Figma: Los softwarees de Rally Rode son útiles, pero la factura relacionada con la IA aún no se ha pagado.

Figma (FIG)La acción subió un 13.3% el jueves, 27 de agosto, desde un precio inicial de cerca de $27 hasta un cierre en $30.62.Era el tipo de sesión en la que, por lo general, una empresa tenía algo que decir. Pero no lo hizo. Las noticias relacionadas con la empresa esa semana eran un anuncio de que el CEO Dylan Field participaría en esa reunión.Un chat junto al fuego en la conferencia Goldman Sachs Communacopia en septiembre.El verdadero impulsor fue todo el resto: las acciones de software de aplicaciones se movieron en general en dirección positiva, como se describió.La recuperación del sector de software se desencadenó debido a los buenos resultados de Salesforce.Atlassian subió aproximadamente un 10%, y Adobe subió casi un 6%. Se consideró que esa situación era una señal de que los temores de que la IA afectaría negativamente a las ganancias de las empresas de software se disipaban. Figma también tuvo un movimiento, ya que el sector en general también tuvo cambios. Unos días después, las acciones de Figma habían recuperado la mitad del aumento inicial, cerrando cerca de los $29. Comencemos con esa lección: se trata de una acción cuyo precio ha fluctuado de manera mucho más violenta que sus fundamentos reales.

Eso no es algo sin importancia. El primer año de Figma como empresa pública ha sido un caso de desacuerdo.La oferta pública inicial tuvo un precio de 33 dólares a finales de julio de 2025.Las acciones alcanzaron un valor alto, cerca de los 71 dólares, pero luego cayeron debido a una venta masiva de software, hasta llegar a un valor bajo, cerca de los 17 dólares. Eso es aproximadamente tres cuartas partes por debajo del valor máximo.La fecha de vencimiento del bloqueo en enero permitió que los informantes pudieran vender sus acciones.Se añadió un excedente de suministro. La recuperación posterior ha sido igualmente violenta: las acciones subieron a más de 30 dólares a finales de agosto, casi el doble del mínimo anterior, gracias a…La eliminación de un gran saliente en la cerradura.Pero incluso después de ese rebote, sigue estando a unos 60% por debajo del precio máximo, y ha bajado más del 20% en el transcurso del año.

El registro de operaciones, leído por sí solo, es mucho mejor que el gráfico. Los ingresos en el segundo trimestre fueron de 370.1 millones de dólares, un aumento del 48% respecto al año anterior.El tercer trimestre consecutivo de crecimiento acelerado.Y unos 21 millones de dólares más que el punto medio de la guía de ingresos propia de Figma, que se había aumentado en mayo.La retención en dólares netos fue del 136%.Es decir, el cliente promedio actual gastó un 36% más que hace un año. Los clientes que pagan más de $10,000 en ingresos recurrentes anuales aumentaron un 34% respecto al año anterior. El margen bruto no conforme a las normas GAAP aumentó en 250 puntos básicos, hasta llegar aproximadamente al 85%. El flujo de efectivo libre fue de unos 53 millones de dólares durante el trimestre, y la hoja de balance contaba con 1.7 mil millones de dólares en efectivo. Pero hay un problema: los ingresos netos según las normas GAAP fueron una pérdida de 112 millones de dólares, debido a 148 millones de dólares en compensaciones basadas en acciones. Por lo tanto, el flujo de efectivo es positivo, pero los resultados reportados son muy inferiores. Es una situación típica de una empresa cuyas acciones se negocian por base de ventas, no por ingresos.

Por eso, los siguientes números son importantes. La sesión después de la impresión de Q2…Figma cayó un 14.85%.Es el mayor volumen de negocios fuera del propio IPO. Las proyecciones para el tercer trimestre, de 373–375 millones de dólares, implican un crecimiento de aproximadamente el 36% en el punto medio. Eso es un declive significativo en comparación con el 48% anterior, y el crecimiento no es realmente constante entre trimestres. Mientras tanto, Figma aumentó los ingresos anuales en aproximadamente 40 millones de dólares, hasta llegar a unos 1.465 mil millones de dólares. La desaceleración es una decisión consciente por parte de Figma. Figma está lanzando sus nuevos productos más importantes, como Figma Agent, Code Layers y Make on Local Code, en versión beta gratuita. Estos productos no consumen créditos de IA pagados, ni generan ingresos adicionales, mientras que Figma cubre los costos relacionados con la inferencia.El CFO reconoció que las pruebas gratuitas de la versión beta se mantienen en el margen bruto, hasta que se conviertan en ingresos económicos.El mercado vendió ese trimestre no porque la empresa esté en declive, sino porque una empresa que acaba de superar sus objetivos gasta su crecimiento a corto plazo en productos que aún no han comenzado a vender.

