se comporta como un mercado de software con altos márgenes de ganancia, pero que aún necesita capital externo –deuda y más acciones– para mantener su operación, ya que aún no genera ingresos en efectivo.

Colócalo junto con los Formularios 144; así, la imagen se vuelve más nítida. Los primeros titulares que compraron acciones por unos pocos centavos hace años ahora pueden cobrar un beneficio elevado: 12 veces el valor de venta, en comparación con aproximadamente 5 para SoFi y alrededor de 2 para Upstart. Mientras tanto, el mecanismo subyacente sigue consumiendo capital externo. Los expertos venden las acciones por varias razones. Después de que termine el período de acuerdo, la mayoría de esas razones son benignas: diversificación, planificación patrimonial, una base de costos que hace que incluso una acción por solo $38 sea una ganancia significativa. Eso es lo que permite a los vendedores obtener beneficios. Pero no soluciona la brecha de efectivo, que se encuentra en un documento completamente diferente.

Entonces, ¿qué es conocido y qué no lo es? Las Form 144 son reales; los vendedores son los patrocinadores antes de la salida a bolsa. En comparación con una empresa que vale varios miles de millones de dólares, las cantidades en dólares son muy pequeñas: los 5.4 millones de dólares mencionados parecen insignificantes, en comparación con las 3 millones de acciones que Figur Investments tiene el mismo día. Que los inversores vendan sus acciones durante un trimestre tan bueno es algo normal y no sorprendente. La cifra que se repite en esta columna no corresponde en absoluto a los datos oficiales. Se trata de los 73 millones de dólares en efectivo utilizados contra los 132.5 millones de dólares en ganancias reportadas, lo cual ocurre trimestre tras trimestre, hasta que el motor de crecimiento se convierte en efectivo o continúa tomando préstamos para financiar su propio éxito.

Grado de evidencia: se trata de una discrepancia de nivel dos – una anomalía que está respaldada por información en los estados de resultados, los estados de flujo de caja y el registro de fondos disponibles. No se trata de ningún tipo de fraude. Nada aquí indica que Figuere esté ocultando algo; su propio informe 10-Q revela claramente el número de capital operativo. Lo que cambia la situación son las direcciones de los próximos estados de flujo de caja, la fecha prevista de finalización del acuerdo con Kiavi, y si los formularios 144 siguen llegando regularmente, en lugar de ser dispersos. Si esa línea de caja operativa se vuelve positiva mientras el crecimiento continúa, los vendedores de hoy parecerán haber dejado de ganar dinero. Pero si sigue negativa, mientras que el número de acciones y la carga de deuda aumentan, el multiplicador de precio es la parte más importante en esta situación… y es la parte que puede resolverse más rápidamente.