Esa elección es un error únicamente si el uso de la tecnología es inútil. Pero no lo es. Figma indicó que más del 80% de los clientes pagantes, con un ARR de al menos $10,000, utilizaban créditos de IA semanalmente en el segundo trimestre. Además, más de la mitad de ellos utilizaba Figma Agent cada semana hasta el 31 de julio. Casi dos tercios de los clientes con mayor ARR añadieron asientos completos durante la renovación de sus contratos. El uso de la tecnología de IA genera más ingresos para Figma, ya que permite aumentar el número de asientos disponibles. Figma también señaló a un cliente importante que adquirió créditos de IA que permitían utilizar más de 25,000 asientos. En este caso, el número de asientos destinados a ingenieros supera al número de asientos destinados a diseñadores. Esto es una señal temprana de que el cliente está expandiendo su alcance desde equipos de diseño hacia organizaciones de ingeniería. Los créditos de IA pagados son la forma en que Figma recibe el dinero por su uso de la tecnología de IA. La transición hacia esta modalidad de facturación aún no se ha llevado a cabo en los productos principales, que permanecen gratuitos mientras demuestran su valía.

La cuestión de la valoración se encuentra entre esos dos hechos. Con el precio reciente, cercano a los $29, el valor de mercado de Figma es de aproximadamente $15.4 mil millones. Esto equivale a unas 12 veces los ingresos anteriores, teniendo en cuenta que el valor empresarial es de alrededor de $13.7 mil millones. Eso implica que la empresa debe lograr un crecimiento del 48% al 36%, caso de que la capa de IA no funcione. En cambio, en comparación con una acción como Snowflake, donde el valor está relacionado con las ventas en un ratio de 22, sería razonable si la capa de IA funciona bien. Tenga en cuenta lo que ya ha costado ese “bounce”.El precio objetivo promedio del lado de venta es de aproximadamente $31.En esencia, es el lugar donde la acción cerró el jueves. La recuperación de los precios de $17 a $30 ha consumido el objetivo a corto plazo antes de que llegue el siguiente punto de prueba. La calidad del negocio no es el problema principal aquí; lo importante es la conversión de ventas.

La ventana de verificabilidad es los próximos dos o cuatro trimestres. Las propias declaraciones de Figma hacen que sea un test limpio. Es importante observar si el “Agent”, los “Code Layers” y “Make” comienzan a consumir créditos pagados y aparecen en los ingresos una vez que dejan el estado de beta. También es importante verificar si la caída del crecimiento en el tercer trimestre al 36% es solo una pausa de un trimestre, con los ingresos provenientes de IA volviendo a aumentar en el cuarto trimestre y posteriormente. Además, es necesario verificar si la retención neta se mantiene cerca del 136% y el margen bruto cerca del 85%, a medida que el uso de la inteligencia artificial aumente. La conversación de septiembre es un catalizador para determinar el tono, pero no constituye evidencia.

La interpretación honesta es que se trata de una empresa realmente sólida, cuyas acciones ya han recuperado su valor original. Su futuro depende de los ingresos que se recauden, pero que aún no han sido facturados. Una caída del precio en un día, tomada del sector de software, y que se recuperará parcialmente al cierre siguiente, no cambia nada. No se trata de una operación de compra o de venta rápida; se trata de esperar a que llegue el momento adecuado para facturar los ingresos. El trimestre en el que los productos beta dejen de ser gratuitos es el momento en el que se puede evaluar si la empresa sigue siendo viable. Y el trimestre siguiente será el que nos dirá si realmente sigue siendo viable.